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1、2018年經(jīng)濟(jì)下行壓力提示 下游行業(yè)成本大幅攀升，缺乏投資熱情，新動能領(lǐng)域的投資勢頭也令人擔(dān)憂，技改資金和補(bǔ)貼可能透支了未來，居民杠桿率上升影響消費(fèi)，這些因素都值得關(guān)注下載論文網(wǎng) 2017年經(jīng)濟(jì)回暖大超預(yù)期，在此基礎(chǔ)上，市場對2018年的增速預(yù)期高度一致。截至2017年12月26日，WIND中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測（CMF）共披露了23家金融機(jī)構(gòu)對2018年增速的預(yù)測值。上述機(jī)構(gòu)當(dāng)中，18家預(yù)測值落在%到%之間，占到全部23家機(jī)構(gòu)的%。市場主流預(yù)期認(rèn)為，2018年經(jīng)濟(jì)增速將較2017年略有回落，但仍將
2、穩(wěn)定在%之上。 本文將跳出主流預(yù)期，不再贅述穩(wěn)定因素，而是重點(diǎn)關(guān)注2018年投資、消費(fèi)可能面臨的下行壓力。實(shí)際投資增速首現(xiàn)負(fù)增長 從固定資產(chǎn)投資名義值來看，2017年11月累計(jì)同比增速為%，低于2016年同期的%，降幅為個(gè)百分點(diǎn)。由于2017年P(guān)PI增速顯著上升，導(dǎo)致2017年實(shí)際投資增速下滑幅度頗為令人擔(dān)憂。2017年三季度，實(shí)際投資累計(jì)同比增速已降至%，而在2016年三季度，這一增速為%，降幅為個(gè)百分點(diǎn)。如果看單個(gè)季度的實(shí)際投資同比增速，則投資增速下降幅度更大。2017年三季度，這一增速為-%
3、，是史上有數(shù)據(jù)的十多年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長，而在2016年同期，該增速為%，降幅達(dá)個(gè)百分點(diǎn)?！ 槭裁?017年企業(yè)盈利狀況確實(shí)好轉(zhuǎn)，但名義和實(shí)際投資增速卻持續(xù)下滑？ 至少可以從以下兩方面來理解：其一，盈利狀況大幅改善的行業(yè)，主要集中在上游去產(chǎn)能的行業(yè)，而在去產(chǎn)能背景下，這類行業(yè)本身就難以大幅擴(kuò)大投資?！ ∑涠掠涡袠I(yè)面臨的成本大幅攀升，利潤改善幅度相當(dāng)有限，甚至有的行業(yè)狀況有所惡化，因此也缺乏投資熱情?！ ?017年8月數(shù)據(jù)顯示，39個(gè)工業(yè)行業(yè)的PPI累計(jì)同比增速出現(xiàn)了顯著分化：以重工業(yè)為主的上游
4、產(chǎn)品價(jià)格明顯膨脹，PPI增速高于工業(yè)部門的平均增速（%）。這類12個(gè)行業(yè)當(dāng)中，有10個(gè)行業(yè)屬于礦產(chǎn)資源開采、冶煉和加工行?I，以及化工類行業(yè)。其中，漲幅最高的煤炭開采和洗選業(yè)，PPI同比漲幅達(dá)%。其他27個(gè)行業(yè)PPI同比增速則低于工業(yè)部門整體增速。這些行業(yè)主要是家電、家具、紡織、皮革、食品、醫(yī)藥、娛樂用品等輕工業(yè)，也包括機(jī)械儀表、汽車制造等制造業(yè)。其中，有24個(gè)行業(yè)PPI同比增速低于3%，19個(gè)行業(yè)低于2%，11個(gè)行業(yè)低于1%，甚至有6個(gè)行業(yè)等于或低于0%。行政去產(chǎn)能對供給面造成的沖擊，主要發(fā)生在上游
5、行業(yè)，工業(yè)部門PPI增速出現(xiàn)嚴(yán)重分化。行業(yè)間的PPI增速嚴(yán)重分化，最終導(dǎo)致了各行業(yè)的利潤狀況也出現(xiàn)了分化（徐奇淵、張斌，2017年）?！ ∠旅嫖覀兓趦蓚€(gè)時(shí)期，比較39個(gè)工業(yè)行業(yè)的利潤增速改善情況：（1）2017年1月至8月，（2）行政去產(chǎn)能之前的2015年1月至8月?！ 〗Y(jié)果顯示：有9個(gè)行業(yè)的利潤增速改善幅度大于工業(yè)部門的整體情況。而且，這9大行業(yè)幾乎都是礦產(chǎn)資源的開采、冶煉和加工業(yè)、化工行業(yè)等重工業(yè)。其中，煤炭開采和洗選業(yè)的利潤增速改善幅度高達(dá)1020個(gè)百分點(diǎn)。如果觀察對于整體工業(yè)部門利潤增速改善
6、的貢獻(xiàn)率，這9大行業(yè)就超過了60%，而在作為基期的2015年，9大行業(yè)的利潤只占到整體的20%左右。作為一個(gè)反差，在工業(yè)行業(yè)中占主體地位的其他30個(gè)行業(yè)，對整體利潤增速改善的貢獻(xiàn)僅為40%不到?！ ≡谏鲜?0個(gè)行業(yè)當(dāng)中，還有16個(gè)行業(yè)的利潤增速不但沒有改善，甚至還出現(xiàn)了惡化，這與前述9大行業(yè)形成了鮮明對比。 以情況最糟糕的行業(yè)為例，電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，其利潤增速下降了36個(gè)百分點(diǎn)。由于煤炭價(jià)格快速上升，2016年該行業(yè)利潤總額增速為-%，2017年10月的累計(jì)同比增速為-%。盈利狀況
7、惡化，導(dǎo)致該行業(yè)的投資增速也出現(xiàn)負(fù)增長。截至2017年三季度末，該行業(yè)對整體投資增速下滑的貢獻(xiàn)率為%?！ 〈送猓貏e值得關(guān)注的是，新動能領(lǐng)域的投資勢頭也令人擔(dān)憂：科學(xué)研究、技術(shù)服務(wù)和地質(zhì)勘查業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，這兩大行業(yè)是新經(jīng)濟(jì)的典型代表，尤其后者一直是新動能的代表性行業(yè)?！ 〉墙刂?017年三季度，上述兩個(gè)行業(yè)的名義投資累計(jì)同比增速也較2016年同期有大幅走弱，兩者增速分別下降%、%。技改資金和補(bǔ)貼刺激了投資，但有可能透支了未來 2017年，財(cái)政補(bǔ)貼和產(chǎn)業(yè)投資基金的增量投放，在很
8、大程度上刺激了技術(shù)改造類投資。前者指財(cái)政部、工信部的技改補(bǔ)貼大量增加，后者是地方政府通過產(chǎn)業(yè)投資基金加大了技改資金的投入力度?！ ?jù)清科研究中心提供的數(shù)據(jù)，截至2017年6月，中央和地方已設(shè)立的政府投資基金數(shù)量超過1013只（其中大部分為產(chǎn)業(yè)投資基金），累計(jì)已到位資金超過萬億元?！ ?016年末，發(fā)改委出臺了《政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》，并于2017年初開始實(shí)施?！掇k法》對產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行了規(guī)范，尤其是對投資方向，強(qiáng)調(diào)了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)
