企業(yè)并購中財(cái)務(wù)評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)衡量

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1、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)評(píng)估及風(fēng)險(xiǎn)衡量一、企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)并購是企業(yè)通過資本市場(chǎng)尋求擴(kuò)張最主要方式，并購的實(shí)施往往受到近期或長(zhǎng)遠(yuǎn)利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)使，而且與并購后的企業(yè)重整和新策略實(shí)施構(gòu)成統(tǒng)一整體，其成功的標(biāo)志是并購后公司價(jià)值超過并購前的價(jià)值。因此，為最大限度減少并購風(fēng)險(xiǎn)或避免對(duì)一家有吸引力的公司支付過高的價(jià)格，周密的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、分析就顯得十分必要。(一）財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)收購企業(yè)整個(gè)過程，涉及許多稅務(wù)問題，在美國稅法中，對(duì)三類公司重整交易予以免稅：第一類，收購公司只用其有表決權(quán)股票交換被收購公司的股票;第二類，收購者給付的價(jià)款中可以含有一些非表決權(quán)的資產(chǎn)，但不得多于全部?jī)r(jià)款的20%;第三類，在買

2、主對(duì)交易的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，在付給被收購公司的價(jià)款中，買主股票所占比例達(dá)50%以上。企業(yè)的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及地位對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)產(chǎn)生重要影響，因此，有關(guān)稅務(wù)評(píng)價(jià)應(yīng)包括被收購企業(yè)的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及買方整體評(píng)價(jià)收購目標(biāo)企業(yè)后新的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和地位。比如，資本收益稅將增加買方收購支出從而影響收購價(jià)格和成交，因此，購買方應(yīng)盡量采用減少買方稅務(wù)支出的方案。(二）進(jìn)行財(cái)務(wù)審查買方應(yīng)確定目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)告是否準(zhǔn)確反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，通過對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債及提供的其他信息的審查，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析。盈利能力分析，在損益表中，從收入中逐一扣減各項(xiàng)成本費(fèi)用、上繳稅金后便得到凈利潤(rùn)，扣減項(xiàng)目的多少可以反映企業(yè)不同

3、的經(jīng)濟(jì)信息，比如銷售毛利，可用來評(píng)價(jià)在各行業(yè)，同類規(guī)模、同類產(chǎn)品的企業(yè)中所處的競(jìng)爭(zhēng)地位，扣除長(zhǎng)期貸款前利潤(rùn)為稅息前利潤(rùn)減除流動(dòng)資金利息，可用來真實(shí)反映不受資本結(jié)構(gòu)和稅務(wù)結(jié)構(gòu)影響的可比企業(yè)經(jīng)營效益。由于存在折舊、貸款本金償還、資本支出、流動(dòng)資金變動(dòng)等方面的差別，現(xiàn)金流量更能反映企業(yè)的實(shí)際情況。資本結(jié)構(gòu)，企業(yè)短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債、和所有者權(quán)益的比例反映了企業(yè)長(zhǎng)期生存發(fā)展能力，并購企業(yè)可以從目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，判斷其抗風(fēng)險(xiǎn)能力和融資能力。資產(chǎn)變現(xiàn)能力反映企業(yè)短期償債能力高低，考察目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，可以分析其進(jìn)入市場(chǎng)上市的可能性，對(duì)于以融資為目的的并購方來說，尤其應(yīng)分析目標(biāo)企業(yè)流

4、動(dòng)資金數(shù)量及資產(chǎn)流動(dòng)性等其它財(cái)務(wù)指標(biāo)，以評(píng)價(jià)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。(三）并購損益分析應(yīng)規(guī)劃目標(biāo)企業(yè)在各種增長(zhǎng)和盈利情況下現(xiàn)金流量狀況，見公式3_1，提出銷售額增長(zhǎng)和銷售利潤(rùn)率提高的方案。現(xiàn)金流量=經(jīng)營利潤(rùn)X(1—所得稅率）+折舊和其他非現(xiàn)金支出一資本支出額（3—1)或者進(jìn)行價(jià)值分析，只有兩企業(yè)合并后的價(jià)值大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)價(jià)值之和時(shí)才有經(jīng)濟(jì)利益，即公式3—2:收益=PVAB(總的企業(yè)價(jià)值）一（PVA+PVB)(單獨(dú)企業(yè)價(jià)值之和）(3-2)由于并購產(chǎn)生的預(yù)期效應(yīng)，B公司市價(jià)高于PVB,該成本為公式3_3:成本=價(jià)格超過B公司市價(jià)的溢價(jià)+B公司市價(jià)和作為獨(dú)立實(shí)體價(jià)值（3_3)(四）進(jìn)行并

5、購決策分析參考下列指標(biāo)：每股收益，即每股盈利能力的變化是企業(yè)并購對(duì)企業(yè)影響的最終體現(xiàn)；被并購企業(yè)盈利額相對(duì)于并購方企業(yè)盈利額越大，在并購初期，每股盈利額往往比并購前有所下降，但通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)制定新的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)發(fā)展速度，盈利能力應(yīng)該逐步增長(zhǎng)；市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)上股價(jià)是企業(yè)盈利能力、經(jīng)營能力、發(fā)展前景的綜合反映，市價(jià)越高，并購方需投入的并購資金越多，同時(shí)是確定換股比例的依據(jù)，還可以確定出價(jià)高于市價(jià)的目標(biāo)企業(yè)的潛在價(jià)值，如被并購方的市場(chǎng)品牌優(yōu)勢(shì)和新技術(shù)尚未發(fā)揮的效益；如果并方企業(yè)的市盈率大于目標(biāo)企業(yè)的市盈率，完成并購后收購企業(yè)每股盈利增加，被并購企業(yè)每股盈利減少。在并購財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)

6、后，一般以下類型企業(yè)可以成為并購目標(biāo)企業(yè)：資本價(jià)值被低估的企業(yè)，企業(yè)的價(jià)值低于其凈資產(chǎn)值時(shí)，即出現(xiàn)所謂的交易所資本低估，由于此時(shí)收購成本遠(yuǎn)低于新建類似企業(yè)的代價(jià)，這種公司往往會(huì)成為被收購的對(duì)象；存在營業(yè)凈損失的企業(yè)，由于其虧損可以從發(fā)生年度后數(shù)年的收益中予以抵消，從而可減少收購方的納稅：因經(jīng)營不善或其他原因造成財(cái)務(wù)困難，但本身前景良好或具有尚未發(fā)掘潛力的企業(yè)：或由于大量現(xiàn)金及證券投資和可利用的貸款能力，以及被收購企業(yè)股東處于逃避為股息紅利支付個(gè)人所得稅而改付資本增值稅的并購財(cái)務(wù)動(dòng)因的目標(biāo)企業(yè)。對(duì)企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)的衡量是決定投資風(fēng)險(xiǎn)和確定貼現(xiàn)率的基礎(chǔ)，由于企業(yè)并購過程復(fù)雜，涉及面廣

7、，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測(cè)、評(píng)估和控制是降低并購成本、取得并購成功的關(guān)鍵。在進(jìn)行企業(yè)并購時(shí)，雙方的債務(wù)、成本以及收益等的不確定性就形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；在市場(chǎng)上完成并購，可能產(chǎn)生的上市公司股價(jià)上漲和多家企業(yè)竟標(biāo)抬高并購價(jià)格等的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及匯率變動(dòng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)?？梢圆扇〉目刂剖侄斡校翰①彿匠闪⒁蝗Y子公司，并將其并入目標(biāo)企業(yè)，目標(biāo)企業(yè)獲得子公司股票，這樣并購方也獲得目標(biāo)企業(yè)股票，從而使目標(biāo)企業(yè)成為并購方的保留法人地位的全資子公司，這樣并購方既獲得目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)，又將風(fēng)險(xiǎn)留在目標(biāo)企業(yè)上；通過并購目標(biāo)企業(yè)有價(jià)值的資產(chǎn)，從而避免