論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素

ID:20458516

大小:56.00 KB

頁數(shù):7頁

時間:2018-10-13

論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素_第1頁
論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素_第2頁
論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素_第3頁
論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素_第4頁
論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素_第5頁
資源描述:

《論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫

1、論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素摘要1958年,美國著名財務(wù)管理學(xué)家莫迪格利亞尼(FrancoModigliani)和米勒(MertonMiller)發(fā)表了《資本結(jié)構(gòu)、公司財務(wù)和投資理論》一文,深入探討了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價值之間的關(guān)系,形成了著名的MM理論,奠定了現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)。但到目前為止,理論界還沒有提出一個公認(rèn)的或統(tǒng)一的決定資本結(jié)構(gòu)因素的結(jié)論。本文將分別從理論和現(xiàn)實的角度,并結(jié)合我國國情,對影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素進(jìn)行探討,并提出資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化途徑方法?! £P(guān)鍵詞企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素優(yōu)化途徑 ?。篎830.91:A  公司理財?shù)囊粋€基本問題就是公司應(yīng)該如何選擇

2、面向投資者發(fā)行的用以籌集資本的證券組合。這一決策決定了公司的資本結(jié)構(gòu)。公司發(fā)行的流通在外的債務(wù)、股權(quán)以及其他證券的總和就是公司的資本結(jié)構(gòu)。Modigliani和Miller(1958)認(rèn)為在完美世界中,如果不存在稅收、破產(chǎn)成本以及代理成本的影響,公司的總價值等于公司資產(chǎn)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的市場價值,它不受公司資本結(jié)構(gòu)選擇的影響。但在現(xiàn)實中,負(fù)債會給企業(yè)帶來利益,如避稅收益和降低代理成本;同時也會帶來的相關(guān)的風(fēng)險和費用,如公司增加債務(wù)水平時,財務(wù)風(fēng)險相應(yīng)增加,債權(quán)人則要求更高的利息支付,以及出現(xiàn)財務(wù)困境時的成本。于是,在確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)時,我們需要分析影響企業(yè)融資方式

3、的因素,并結(jié)合企業(yè)自身狀況,進(jìn)行融資方式的選擇。  一、影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的理論因素 ?。ㄒ唬?quán)衡理論:負(fù)債能夠帶來避稅的收益?! ∫虼耍S著負(fù)。債的增加,公司價值會趨于最大化,公司價值的持續(xù)增長于負(fù)債的節(jié)稅利益。但是,權(quán)衡理論考慮了財務(wù)危機成本。一個公司不可能不付出一點成本就能得到負(fù)債帶來的稅收上的好處。當(dāng)負(fù)債超過某一點時,財務(wù)危機機會增大,債權(quán)人可能會要求更高的利息支付,財務(wù)危機成本對公司價值的侵蝕作用會超過公司負(fù)債的節(jié)稅利益,公司價值因此而降低。因此,存在一個最佳資本結(jié)構(gòu),即當(dāng)債務(wù)融資帶來的邊際節(jié)稅效應(yīng)等于債務(wù)融資的邊際破產(chǎn)成本時,公司的價值最大。 ?。ǘ┐?/p>

4、理成本理論?! ∫话銇碚f,由于經(jīng)理人員往往是股東聘任的,經(jīng)理人員在管理中往往會更多地考慮股東利益,其次才是債權(quán)人的利益。當(dāng)公司發(fā)生變動時,股東可以通過其代理人即公司經(jīng)理人員從債權(quán)人那里得到好處,從而使債權(quán)人受到損失。因為隨著公司風(fēng)險的增加,股東可以從債權(quán)人那里增加自己股票的價值,原因就是股東擁有公司的實物期權(quán)。Black-Scholes(1973)期權(quán)定價模型,資產(chǎn)的波動性增加,期權(quán)的價值也隨著增加。債權(quán)人為了避免自己遭到損失,會制定相應(yīng)的保護(hù)條款,限制股東和經(jīng)理人員的行為,并對公司進(jìn)行監(jiān)督。這必然會產(chǎn)生監(jiān)督費用,并且會隨著公司杠桿效率的增加最終使公司價值下降?!?/p>

5、 二、影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)實因素 ?。ㄒ唬┙?jīng)濟(jì)周期狀況和公司經(jīng)營環(huán)境?! ‘?dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于上升周期時,面臨發(fā)展機會的公司會采納更激進(jìn)的融資政策,較多地使用負(fù)債。因為,在較好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,企業(yè)預(yù)期收益穩(wěn)定增長的概率大,公司發(fā)生財務(wù)困境的可能小。此外,不對稱信息理論也揭示了在預(yù)期經(jīng)濟(jì)成長性高的情境下公司經(jīng)理人和股東的融資傾向。相反,在公司經(jīng)營環(huán)境不好和經(jīng)濟(jì)處于衰退周期時,公司應(yīng)較少采用負(fù)債融資。 ?。ǘ┯芰??! ∮芰υ綇姷墓揪驮饺菀走M(jìn)行內(nèi)部融資,因此高盈利能力的公司通常具有較低的負(fù)債比率。但是權(quán)衡理論認(rèn)為,公司的資產(chǎn)負(fù)債率是破產(chǎn)成本與稅盾效應(yīng)權(quán)衡的結(jié)果,高盈

6、利能力的公司破產(chǎn)可能性較小,所以理性的公司會提高資產(chǎn)負(fù)債率以充分享受負(fù)債帶來的稅蔽效應(yīng)。正是因為盈利能力高的企業(yè)違約的風(fēng)險小,債權(quán)人將不會要求高的風(fēng)險補償,因此,債務(wù)融資成本較低?! 。ㄈ┓秦?fù)債稅盾?! 〕素?fù)債之外,公司的資產(chǎn)折舊、累計攤銷等也能在一定程度上起到抵消稅收的作用,折舊額越多會使其稅盾效應(yīng)強,從而公司不必用更多的負(fù)債來抵稅,則企業(yè)債務(wù)率較低。 ?。ㄋ模┕疽?guī)模?! 」疽?guī)模越大,越有條件進(jìn)行多元化經(jīng)營,從而更加有效地分散了風(fēng)險。在其他條件給定的情況下,公司的規(guī)模越大,破產(chǎn)的概率越小。因此,公司的規(guī)模越大,也能承擔(dān)更多的債務(wù),其債務(wù)比率也將越高。此外

7、,大規(guī)模企業(yè)可以利用規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢,從債權(quán)人那里以更優(yōu)惠的利率獲得資金。對于大規(guī)模公司,固定破產(chǎn)成本只占這些企業(yè)的資產(chǎn)很小比例。因此,當(dāng)出現(xiàn)違約的情況時,政府更傾向于拯救大企業(yè),因此,銀行相比之下業(yè)就更愿意貸款給規(guī)模大的企業(yè)。  (五)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)?! ∑髽I(yè)的資產(chǎn)分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。通常來講,企業(yè)可用于擔(dān)保的有形資產(chǎn)越多,擔(dān)保能力越強。即當(dāng)企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險時,無形資產(chǎn)失去了價值,而有形資產(chǎn)將更加容易變現(xiàn)。這將提高債權(quán)人的安全性,其發(fā)行債券或借款的成本就越低,因而將更多地采用債務(wù)融資方式,以降低其總的資本成本。除此之外,企業(yè)擁有較多的有形資產(chǎn),意味著該企業(yè)處在更加

8、成熟的行業(yè)

當(dāng)前文檔最多預(yù)覽五頁,下載文檔查看全文

此文檔下載收益歸作者所有

當(dāng)前文檔最多預(yù)覽五頁,下載文檔查看全文
溫馨提示:
1. 部分包含數(shù)學(xué)公式或PPT動畫的文件,查看預(yù)覽時可能會顯示錯亂或異常,文件下載后無此問題,請放心下載。
2. 本文檔由用戶上傳,版權(quán)歸屬用戶,天天文庫負(fù)責(zé)整理代發(fā)布。如果您對本文檔版權(quán)有爭議請及時聯(lián)系客服。
3. 下載前請仔細(xì)閱讀文檔內(nèi)容,確認(rèn)文檔內(nèi)容符合您的需求后進(jìn)行下載,若出現(xiàn)內(nèi)容與標(biāo)題不符可向本站投訴處理。
4. 下載文檔時可能由于網(wǎng)絡(luò)波動等原因無法下載或下載錯誤,付費完成后未能成功下載的用戶請聯(lián)系客服處理。
关闭