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《固收去杠桿專題之二：雙維度測算居民償債壓力及降杠桿雙要點》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、深度研究/固定收益本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告2速均上升，說明房價上漲提高了居民的凈資產(chǎn)，增加了消費能力，財富效應占主導。2008年之后，個人購房貸款（包括流入房地產(chǎn)市場的消費性貸款（非房貸））與居民可支配收入之比持續(xù)上升，而社會消費品零售總額同比增速持續(xù)下滑，說明房價上漲增加了居民未來的負債壓力，減少了消費能力，擠出效應占主導。2010年到2017年，消費支出占GDP比重從48.45%上升到53.62%，今年二季度消費對GDP當季同比貢獻率提高到79%，消費對經(jīng)濟增長的作用日
2、趨重要，但2010年以來，社會消費品零售總額同比增速卻持續(xù)下滑，未來趨勢難改，掣肘經(jīng)濟增長。此外，經(jīng)濟增速下滑影響居民可支配收入增速下滑，進一步加大了居民違約風險。中國的人口年齡結(jié)構(gòu)與增速與1985年前后的日本相似。中國目前也面臨人口老齡化問題，主力購房人口數(shù)和總?cè)丝跀?shù)都開始下滑，未來房地產(chǎn)有效需求將下降，居民可以承擔的房價上漲空間有限。?去杠桿雙要點：控房價降分子，促消費增分母根據(jù)居民部門杠桿率的公式，去杠桿在于同時降低分子端增速并提高分母端增速。分子端，控制房價不僅可以限制購房貸款的增速，也可降低居民預期的債務壓力
3、，促進消費，間接提高分母端增速。分母端，中央出臺多項政策促進消費，減稅直接增加居民可支配收入，扶貧有助于提高整體消費傾向，均為促進消費的有效方法。促進消費將有效拉動GDP增長，而GDP增長又將促進消費，進入正向循環(huán)。風險提示：房價大幅上漲、經(jīng)濟增速大幅下滑。債券專題研究目錄一、居民部門債務余額增速放緩，房貸比例提高4二、防止非房貸消費性貸款流入房地產(chǎn)，遏制房價上漲6（一）約3.4萬億消費性貸款（非房貸）流入房地產(chǎn)市場6方法一：分別測算流入房地產(chǎn)市場的中長期消費性貸款和短期消費性貸款9方法二：新增個人購房貸款與商品住宅銷
4、售額比值法11（二）房價增速與個人購房貸款增速高度相關12（一）靜態(tài)思維下，居民債務壓力在可控范圍內(nèi)，但有潛在風險141、居民部門總債務與可支配收入之比142、可支配收入與每年還款金額之比16（二）動態(tài)思維下，居民償債壓力較大18三、居民難以承擔房價繼續(xù)上漲20（一）房價過高增大違約風險201、房價對消費的擠出效應占據(jù)主導202、消費下降拖累經(jīng)濟增長203、經(jīng)濟增速放緩增大違約風險21（二）人口結(jié)構(gòu)亦不支持房價上漲22四、居民部門杠桿去化路徑24（一）居民部門杠桿的特點24（二）去杠桿雙要點：控房價降分子，促銷費增分母
5、251、房地產(chǎn)調(diào)控政策梳理252、多手段促進消費29插圖目錄33表格目錄34本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告34債券專題研究一、居民部門債務余額增速放緩，房貸比例提高我們在上篇報告提出，BIS各部門債務總量數(shù)據(jù)盡管可以方便地進行橫向和縱向比較，但缺乏更深入的結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。本篇報告我們將構(gòu)建完整的居民部門債務結(jié)構(gòu)。根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，金融機構(gòu)對境內(nèi)居民部門本外幣貸款余額從2004年年底的2.82萬億元提高到2018年6月底的44.13萬億元，增長了14.65倍，年均復合增速22.60%
6、。2008年后貸款余額同比增速曾一度達到2010年的53.30%，隨后降至20%左右。新增貸款同比增速經(jīng)歷了三輪周期：2008年末到2012年初，該增速最高達到361%，2012年初到2014年底，該增速最高達到71%，2014年底到目前，該增速最高達到76%，目前新增貸款同比增速為-2.68%，連續(xù)3個月為負值。該增速連續(xù)由于居民部門無法使用債券等其他融資工具，金融機構(gòu)貸款是其主要的債務來源。圖1：截至2018年6月底，金融機構(gòu)對境內(nèi)居民部門本外幣貸款余額為44.13萬億元，同比增速19.27%500000400%4
7、50000350%400000300%350000250%300000200%250000150%200000100%15000050%1000000%50000-50%2007-042007-092008-022008-072008-122009-052009-102010-032010-082011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-0420
8、17-092018-020-100%金融機構(gòu):本外幣:資金運用:各項貸款:境內(nèi)貸款:住戶貸款（億元）同比增速新增貸款同比增速資料來源：中國人民銀行，Wind，民生證券研究院居民債務有多種分類方法。按期限，可分為短期貸款和中長期貸款，其中短期貸款為期限小于等于1年的貸款，中長期貸款最高可達30年（其中房貸最高達30年，其他貸款一般為
