投資與理財(cái)論文投資與理財(cái)?shù)恼撐年P(guān)于投資理財(cái)?shù)恼撐模航鹑诎l(fā)展、融資約束與企業(yè)投資的實(shí)證研究

《投資與理財(cái)論文投資與理財(cái)?shù)恼撐年P(guān)于投資理財(cái)?shù)恼撐模航鹑诎l(fā)展、融資約束與企業(yè)投資的實(shí)證研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫(kù)。

1、投資與理財(cái)論文投資與理財(cái)?shù)恼撐年P(guān)于投資理財(cái)?shù)恼撐模航鹑诎l(fā)展、融資約束與企業(yè)投資的實(shí)證研究[摘要]本文旨在剖析宏觀金融發(fā)展對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)實(shí)體融資約束的影響，從而為金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用提供微觀證據(jù)?；?001—2006年中國(guó)制造業(yè)上市公司的研究樣本，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：①我國(guó)上市公司投資和現(xiàn)金流高度敏感，存在著明顯的融資約束現(xiàn)象；②金融發(fā)展顯著地緩解了企業(yè)的融資約束，金融發(fā)展程度比較高的地區(qū)上市公司融資約束顯著低于金融發(fā)展較弱的地區(qū)；③國(guó)有上市公司受到的融資約束比民營(yíng)上市公司小，但隨著金融發(fā)展水平的提高，民營(yíng)上市公司的融資約束較國(guó)有上市公司得到更加明顯的緩解。[關(guān)鍵詞]金融發(fā)展；融資約束；企業(yè)投資

2、；投資—現(xiàn)金流敏感性一、引言改革開(kāi)放30多年，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)保持快速穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值由1978年的1473億美元增長(zhǎng)至2009年的49093億美元。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，我國(guó)政治環(huán)境保持穩(wěn)定，人民生活水平不斷提高。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這種效應(yīng)，其影響因素歷來(lái)為各國(guó)學(xué)者所關(guān)注。金融市場(chǎng)在改革開(kāi)放后，經(jīng)過(guò)漸進(jìn)式的改革，相比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同樣取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，具體體現(xiàn)在金融資源的持續(xù)增多，金融結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化以及金融市場(chǎng)化水平的顯著提高上，其對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用也日益明顯。5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengtheningpublictran

3、sportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieve關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系的爭(zhēng)論早已有之，早期的經(jīng)濟(jì)學(xué)家將研究的重點(diǎn)放在貨幣的中性與非中性的問(wèn)題上。中性論者認(rèn)為金融貨幣僅僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的符號(hào)，所以金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用相當(dāng)有限，甚至是可以忽略的（Robinson，1952；Lucas，1988）。而非中性論者則強(qiáng)調(diào)金融發(fā)展通過(guò)由儲(chǔ)蓄向

4、投資的轉(zhuǎn)化，產(chǎn)生流動(dòng)性效果，對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有積極作用（Schumpeter，1992；MertonandBodie，1995）。此外，金融發(fā)展使具備信息優(yōu)勢(shì)的金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮其金融中介的功能，有助于資本的邊際生產(chǎn)率提高，產(chǎn)生增進(jìn)效率的作用等（GreenwoodandJovanovic，1990）。在這之后，KingandLevine（1993）、Levine（1999）等利用跨國(guó)數(shù)據(jù)從宏觀經(jīng)濟(jì)層面進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，為金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有促進(jìn)作用這一命題提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。但Rajanand5.1-9,,services,andmakethecitymoreattractive,strengthenin

5、gpublictransportinvestment,establishedasthebackboneoftheurbanrailtransitmulti-level,multi-functionalpublictransportsystem,thusprotectingtheregionalpositionandachieveZingales（1998）和Love（2001）對(duì)這種從宏觀層面考察金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作用的研究方法的有效性提出了質(zhì)疑，主張深入探討金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀機(jī)理，并指出：金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制在于一個(gè)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)能夠降低企業(yè)的融資約束，緩解企業(yè)的融資壓力，

6、降低交易成本，提高資源配置效率，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。國(guó)內(nèi)關(guān)于金融發(fā)展的文獻(xiàn)大都集中在對(duì)金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系研究的宏觀層面，并圍繞著金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前后因果關(guān)系展開(kāi)檢驗(yàn)。然而，對(duì)金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證分析并沒(méi)有取得一致的結(jié)論。周立、王子明（2002）發(fā)現(xiàn)我國(guó)地區(qū)間金融發(fā)展水平的不平衡會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融越發(fā)達(dá)的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也越快，而盧峰、姚洋（2004），沈坤榮、張成（2004）的研究卻發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并沒(méi)有顯著的影響。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面考察金融發(fā)展在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的作用，其缺陷是很難有效地解決金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的因果關(guān)系，因此需要深入了解金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的微觀機(jī)理。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的

7、一個(gè)基本特征是地區(qū)間發(fā)展不平衡，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，還是金融發(fā)展水平，都存在較大的地區(qū)差異。這樣的金融環(huán)境為檢驗(yàn)我國(guó)區(qū)域金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系提供了難得的機(jī)會(huì)，也有利于我們將金融發(fā)展效應(yīng)的研究層次從宏觀轉(zhuǎn)入微觀，探討金融發(fā)展對(duì)微觀企業(yè)成長(zhǎng)的影響。鑒此，本文利用我國(guó)上市公司的數(shù)據(jù)，選擇2001—2006年制造業(yè)上市公司為研究樣本，采用區(qū)域金融發(fā)展指標(biāo)，用歐拉模型和托賓模型實(shí)證檢驗(yàn)了宏觀金融發(fā)展