我國上市公司股利分配政策研究

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1、我國上市公司股利分配政策研究：股利分配政策是上市公司對當(dāng)期利潤分配的決策，是現(xiàn)代公司財務(wù)管理的重要內(nèi)容。股利的分配是股東實(shí)現(xiàn)投資回報的重要方式，關(guān)系到公司股東的經(jīng)濟(jì)利益，也影響股票的內(nèi)在價值和公司未來的發(fā)展。本文闡述了我國上市公司股利分配政策的相關(guān)理論，剖析了我國上市公司特殊的股利分配現(xiàn)狀及其內(nèi)部、外部原因，同時從完善公司治理的角度對我國上市公司制定合理的股利政策提出建議。　　關(guān)鍵詞：股利分配政策信號傳遞代理成本　　　　一、股利政策概念界定　　股利政策是有關(guān)股利是否分配、如何分配的決策問題。股利政策是股份公司財務(wù)管理的核心問題之一，不僅關(guān)系到公司股東即期所能獲得的利益，同時也關(guān)系到公司未

2、來的經(jīng)營和發(fā)展?fàn)顩r，更關(guān)系到投資者對公司投資價值的基本判斷。公司財務(wù)管理的三大核心內(nèi)容包括籌資決策、投資決策和股利政策，股利政策與籌資決策和投資決策有著不可分的內(nèi)在聯(lián)系。從資金的流動看，股利分配活動既受籌資和投資活動的影響，同時也影響著籌資和投資活動?！　《?、傳統(tǒng)股利政策理論　　從上個世紀(jì)60年代初開始，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對股利政策與股票價值之間的關(guān)系進(jìn)行了大量的定性和定量分析，在理論界形成了兩大主流派別，即股利無關(guān)論和股利有關(guān)論。股利無關(guān)論認(rèn)為公司的股利政策與公司價值沒有任何關(guān)系，而股利有關(guān)理論則認(rèn)為股利政策會對公司價值產(chǎn)生很大的影響，股利政策與公司價值是相關(guān)的。　　股利無關(guān)論的理論根源來自

3、美國的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫頓·米勒和弗蘭克·莫迪里亞尼在1961年發(fā)表的《股利政策、增長和股票價值》一文。股利無關(guān)理論假設(shè)公司的投資機(jī)會是給定的，故股利支付率高低不會對該公司的股票價值產(chǎn)生影響。股利無關(guān)理論有特定的基本假設(shè)條件：其一，假設(shè)存在完美資本市場；其二，市場上投資者理性人假設(shè)，即投資者追求的是收益最大化，而對收益獲得的方式并不關(guān)心；其三，充分肯定假設(shè)，即投資者對企業(yè)未來的盈利和發(fā)展?fàn)顩r能充分的了解和預(yù)測；其四，假設(shè)公司的投資決策具有獨(dú)立性，即公司的投資行為不受股利政策的影響，只要公司投資的內(nèi)部報酬率大于資本成本，那么投資項目是可行的；其五，公司不存在代理成本?！　」衫嘘P(guān)論中最具代表性

4、的理論是“一鳥在手”理論。該理論假設(shè)投資者都是風(fēng)險厭惡者，因此投資者普遍認(rèn)為現(xiàn)實(shí)即可獲得的股利收益與公司未來的股利收益或資本利得相比具有更低的風(fēng)險。股利的直接就是公司當(dāng)期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的利潤，由于當(dāng)期利潤的不確定性較小，所以股利收益的風(fēng)險較?。欢Y本利得的收益則取決于公司未來的經(jīng)營、發(fā)展?fàn)顩r、市場供求關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及其他綜合因素，這些都具有較大的不確定性，因此風(fēng)險也相應(yīng)更高一些?！　∪?、現(xiàn)代股利政策理論　　在20世紀(jì)70年代以后，西方財務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家從股利存在的意義和股利支付的方式出發(fā)，從理論研究和實(shí)證分析，深入探討了股利政策的影響因素，并形成了兩大主流觀點(diǎn)，即股利分配代理成本理論和股利政策

5、信號傳遞理論?！　」衫峙浯沓杀纠碚搹墓镜膫鶛?quán)人與股東之間的委托代理關(guān)系、股東與公司管理層之間的委托代理關(guān)系兩個方面，論述了公司股利分配政策的影響因素。在企業(yè)中，由于存在公司債權(quán)人與股東之間的委托代理關(guān)系，股利政策的變化使得財富在公司債權(quán)人與股東之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，這種轉(zhuǎn)移既可能是財務(wù)由公司的債權(quán)人轉(zhuǎn)移到公司的股東，也可能是由公司的股東轉(zhuǎn)移到公司的債權(quán)人?！　」衫盘杺鬟f理論最早是由Linter在1956年提出的。股利政策向外界傳遞了有關(guān)公司價值的信息，同時也影響著公司的股票價格。倘若公司制定較高的股利支付率，說明公司經(jīng)理層對未來的經(jīng)營狀況有很高的預(yù)期，公司未來的盈利水平會有很大的提升。由

6、于存在信息的不對稱，經(jīng)營管理層作為企業(yè)內(nèi)部人比投資者擁有更多的信息，因此公司通過提高股利支付率的方式向所有市場參與者傳遞這一信息。股利支付率的提高一方面使得通過DDM模型推導(dǎo)出的股票的內(nèi)在價值增加，另一方面，通過向普通投資者傳遞公司業(yè)績提升的信息，大大增強(qiáng)了投資者對公司的投資信心，從而也促使股票價格的上漲?！　∷摹⑽覈鲜泄竟衫峙涞奶卣鳌　∥覈鲜泄镜墓衫峙淝闆r不論在分配數(shù)量、分配方式還是連續(xù)性方面都有自己的特點(diǎn)。這些特點(diǎn)是由于中國上市公司和證券市場的特殊性所決定的，也反映出中國上市公司在公司治理方面的不科學(xué)和不成熟?！　。ㄒ唬┕衫峙浞绞蕉鄻印　∥鞣絿疑鲜泄竟衫谛问缴洗篌w

7、包括現(xiàn)金股利、股票股利、財務(wù)股利、負(fù)債股利和股票回購這五大類。而我國上市公司普遍采用的股利形式主要是現(xiàn)金股利和股票股利兩種?，F(xiàn)金股利是上市公司以現(xiàn)金的形式將公司當(dāng)年利潤的一部分作為投資報酬支付給股東。在發(fā)達(dá)國家證券交易所上市的公司中有近75%的公司采用現(xiàn)金支付股利，現(xiàn)金股利已經(jīng)成為各國普遍采用的一種股利分配形式。股票股利是以股票代替現(xiàn)在向股東支付股利，其實(shí)質(zhì)是將利潤資本化。以股票形式支付股利的優(yōu)點(diǎn)是可以減少公司的現(xiàn)金支出，通過股利支