上市公司定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)實(shí)證研究

《上市公司定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)實(shí)證研究》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。

1、上市公司定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)實(shí)證研究　　內(nèi)容摘要:定向增發(fā)通常認(rèn)為會(huì)引起股價(jià)下降,從而侵害散戶的利益。本文運(yùn)用事件研究法,通過(guò)我國(guó)上市公司2007年4月到2008年4月期間公告定向增發(fā)募集資金公告前后的超額收益率來(lái)驗(yàn)證市場(chǎng)對(duì)該事件的反應(yīng),從而證明上市公司定向增發(fā)募集資金公告具有明顯的正股價(jià)效應(yīng)。本文的研究意義在于實(shí)證了定向增發(fā)募集資金會(huì)使股東普遍獲利,從而為更多上市公司通過(guò)定向增發(fā)融資或股權(quán)優(yōu)化提供理論上的依據(jù)?！　￡P(guān)鍵詞:定向增發(fā)股價(jià)效應(yīng)超額收益率　　定向增長(zhǎng)的股價(jià)效應(yīng)研究綜述　　自證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《上市公司證券發(fā)行管理辦法》起,定向增發(fā)作為上市公司再融

2、資的一種方式,在股權(quán)分置改革實(shí)施之后,越來(lái)越受到上市公司的青睞。定向增發(fā)的影響一般將會(huì)迅速反映在股價(jià)上,具體來(lái)說(shuō),如果市場(chǎng)認(rèn)為定向增發(fā)將增加上市公司未來(lái)的每股現(xiàn)金流,那么該公司股票在事件發(fā)生日后將會(huì)上漲;反之,如果市場(chǎng)認(rèn)為定向增發(fā)對(duì)上市公司未來(lái)的每股現(xiàn)金流將不產(chǎn)生影響,那么該公司的股票在事件發(fā)生日將不會(huì)上漲?！　?guó)內(nèi)外關(guān)于定向增發(fā)的股價(jià)效應(yīng)的研究較多,大部分結(jié)論顯示為負(fù)效應(yīng)。定向增發(fā)的短期效應(yīng)最常見(jiàn)的是公告效應(yīng),它是指上市公司發(fā)布增發(fā)信息時(shí),其股票價(jià)格的市場(chǎng)反應(yīng)。Asquith和Mullins(1986)的研究表明,工業(yè)類股票公告股權(quán)發(fā)行當(dāng)日及前一天的

3、累計(jì)超額收益率和公用事業(yè)類股票公告股權(quán)發(fā)行的當(dāng)日及前一天的累計(jì)超額收益率均存在明顯的下跌;Mikkelson和Partch(1986)、Lucas和Macdonald(1990)等的研究也表明在美國(guó)證券市場(chǎng)上,增發(fā)公告被視為利空消息,表現(xiàn)為股價(jià)顯著下降2%-3%?！　『宋?、閻衍、張海峰(2002)研究表明,增發(fā)信息帶來(lái)的是負(fù)面的沖擊,增發(fā)的股價(jià)負(fù)效應(yīng)在2001年上市公司的增發(fā)中尤為明顯。劉力、王汀汀、王震(2003)的研究也證實(shí)了增發(fā)公告具有顯著的負(fù)價(jià)格效應(yīng)。章衛(wèi)東(2007)的實(shí)證研究結(jié)果表明,上市公司宣告定向增發(fā)新股和宣告定向增發(fā)新股實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司

4、整體上市都有正的財(cái)富效應(yīng)?！　颖緮?shù)據(jù)選取及研究方法設(shè)計(jì)　　(一)樣本數(shù)據(jù)選取　　本文的樣本區(qū)間選擇在2007年4月到2008年4月滬深300中實(shí)施定向增發(fā)的上市公司,一共50家,篩選后得到40家公司。篩選的標(biāo)準(zhǔn)如下:僅考慮在A股上市的公司,不包括B股和H股的上市公司數(shù)據(jù);在定向公告定向增發(fā)預(yù)案前后必須要有足夠的股價(jià)變動(dòng)數(shù)據(jù);剔除ST及*ST股。數(shù)據(jù)及其他一些資料來(lái)自Wind資訊,運(yùn)用SAS統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。　　(二)研究方法設(shè)計(jì)　　按照通用的分析方法,本文選取了預(yù)案公告日為事件日。如果預(yù)案公告日為非交易日,則將下一交易日確認(rèn)為公告日。事件期取事件

5、日前后各20個(gè)交易日,即(-20,20)為“事件窗口”?！肮烙?jì)窗口”取(-100,-21),直觀的窗口(見(jiàn)圖1)?！　”疚倪x擇市場(chǎng)模型Rit=αi+βiRmt+eit計(jì)算期望收益率E(Rit),考察超額收益率AR(AbnormalReturn)和累計(jì)超額收益率CAR(CumulativeAbnormalReturn)。個(gè)股的超額收益率AR等于股票收益率減去正常收益率(期望收益率)?！　」烙?jì)α,β的公式如下:　　Rit=αi+βiRmt+eit　　其中,Rit:第i種股票在第t日的收益率;Rmt:第t日市場(chǎng)證券組合(即指數(shù))的收益率;αi:第i種股票α的

6、估計(jì)值;βi:第i種股票β的估計(jì)值。　　　計(jì)算估計(jì)窗口41天的股價(jià)收益率和指數(shù)收益率,通過(guò)回歸求出α,β。其中股票日收益率的計(jì)算公式為:Rit=(Pit-Pit-1)/Pit-1,Pit為股票i在交易日t的收盤價(jià),Pit-1為股票i在交易日t-1的收盤價(jià)。大盤日收益率的計(jì)算公式為:Rmt=(Indext-Indext-1)/Indext-1,Indext為交易日t滬深300指數(shù)的收盤價(jià)?！　　　　?　　　用以上估計(jì)出來(lái)的α,β值,取增發(fā)公告發(fā)布日前后(-20,20)共計(jì)41個(gè)交易日的Rmt,就可以估計(jì)出每一種股票在事件窗口(-20,20)中的期望收益率

7、E(Rit):　　E(Rit)=αi+βiRmt　　第i種股票在第t天的超額收益率。ARit=Rit-E(Rit),其中對(duì)于所有樣本,取平均超額收益率為AARit。求出第i種股票從第t1天到第t2天的累計(jì)超額收益率。CARit=∑ARit,其中對(duì)于所有樣本,取平均累計(jì)超額收益率ACAR。對(duì)CAR進(jìn)行統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn),并對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析?！　?shí)證結(jié)果分析　　本文實(shí)證分析的目的是檢驗(yàn)定向增發(fā)過(guò)程中公司股票是否存在超額收益率,也就是說(shuō),投資者是否在定向增發(fā)中獲得了收益。由于定向增發(fā)是針對(duì)大股東或者機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行的,因此,定向增發(fā)也可以看作是利益相關(guān)者的一次博弈。實(shí)證所

8、用的數(shù)據(jù)部分利用EXCEL進(jìn)行了處理,其他處理過(guò)程及統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)結(jié)果都是通過(guò)SAS軟件處理得到的。