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1、多層次資本市場建設與風險投資業(yè)發(fā)展［摘要］資本市場與風險投資業(yè)有著密切的聯(lián)系。風險投資業(yè)的發(fā)展必須依托成熟的多層次資本市場的支持，資本市場是風險投資的創(chuàng)生“土壤”和運行載體，資本市場對風險投資業(yè)的支持是全方位多功能的，是其重要的進入和退出渠道。目前我國風險投資業(yè)尚處于起步階段，單一層次的資本市場體系對風險資本運營的階段性不匹配，對風險投資的支持極為有限。通過借鑒美國成功經(jīng)驗，我國應構建包括主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場在內(nèi)的完備的、多層次的資本市場結構體系，推動風險投資業(yè)的迅速發(fā)展，使其成為“
2、十一五”期間擴大吸收外商投資新的增長點。［關鍵詞］多層次；資本市場；風險投資；納斯達克市場（NASDAQ）一、美國多層次資本市場的結構體系與風險投資（一）體系健全的美國多層次資本市場構架。美國多層次資本市場主要包括：（1）全國性集中市場（主板市場）：有紐約證券交易所、美國證券交易所、NASDAQ三個全國性市場。其公司上市條件依次遞減，公司依自身規(guī)模、特性選擇融資市場。（2）區(qū)域性市場：有太平洋交易所、中西交易所、波士頓交易所、費城交易所等地方性市場。主要交易區(qū)域性企業(yè)的證券，同時有些本區(qū)域在全國性
3、市場上市的公司股票，也在區(qū)域性市場交易。（3）“未經(jīng)注冊的交易所”，指由美國證券監(jiān)督管理委員會依法豁免辦理注冊的小型的地方證券交易所，主要交易地方性中小企業(yè)證券。（二）美國資本市場與風險投資的關聯(lián)性分析1.美國資本市場與風險投資的關聯(lián)性分析概述。美國資本市場體系龐大、條塊結合、功能完備、層次多樣。既有統(tǒng)一、集中的全國性市場，又有區(qū)域性的、小型地方交易市場。使得不同規(guī)模、不同需求的企業(yè)特別是風險投資企業(yè)都可以利用資本市場進行股權融資。風險投資的對象主要是未上市的中小高新技術企業(yè)和新興企業(yè)，這些企業(yè)的
4、發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，這四個階段呈明顯的遞進性。而由主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外市場構成的多層次資本市場體系可以完全吻合風險投資的這一階段化特征，從而形成有機的聯(lián)系與互動。（1）場外市場則基本取消了上市的規(guī)模、盈利等條件。把市場監(jiān)管的重點從企業(yè)上市控制轉(zhuǎn)移到以充分信息披露為核心，以管理從業(yè)券商為主要手段，以會員制為主要形式，以券商自律為基礎的監(jiān)管模式。主要對應與服務于處在種子階段和開發(fā)階段的風險資本籌集問題及相應的投資價值評估、風險分散和股權流動問題。（2）創(chuàng)業(yè)板市場
5、的服務對象主要是中小型企業(yè)和高科技企業(yè)，它的上市標準要比集中市場低，主要對應于開發(fā)階段中后期、成長期與成熟期初期階段的風險資本籌集、風險企業(yè)評估、風險分散與股權交易問題。（3）主板市場即全國性集中市場主要是為大型企業(yè)融資服務的，主要對應于成熟期的企業(yè)規(guī)模擴張問題。這種多層次市場體系同樣具有遞進性特點，呼應了風險投資的遞進性特征，使之相輔相成、互通聯(lián)動。創(chuàng)業(yè)企業(yè)在場外交易市場上經(jīng)過培養(yǎng)后，當經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務狀況等條件迖到創(chuàng)業(yè)板上市要求時，可以轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板市場交易。同樣，創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)
6、經(jīng)過培養(yǎng)成熟，符合主板市場經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績、資產(chǎn)規(guī)模、財務狀況及其他方面上市條件時，亦可申請轉(zhuǎn)入主板市場交易。反之，當層次較高市場交易企業(yè)其上市條件喪失時，則依次退入次一級市場交易或摘牌。這種多層次的市場體系克服了市場斷層，承上啟下形成了不同層次市場與不同階段風險投資的互動互補。2.美國納斯達克市場與風險投資關聯(lián)性的描述。納斯達克市場由美國全國證券交易商協(xié)會(NASD)于1971年設立，是世界第一家、也是目前最大的電子化證券交易市場。美國納斯達克市場是一個多層次的證券交易市場。它由全國市場、小盤
7、股市場和OTC市場三部分組成，是一種典型的實行多軌制的孿生型多層次市場。在OTC上市的企業(yè)無須資產(chǎn)要求和盈利記錄，只要有業(yè)績活動記錄和主營業(yè)務計劃，且有2-3個做市商愿意對之公開交易即可上市，因而人們習慣于稱之為零資產(chǎn)包裝上市。OTC的市場行情媒體由納斯達克提供，經(jīng)OTC培育后的企業(yè)，如果迖到了如下標準：年銷售額超過75萬美元，股價超過5美元，擁有400萬美元資產(chǎn)，200萬美元凈資產(chǎn)，則可直接升入納斯迗克小盤股市場，無須任何審評程序；同時，若納斯達克小盤股市場上的企業(yè)達到了主板市場的標準，也可以升
8、入納斯迗克全國市場或紐約證券交易市場。反之，則存在退市與摘牌機制。二、我國資本市場結構現(xiàn)狀分析（一）主板市場對風險投資業(yè)的支持1.上市公司從事風險投資活動，為風險投資提供部分資金來源。目前，上市公司從事風險投資活動日漸模糊，所有的高新技術上市公司均存在風險投資行為，其他上市公司基于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也都在積極涉及高新技術領域，因而也或多或少存在風險投資活動。因此，上市公司參與風險投資實際上已悄然展開，只是參與的形式、深度等不同而已。有的上市公司參股或控股專業(yè)的風險投資公司；有的上
