基于var的中國有色金屬期貨市場風險測度研究

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1、基于VaR的中國有色金屬期貨市場風險測度研究(摘要)本文利用GARCH-GED模型和半?yún)?shù)方法對上海期貨交易所鋁期貨和銅期貨的市場風險進行了測度。研究結(jié)果表明，滬鋁期貨和滬銅期貨收益率序列不服從正態(tài)分布，具有尖峰厚尾、波動聚集的特征；滬鋁期貨的市場風險較滬銅期貨更小?！碴P(guān)鍵詞〕VaR；GARCH-GED模型；半?yún)?shù)方法；滬鋁期貨；滬銅期貨中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A文章編號:1008-4096(2011)06-0026-05一、引言期貨市場產(chǎn)生的初衷是為了規(guī)避現(xiàn)貨市場價格波動的風險。然而，由于期貨市場特殊的交易制度和運行規(guī)律，期貨市場在規(guī)避了現(xiàn)貨市場價格波動風險的同時

2、，又引入新的風險。一方面，期貨市場本身蘊藏著巨大的風險。期貨市場參與者不僅有套期保值者，而且還有大量的投機者。期貨的價格會因投機者的炒作而表現(xiàn)出更大的波動性。加之期貨交易實行的是保證金制度，較小的資金就能夠造成期貨價格較大的波動。因此，期貨市場價格往往比現(xiàn)貨市場價格波動更為劇烈。另一方面，期貨市場的價格波動可能會傳遞到現(xiàn)貨市場，進而加大現(xiàn)貨市場價格的波動性。比如，期貨市場的價格因資金炒作出現(xiàn)了非理性上漲時，現(xiàn)貨交易商可能會誤認為未來需求將會出現(xiàn)明顯增長，進而惜售現(xiàn)貨，從而導致現(xiàn)貨價格隨期貨價格上漲而上漲。為了充分發(fā)揮期貨市場的積極功能，必須對期貨市場價格波動的風險進行科學、有效

3、的管理。風險管理的前提是對風險有比較準確的測度。因此，如何準確測度風險就成為期貨市場風險管理的關(guān)鍵［1］。本文利用VaR方法對上海期貨交易所的銅期貨和鋁期貨價格波動的風險進行測度，認識中國有色金屬期貨市場風險，為有效控制風險、制定科學投資決策提供依據(jù)。二、風險測度的VaR方法VaR(ValueatRisk)被稱為風險價值，最早由JP摩根公司提出，VaR方法主要用于金融領(lǐng)域市場風險的測度。該方法以其對風險測度的科學、實用、準確和綜合的特點受到金融機構(gòu)和金融監(jiān)管部門普遍歡迎，目前已成為標準的風險測度和風險管理的方法。VaR的一般定義可以表示為：在正常的市場條件下，給定置信水平下，某

4、一金融資產(chǎn)或投資組合在某一特定時間內(nèi)可能遭受的最大損失［2］。VaR用數(shù)學形式可以表示為：Pr?（AP?t>VaR?a）=1-a（1）其中，AP?!:為資產(chǎn)在持有期內(nèi)的損失，VaR?a為置信水平a下處于風險中的價值。從VaR的數(shù)學形式可知，VaR?a實際上就是損失分布函數(shù)在置信水平a下的分位數(shù)。目前，計算VaR的方法主要有歷史模擬法、方差一協(xié)方差法和蒙特卡洛模擬法三種。其中，方差一協(xié)方差法因為收集數(shù)據(jù)容易、方法實現(xiàn)容易、計算速度快等優(yōu)點在實踐中得到廣泛的應用［3］。這種方法基于線性假定和正態(tài)分布假定。然而，實際的金融數(shù)據(jù)序列通常具有尖峰厚尾、波動聚集的特征，一般不滿足正態(tài)分布假

5、定，導致該方法會低估實際的VaR值。為了克服方差一協(xié)方差方法的這一缺陷，研究者們提出了各種各樣的方法：（1）改變正態(tài)分布的假定，考慮其他具有尖峰厚尾特征的分布，比如t分布、廣義誤差分布（GED）等［4-5］。（2）利用GARCH族模型刻畫金融時間序列波動聚集的特征，并基于GARCH族模型估計VaR［6-7］。（3）使用半?yún)?shù)方法估計VaR。（4）使用極值理論估計VaR。本文將利用基于GARCH模型和半?yún)?shù)方法對滬銅期貨和滬鋁期貨價格波動的風險進行測度。(一)基于GARCH模型的VaR模型GARCH模型可以表示為：r?t=U?t+e?t(2)其中，e?t

6、??t—1服從均值為0、

7、方差為o?2?t的某種分布。o?2?t=a?0+Zp?i=la?ie?2??t-i+Zq?j=3?jo?2??t_l(3)其中，r?t為收益率序列，u?t為均值。r?t=lnP?t_lnP??t_1，P?t為價格。利用GARCH模型估計的條件方差o?2?t,在一般的方差一協(xié)方差模型基礎(chǔ)上，可以計算出價格波動的空頭的VaR值和多頭的VaR值：VaR??at=P??t-lo?tq?a(4)VaR??at=-P??t_lo?tq??l-a(5)其中，q?a為a分位數(shù)。(二)半?yún)?shù)VaR模型Li[8]提出的半?yún)?shù)法不需做任何分布假設(shè)，只需計算收益率序列r?t的偏度、峰度、均值和方差，即

8、可構(gòu)造VaR置信區(qū)間上限和下限。假設(shè)收益率r?t為隨機變量，其均值、方差、峰度和偏度分別為u=E?(r?t)、o?2=Var?(r?t)、y?l=E?(r?t—u)?3o?3和y?2=E?(r?t-u)?4o?4-3o若Y?l=y?2=0，則r?t服從正態(tài)分布。計算收益率的VaR值可以按照方差一協(xié)方差方法計算。若Y?1關(guān)0，y?2^0,貝Ur?t不服從正態(tài)分布，可以證明VaR的置信下限VaR?l和置信上限VaR?u可用下面的公式計算得到：VaR?l=U+y?2+2Y?1_?(丫?2+2y?1