攻守兼?zhèn)潢P(guān)注季報(bào)投資機(jī)會(huì)

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1、中?；鸸芾碛邢薰驹露炔呗詧?bào)告攻守兼?zhèn)洹￡P(guān)注季報(bào)投資機(jī)會(huì)2007年4月2日月度投資策略報(bào)告中?；鹧芯坎柯?lián)系地址：上海陸家嘴東路166號(hào)中國(guó)保險(xiǎn)大廈34樓郵編：200120電話：021-68419966l３月份的市場(chǎng)略強(qiáng)于我們預(yù)期，主要的因素來自于資金的供給。４月份我們對(duì)市場(chǎng)持中性偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，目前Ａ股的估值壓力是市場(chǎng)上漲最大的問題。lＡ股市場(chǎng)整體的估值目前已經(jīng)上升到３９倍，即使２００６年利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到３０％，動(dòng)態(tài)估值也達(dá)到了３０倍，我們對(duì)目前依靠資金推動(dòng)市場(chǎng)的格局表示一定的擔(dān)心，選擇有估值和業(yè)績(jī)均有優(yōu)勢(shì)的行業(yè)才是最佳策略。我們建議適當(dāng)增加低估值和一季度業(yè)績(jī)較佳行業(yè)的配置比

2、例。l我們進(jìn)行了以下的調(diào)整：第一，加強(qiáng)了低估值行業(yè)的配置比例，尤其是一季度業(yè)績(jī)可能較好的行業(yè)。第二，把房地產(chǎn)行業(yè)從減持調(diào)為中性。第三，我們短期看好估值和成長(zhǎng)適中的比如銀行，交通運(yùn)輸，化工新材料，專用設(shè)備等行業(yè)。l根據(jù)以上行業(yè)配置，我們本次介紹了銀行和地產(chǎn)行業(yè)的配置策略。7中?；鸸芾碛邢薰驹露炔呗詧?bào)告14月資產(chǎn)配置策略：攻守兼?zhèn)洹￡P(guān)注季報(bào)投資機(jī)會(huì)４月份的市場(chǎng)我們適當(dāng)降低預(yù)期，持中性偏謹(jǐn)慎的態(tài)度，市場(chǎng)雖短期突破了３０００點(diǎn)心理大關(guān)，但向上拓展的空間有限，我們進(jìn)行策略方面的調(diào)整，從積極進(jìn)攻調(diào)整為攻守兼?zhèn)洹?.1新基金建倉推動(dòng)市場(chǎng)前行３月份的市場(chǎng)略強(qiáng)于我們預(yù)期，在基本面沒有明顯

3、改觀的情況下，并伴隨有升息的宏觀調(diào)控政策，在下旬上證指數(shù)頑強(qiáng)地突破了３０００點(diǎn)。市場(chǎng)主要的推動(dòng)因素來自于資金，隨著２００６年巨大的賺錢效應(yīng)，投資者對(duì)開放式基金的認(rèn)識(shí)不斷深入，２００７年以來開放式基金的發(fā)行規(guī)模迅速擴(kuò)大，截止３月份開方式基金的發(fā)行規(guī)模達(dá)到了1161億元，平均發(fā)行規(guī)模達(dá)到了８３億，３月份以來發(fā)行的新基金建倉為市場(chǎng)提供了充裕的資金來源。表1：２００７年以來基金發(fā)行規(guī)模大增2007年1季度基金成立情況基金代碼基金名稱成立日期募集規(guī)模160610鵬華動(dòng)力增長(zhǎng)2007-1-9110.23213003寶盈策略增長(zhǎng)2007-1-1995.68160805長(zhǎng)盛同智優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)20

4、07-1-24108.39257030國(guó)聯(lián)安德盛優(yōu)勢(shì)2007-1-2444.63519017大成積極成長(zhǎng)2007-1-2997.61166001中歐新趨勢(shì)2007-1-2968.75530005建信優(yōu)化配置2007-3-196.59610001信達(dá)澳銀領(lǐng)先增長(zhǎng)2007-3-883.34162006長(zhǎng)城久富核心成長(zhǎng)2007-3-1279.35519068匯添富成長(zhǎng)焦點(diǎn)2007-3-1299.99398021中海能源策略2007-3-1397.45519666銀河銀信添利2007-3-1424.51410003華富成長(zhǎng)趨勢(shì)2007-3-1967.78450003富蘭克林國(guó)海潛力

5、組合2007-3-2287.57合計(jì)1,161.86資料來源：中海基金1.2年報(bào)增長(zhǎng)符合預(yù)期　但估值已反應(yīng)截止到２００７年３月底，已經(jīng)公布的上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到了５０％，按照先好后差的年報(bào)公布數(shù)據(jù)順序，預(yù)計(jì)２００６年上市公司利潤(rùn)基本為３０％－３５％之間，符合預(yù)期。但隨著市場(chǎng)的持續(xù)上漲，Ａ股市場(chǎng)的整體估值已經(jīng)達(dá)到３９倍，即使考慮２００６年的３０％增長(zhǎng)，目前的動(dòng)態(tài)PE也達(dá)到了３０倍，ＰＢ超過了４倍，目前的估值水平已經(jīng)充分反應(yīng)了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的預(yù)期，年報(bào)的公布也不會(huì)提供明顯的投資機(jī)會(huì)。7中海基金管理有限公司月度策略報(bào)告圖１：２００６年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合預(yù)期資料來源：中海基金申銀萬國(guó)研究所1

6、.3低估值和高季報(bào)增長(zhǎng)提供了安全邊際隨著估值的上升，對(duì)于基金管理者，投資的難度迅速增加。我們認(rèn)為，目前只有選擇增長(zhǎng)預(yù)期最確定的公司和低估值具有穩(wěn)定成長(zhǎng)性的公司才能獲得較好地投資回報(bào)。有關(guān)成長(zhǎng)股的討論將在季報(bào)中展開，短期而言，配置低估值并且一季度高速增長(zhǎng)的行業(yè)和公司是比較好的投資策略。圖2：低估值和高季報(bào)增長(zhǎng)提供了安全邊際7中海基金管理有限公司月度策略報(bào)告資料來源：中?；稹。鳎椋睿淠壳肮乐递^低的行業(yè)包括黑色金屬，采掘，化工，有色金屬，其中黑色金屬和有色金屬由于２００６年一季度的業(yè)績(jī)基數(shù)較低，因此２００７年一季度將提供超出預(yù)期的增長(zhǎng)，比如５０％甚至１００％，這個(gè)增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超

7、過了市場(chǎng)平均水平，將提供較高的安全邊際。圖3,4：鋼鐵價(jià)格和有色價(jià)格注定２００７年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度較大資料來源：Bloomberg1.4綜合分析：中性偏謹(jǐn)慎(調(diào)低)打分系統(tǒng)方面目前A股不剔除虧損股的靜態(tài)PE估值已經(jīng)達(dá)到３９倍，即使考慮２００６年３０％的增長(zhǎng)，也達(dá)到了３０倍，我們下調(diào)了兩個(gè)估值指標(biāo)；資金的供給比我們預(yù)期更強(qiáng)，我們?cè)俅伟奄Y金供應(yīng)上調(diào)到最高分。打分系統(tǒng)為中性偏謹(jǐn)慎。表２：打分系統(tǒng)顯示4月份市場(chǎng)差于三月份3月份4月份宏觀數(shù)據(jù)2.502.50估值指標(biāo)PE1.501.00PB2.502.00業(yè)績(jī)指標(biāo)ROE4.