中國(guó)上市公司市盈率的決定因素探析

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1、中國(guó)上市公司市盈率的決定因素探析　　　　摘要：在中國(guó)的證券投資分析實(shí)踐中，人們往往使用市盈率作為估值標(biāo)準(zhǔn)，一般在預(yù)測(cè)一個(gè)公司的股倚時(shí)，首先預(yù)測(cè)這個(gè)公司未來幾年的每股收益，然后再根據(jù)這個(gè)公司所處的行業(yè)的市盈率水平來決定這個(gè)公司的合理股價(jià)。這種方法的一個(gè)前提條件是行業(yè)包含決定市盈率的所有因素。誠(chéng)然，如果按照金融學(xué)的基本理論，市盈率的大部分決定因素，例如，增長(zhǎng)率和股利分配率都可以包含在行業(yè)內(nèi)。但是筆者認(rèn)為市盈率在中國(guó)的決定因素還有其特殊因素，例如，中國(guó)上市公司很多都是國(guó)有持股，國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的激勵(lì)機(jī)制和管理體制有著很大的差異，這勢(shì)必也影響一個(gè)公司的估值。同時(shí)，很多中國(guó)

2、的上市公司也和大股東之間存在著關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)交易往往是大股東通過上市公司進(jìn)行利益輸送的一個(gè)渠道，因此，筆者認(rèn)為關(guān)聯(lián)交易的存在也會(huì)對(duì)上市公司的市盈率產(chǎn)生影響。下載論文網(wǎng)/3/　　關(guān)鍵詞：市盈率　增長(zhǎng)率　行業(yè)　所有權(quán)機(jī)制　關(guān)聯(lián)交易　　　　一、問題的提出　　　　在當(dāng)前證券公司對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的研究中，往往采取的是相對(duì)估值法，如果經(jīng)估算出的公司股票內(nèi)在價(jià)值大于當(dāng)前公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，那么就應(yīng)該推薦買人該公司股票，否則，就應(yīng)該賣出。目前的證券公司行業(yè)研究員對(duì)一個(gè)公司的合理市盈率的估算卻比較輕率，往往在計(jì)算出未來幾年的每股收益后，乘以該行業(yè)的平均市盈率就給出該公司股票的合理股價(jià)。

3、值得注意的是，此方法預(yù)測(cè)股價(jià)的一個(gè)前提是該公司的市盈率與行業(yè)的市盈率一致，這顯然是不合理的。因?yàn)楦鶕?jù)金融學(xué)的基本理論，市盈率的決定因素是公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率和收益留存率，可以看到這里邊與行業(yè)因素相關(guān)的只有一個(gè)因素，即公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率。如果認(rèn)為公司的市盈率與行業(yè)平均水平一致的話，那么其前提是公司的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率就是行業(yè)的平均增長(zhǎng)率，這是不符合事實(shí)的。本文試圖探討中國(guó)上市公司市盈率的決定因素，以便在預(yù)測(cè)公司合理股價(jià)的時(shí)候能夠?qū)κ杏侍峁┮粋€(gè)合理的估算。本文第二部門是文獻(xiàn)綜述，第三部分是方法論和數(shù)據(jù)處理，第四部分是實(shí)證結(jié)果，第五部分是結(jié)論?！　　　　　《?、文獻(xiàn)綜述　　　　關(guān)于市盈

4、率的決定因素方面的文獻(xiàn)很多，目前已經(jīng)被實(shí)證過的因素包括股利支付率、流通股股本、A系數(shù)、市凈率等等。例如，盧銳，魏明海(2005年)分析了中國(guó)上市公司市盈率的影響因素。他認(rèn)為影響市盈率的因素包括行業(yè)因素、流通股比重、流通股本。他還認(rèn)為上市公司市盈率與政府部門控股股東類型負(fù)相關(guān)，與民營(yíng)企業(yè)控股股東類型正相關(guān)。張亞東，樸軍(2007年)旨在研究究竟用哪個(gè)估值指標(biāo)來預(yù)測(cè)股價(jià)比較好，得出的結(jié)論是，市凈率合理地反映了各ROE水平公司未來業(yè)績(jī)、風(fēng)險(xiǎn)和凈資產(chǎn)的質(zhì)量等基本面因素，ROE與市盈率是單調(diào)遞減關(guān)系?！　￡P(guān)于市盈率決定因素的文獻(xiàn)，國(guó)外學(xué)者對(duì)其的研究也不在少數(shù)。HarriRam

5、charran(2002年)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家市盈率的決定因素進(jìn)行了探討，實(shí)證結(jié)果顯示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和信用風(fēng)險(xiǎn)是新興市場(chǎng)國(guó)家市盈率的重要決定因素。EhanNikbakht，CelaleddinPolat(1998年)研究了國(guó)際化公司在不同市場(chǎng)上市的市盈率差異的決定因素，結(jié)果顯示，國(guó)際化公司市盈率與公司的增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)，與風(fēng)險(xiǎn)(用標(biāo)準(zhǔn)差衡量)和收益留存比率顯著負(fù)相關(guān)。Abul－suddina，John(2004年)研究了澳大利亞市場(chǎng)市盈率的基本面方面的決定因素，作者使用ASX200指數(shù)季度數(shù)據(jù)作為樣本來檢驗(yàn)澳大利率股票市盈率的決定因素，研究結(jié)果顯示，澳大利亞市盈率變動(dòng)的很

6、大一部分可以由股利支付比率。利率和GDP增長(zhǎng)率的變動(dòng)來解釋。BhagwanChowdhry，SheridanTitman(2001年)研究了實(shí)際利率。資本成本和市盈率在不同國(guó)家之間存在差異的原因，雖然作者主要研究的是資本和房地產(chǎn)市場(chǎng)的市盈率，但是其中的邏輯也可以應(yīng)用在股票市場(chǎng)上，如果一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)由于其他投資工具價(jià)格的上升而導(dǎo)致其價(jià)格也上升的話，那么它的市盈率也會(huì)上升?！　　　　　∪⒎椒ㄕ摵蛿?shù)據(jù)處理　　　　本文選取2009年在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的全部A股數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)量分析，在計(jì)算市盈率的時(shí)候是采用的2009年的動(dòng)態(tài)市盈率，也即用股票市場(chǎng)價(jià)格除以市

7、場(chǎng)上對(duì)該公司2009年的每股盈利的預(yù)測(cè)值得出的。在所有權(quán)機(jī)制上。本文的處理方法是，只有當(dāng)公司的大股東或者實(shí)際控制人為國(guó)有企業(yè)或者是有國(guó)家背景的情形，才將其歸為國(guó)有企業(yè)，同樣地，關(guān)聯(lián)交易的確認(rèn)原則則為，只有當(dāng)公司與大股東或者實(shí)際控制人存在著商品的供給和需求的時(shí)候，也即存在著與日常交易相關(guān)的關(guān)聯(lián)交易的時(shí)候，才將其確認(rèn)為存在著關(guān)聯(lián)交易。在方法論方面，本文采用簡(jiǎn)單的直觀的平均統(tǒng)計(jì)方法，首先將各個(gè)公司的市盈率按照行業(yè)分類，主要目的在于判斷市盈率決定因素中的行業(yè)影響，其次，在剔除行業(yè)影響后，文章分析了上市公司的所有權(quán)機(jī)制對(duì)上市公司的影響，最后，在剔除了行業(yè)和所有權(quán)的影響之后