對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和股市周期的初步研究

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1、對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期和股市周期的初步研究瑞達(dá)期貨研究院宏觀股指研究小組汪洋2010-8-23報(bào)告摘要96年以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了4個(gè)周期，目前正處于第4個(gè)周期的復(fù)蘇與繁榮的過度階段，當(dāng)然也有可能已經(jīng)接近頂部。從CPI波動(dòng)劃分的經(jīng)濟(jì)周期更顯清晰。CPI滯后M1在8—9個(gè)月，CPI滯后M2在5—8個(gè)月左右。在我國(guó)，M1、M2與CPI之間存在較為穩(wěn)定的5-9個(gè)月的先行關(guān)系。從近期的走勢(shì)來看，M2連續(xù)8個(gè)月下滑，M1連續(xù)6個(gè)月下滑，都已經(jīng)接近了轉(zhuǎn)折點(diǎn)，因此，CPI近期轉(zhuǎn)向下滑的可能性非常大。2008年底的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃加快了信貸投

2、放增速，但CPI維持在-2%，2010年信貸下滑接近前期的15%，但CPI卻節(jié)節(jié)攀升至近期的3%?？梢姡ダ锏侣呢泿胖髁x說完全不能說明我國(guó)的信貸與CPI的反向關(guān)系。從經(jīng)濟(jì)周期和股市周期的重合性來看，1996年至2001年5月的股市周期和經(jīng)濟(jì)周期完全吻合；但從2001年到2007年底只經(jīng)歷了1個(gè)股市周期，但該區(qū)間卻可劃分為兩個(gè)經(jīng)濟(jì)周期；從2008年開始的一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期尚未走完，但相對(duì)而言，股市從6千點(diǎn)到現(xiàn)在的2700點(diǎn)附加，中間已經(jīng)經(jīng)歷了兩個(gè)比較大的上下。綜合而言，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)與股票價(jià)格之間大約有三分之二的時(shí)間走勢(shì)是

3、一致的。宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)對(duì)股市的借鑒方面，通過簡(jiǎn)單的方法計(jì)算得知，股市滯后CPI5—6個(gè)月，滯后PPI在7—8個(gè)月，相對(duì)而言，PMI與股市基本同步。經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期(Businesscycle)是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象。主要體現(xiàn)為國(guó)民總產(chǎn)出、總收入、總就業(yè)量的波動(dòng)，持續(xù)時(shí)間通常為2~10年，它以大多數(shù)經(jīng)濟(jì)部門的擴(kuò)張或收縮為標(biāo)志。經(jīng)濟(jì)周期的劃分大多以GDP增速的波峰或波谷進(jìn)行劃分，按此劃分，那么中國(guó)從2000年至2007年似乎就沒有明顯的周期性波動(dòng)【圖表1】，2009

4、年3月見底、2010年3月見頂是最近十年來唯一的一個(gè)周期，顯然這樣的劃分不合實(shí)際?！緢D表1】經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行每一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期都可以劃分成上升（擴(kuò)張）和（下降）收縮兩個(gè)主要階段。上升階段一般以長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)為界，分為復(fù)蘇和繁榮兩個(gè)子階段，其最高點(diǎn)稱為波峰，是經(jīng)濟(jì)由盛轉(zhuǎn)衰的轉(zhuǎn)折點(diǎn)；此后經(jīng)濟(jì)就進(jìn)入下降階段，一般也以長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)為界，分為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和衰退連個(gè)子階段，衰退的最低點(diǎn)稱為谷底，是經(jīng)濟(jì)由衰轉(zhuǎn)盛的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此后經(jīng)濟(jì)進(jìn)入上升階段。經(jīng)濟(jì)從一個(gè)波峰到另一個(gè)波峰，或者從一個(gè)波谷到另一個(gè)波谷，就是一次完整的經(jīng)濟(jì)周期【圖表2】。【

5、圖表2】經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行資料來源：瑞達(dá)期貨研究院由于GDP數(shù)據(jù)無月度統(tǒng)計(jì)，我們使用了工業(yè)增加值這個(gè)學(xué)界經(jīng)常使用的“月度GDP指標(biāo)”對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的周期進(jìn)行分析，以便更準(zhǔn)確把握經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。我們發(fā)現(xiàn)過去的15年具有明顯的周期性波動(dòng)特征：96年以來已經(jīng)經(jīng)歷4個(gè)周期，目前正處于第4個(gè)周期的復(fù)蘇與繁榮的過度階段，當(dāng)然也有接近頂點(diǎn)的可能。事實(shí)上，用CPI波動(dòng)來看，4個(gè)周期的劃分更加清晰?！緢D表3】1996-2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和CPI周期性波動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期可粗略的劃分為：第一個(gè)周期：1996年1月—2001年5月第二個(gè)周期：2001年6

6、月—2004年8月第三個(gè)周期：2004年9月—2008年4月第四個(gè)周期：2008年5月至今重要的是，幾個(gè)重要時(shí)點(diǎn)的判斷：經(jīng)濟(jì)增速見底，一般情況下，此時(shí)通脹可能還在下行；通脹開始上行時(shí)，此時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)在回升過程中；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)開始下行，此時(shí)通脹還在上行過程中；最后通脹開始下行時(shí)候，預(yù)示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)下行一段時(shí)間。四個(gè)不同時(shí)點(diǎn)的出現(xiàn)，往往意味著周期發(fā)生變化，投資的策略也應(yīng)該隨之改變。經(jīng)濟(jì)周期理論關(guān)于經(jīng)濟(jì)周期根源的研究帶動(dòng)了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的發(fā)展，將這些因素可以劃分為外生的和內(nèi)生的。外因論是在經(jīng)濟(jì)體系之外的某些要素的波動(dòng)中尋找

7、商業(yè)周期的根源，如戰(zhàn)爭(zhēng)、革命、選舉；石油價(jià)格、發(fā)現(xiàn)金礦、移民；新土地和新資源的發(fā)現(xiàn)；科學(xué)突破和技術(shù)創(chuàng)新；甚至太陽黑子、氣候和天氣等。20世紀(jì)90年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期繁榮，在很大程度上歸功于信息技術(shù)部門所帶來的投資增加和計(jì)算機(jī)處理器在科學(xué)技術(shù)上的根本變革。與外因論不同，內(nèi)因論則在經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部尋找商業(yè)周期的機(jī)制和原因。這種理論認(rèn)為，任何一次擴(kuò)張都孕育著新的衰退和收縮，任何一次收縮也都包含著可能的復(fù)蘇和擴(kuò)張。一個(gè)重要的理論是乘數(shù)—加速數(shù)原理。根據(jù)該原理，產(chǎn)出的快速增長(zhǎng)刺激了投資，大規(guī)模的投資反過來又刺激產(chǎn)出增長(zhǎng)得過多。

8、這個(gè)過程一直持續(xù)下去，直至潛在經(jīng)濟(jì)能力完全被利用殆盡。到達(dá)這一飽和點(diǎn)之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率便開始放慢，放慢的增長(zhǎng)反過來又會(huì)減少投資和存貨，這將使經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退直至達(dá)到谷底。然后經(jīng)濟(jì)過程又呈現(xiàn)相反的運(yùn)作狀態(tài)，經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)并重新興起。經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)因論顯示了一種類似鐘擺運(yùn)動(dòng)的機(jī)制，外部沖擊通過一種循環(huán)方式在經(jīng)濟(jì)內(nèi)部延綿傳遞，本報(bào)告將以此為重點(diǎn)?！緢D表4】經(jīng)濟(jì)周期理論及其代表人物經(jīng)濟(jì)周期理論代表人物核心思想