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《上市公司融資結(jié)構(gòu)與融資成本研究》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫。
1、上市公司融資結(jié)構(gòu)與融資成本研究一、我國上市公司融資結(jié)構(gòu)及股權(quán)融資偏好; 的資金來源主要包括內(nèi)源融資和外源融資兩個渠道，其中內(nèi)源融資主要是指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分；外源融資即企業(yè)的外部資金來源部分，主要包括直接融資和間接融資兩類方式。直接融資是指企業(yè)進行的首次上市募集資金（IPO）、配股和增發(fā)等股權(quán)融資活動，所以也稱為股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)資金來自于銀行、非銀行機構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動，所以也稱為債務(wù)融資。; 我國證券市場成立迄今已有十年多的，股票市場的大規(guī)模發(fā)展為上市公司進行外部股權(quán)融資創(chuàng)造了極其重要的場所。以上市公司境內(nèi)的A股融資為例，1991年—
2、—2000年的十年期間，累計股權(quán)融資總額超過了5000（（億元，其中首次發(fā)行籌資額累計達到億元；配股融資累計達到億元；增發(fā)融資累計達到億元。; 但表明，我國上市公司的內(nèi)源融資在融資結(jié)構(gòu)中的比例是非常低的，外源融資比例遠高于內(nèi)源融資，而那些“未分配利潤為負”的上市公司幾乎是完全依賴外源融資。其次，在外源融資中，股權(quán)融資所占比重平均超過了50%0，其中上市公司通過股票市場公開發(fā)行A股進行的股權(quán)融資在全部股權(quán)融資資本中的比例平均達到了17%左右的水平，并且隨著股票市場的進一步發(fā)展，有理由認為這一比例的平均水平還將繼續(xù)快速上升。; 畢業(yè)論文 然而，在西方企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中，根據(jù)啄食順序原則
3、，企業(yè)融資方式的選擇順序首先是內(nèi)部股權(quán)融資（即留存收益），其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。; 從美、英、德、加、法、意、日等西方7國平均水平來看，內(nèi)源融資比例高達%，外源融資比例為%；而在外源融資中，來自金融市場的股權(quán)融資僅占融資總額的%，而來自金融機構(gòu)的債務(wù)融資則占32%.從國別差異上看，內(nèi)源融資比例以美、英兩國最高，均高達75%，德、加、法、意四國次之，日本最低。從股權(quán)融資比例看，加拿大最高達到19%，美、法、意三國次之，均為13%.英國、日本分別為8%和7%，德國最低僅為3%.從債務(wù)融資比例看，日本最高達到59%，美國最低為12%.可見，美國企業(yè)不僅具有最高的內(nèi)源融資比例
4、，而且從證券市場籌集的資金中，債務(wù)融資所占比例也要比股權(quán)融資高得多，可見，西方七國企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的實際情況與啄食順序假說是符合的。; 但我國上市公司的融資順序表現(xiàn)為股權(quán)融資、短期債務(wù)融資、長期債務(wù)融資和內(nèi)源融資，即我國上市公司的融資順序與資本結(jié)構(gòu)關(guān)于啄食順序原則存在明顯的沖突。事實上大多數(shù)上市公司一方面大多保持比國有企業(yè)要低得多的平均資產(chǎn)負債率，甚至有些上市公司負債為零，但從實際上看，1000多家上市公司幾乎沒有任何一家會主動放棄其利用再次發(fā)行股票進行股權(quán)融資的機會。我們將上市公司融資結(jié)構(gòu)的上述特征稱為股權(quán)融資偏好。; 畢業(yè)論文 中國上市公司股權(quán)融資偏好的具體行為主要體現(xiàn)在擬上市
5、公司上市之前有著極其強烈的沖動去謀求公司首次公開發(fā)行股票并成功上市；公司上市之后在再融資方式的選擇上，往往不顧一切地選擇配股或增發(fā)等股權(quán)融資方式，以致形成所謂的上市公司集中性的“配股熱”或“增發(fā)熱”。但上市公司這種輕視債務(wù)融資而偏好股權(quán)融資的選擇，并沒有換來公司經(jīng)營業(yè)績的持續(xù)增長和資源配置效率的有效改善，上市公司無論是通過在一級市場首次公開發(fā)行A股還是通過配股或增發(fā)再融資的效率都是不能令人樂觀的。; 二、上市公司融資成本的及特點; 近年來，國內(nèi)已有許多研究者從不同角度對上市公司的股權(quán)融資偏好進行了研究，但一些研究的局限性在于：沒有能夠牢牢抓住融資成本這一主線展開對上市公司的股權(quán)
6、融資偏好行為的實證研究。而我們認為，無論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資，上市公司的任何一種融資方式都是有成本的，而評價上市公司外源融資策略合理與否及融資結(jié)構(gòu)優(yōu)劣的最重要的標準或出發(fā)點就是上市公司的融資成本。; 上市公司的融資成本存在“名義成本”和“真實成本”之分。目前國內(nèi)大多數(shù)關(guān)于上市公司融資成本的研究中所提到的或所計算出來的融資成本實際上只是表面意義上的，即應(yīng)屬于“名義資本成本”。而的關(guān)鍵和實質(zhì)則是究竟應(yīng)如何合理計量上市公司的“真實資本成本”或“真實融資成本”。; 畢業(yè)論文 我國學術(shù)界和金融實務(wù)界在有關(guān)“真實資本成本”的計量問題上迄今尚未形成統(tǒng)一的標準，并且目前關(guān)于上市公司的融資成本
7、計量和測定問題的研究也很少。本文在綜合借鑒并吸收了國內(nèi)外相關(guān)研究文獻之精華基礎(chǔ)上，建立了一套中國上市公司債務(wù)融資成本、股權(quán)融資成本和融資總成本的計量模型，并且以自1998年——2001年上半年全部實施過增發(fā)的上市公司為樣本公司進行了實際計算和統(tǒng)計。; 上市公司的真實融資成本。數(shù)據(jù)顯示，1998年實施增發(fā)的上市公司，無論是股權(quán)融資成本還是融資總成本，增發(fā)后都要高于增發(fā)前，如股權(quán)融資成本增發(fā)前平均為%，增發(fā)后則上升到%
