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1、企業(yè)財務杠桿效應研究 [摘要]財務杠桿效應是指企業(yè)在應用財務杠桿的過程中產生的結果及影響，其特征是不確定性，即可能會產生正面積極效應給企業(yè)帶來收益，也可能會產生負面消極效應讓企業(yè)遭受損失。因此企業(yè)要合理應用財務杠桿，有效規(guī)避財務風險，使債務資金與固有資金有機配置，?M而使權益資本收益增加，從而達到企業(yè)利潤最大化。本文重點分析了財務杠桿效應的雙重性，以財務杠桿的形成原理及結構為切入點，從多個角度探討財務杠桿效應的雙重性。下載論文網/3/ [關鍵詞]財務風險；財務杠桿；不確定性 doi：/- [
2、中圖分類號]；F275[文獻標識碼]A[文章編號]1673-0194（2017）16-000-02 1財務杠桿的含義 財務杠桿主要是指由于固定債務利息和優(yōu)先股股利的存在而導致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象。不同企業(yè)運用財務杠桿的結果會有顯著差異性，如果企業(yè)在改善資本結構時采用含固定成本的負債融資，就會產生雙重杠桿效應。筆者結合國內學術界有關專家的見解并結合西方理財學的解釋，關于財務杠桿觀點有以下三種?！ 〉谝?，企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用，強調財務杠桿是對負債的一種利用
3、。 第二，財務杠桿指在籌資活動中向金融或非金融機構進行適當借款，調整資本結構使企業(yè)脫離困境或者獲得額外收益。若舉債經營在企業(yè)的日常運轉中使其每股收益逐步提高，可以稱為積極財務杠桿效益；反之，則稱為消極財務杠桿效益。所以可以得出，對于財務杠桿而言，負債經營引發(fā)的影響尤為重要?！ 〉谌?，部分學者認為，財務杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務資金而對企業(yè)主權資金收益產生的重大影響。這個觀點與第二個觀點相似，也側重于負債經營產生的影響，但這種觀點僅將含固定利率的債務資金作為負債經營的對象或客體?！?/p>
4、 2財務杠桿效應原理 企業(yè)利用債務融資來規(guī)范股權資本收益的常用方式是利用財務杠桿，而財務杠桿產生的前提是債務融資，兩者相輔相成。企業(yè)財務管理活動中的財務杠桿效應是指由于固定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象，也就是指企業(yè)在運用負債籌資方式（如銀行借款、發(fā)行債券）時所產生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。因此，扣除部分固定利息后，企業(yè)盈利能力水平越高，投資者的回報也隨之增加；在前提條件不變的情況下，企業(yè)盈利水平越低，給股東剩余的回報也會減
5、少，即負面杠桿效應。財務杠桿的具體效應原理從以下兩個方向分別進行分析。 首先，從凈資產利用率的角度出發(fā)。在MM（Modigliani和Miller）理論認知中，企業(yè)價值會隨杠桿效用的提升而增加的重要原因是利息所特有的抵稅效應，進而影響企業(yè)權益資本利潤率，而杠桿效應原理也是企業(yè)通過選取合適的財務杠桿對凈資產利潤率調節(jié)的結果。假設某一企業(yè)總資產為A，凈資產為NA，負債為B，負債利率為Cb，息稅前利潤為EBIT，企業(yè)所得稅率為T。又假定不論財務杠桿變動與否，企業(yè)利用資產效率水平不變，即企業(yè)息稅前總資產利潤率R
6、OA為定值。所以運用財務杠桿時凈資產利潤率ROE為： 無財務杠桿時，即等于A，ROE為： 財務杠桿效應由利用財務杠桿對凈資產利潤率產生影響[（1）-（2）式]得出： ?。?） 從（3）式可看出，企業(yè)息稅前利潤率和總資產息稅前利潤均能夠對財務杠桿效應施加影響。企業(yè)在總資產息稅前利潤率大于負債固定利率的情況下，合理使用財務杠桿就可以提高ROE，此時即為杠桿積極效應；而總資產息稅前利潤率低于負債利率時，如果企業(yè)利用財務杠桿，就會降低ROE產生的不利后果，甚至因不能按期還本付息等問題導致財務危機。當企業(yè)處于
7、財務困境時，財務杠桿的抵稅優(yōu)勢將會因為產生過多消耗成本抵消殆盡?！ ∑浯危瑥拿抗墒找娴慕嵌瘸霭l(fā)，普通股每股收益與息稅前利潤之間的關聯(lián)也能通過財務杠桿反映出來，同時在考量息稅前利潤的變化對普通股每股收益變動的敏感程度，也作為財務杠桿收益與風險的重要指標。本文設定息稅前利潤為EBIT，普通股每股收益為EPS、利息為I、企業(yè)所得稅稅率為T、發(fā)行在外的普通股票股數(shù)為N，則EBIT與EPS關系表示為： （4） 從式（4）可以看出，EBIT和EPS兩者之間存在一種線性關系，隨著EBIT的增加，EPS將同步增加，為
8、準確反映EBIT對EPS變動敏感程度，引入財務杠桿系數(shù)DFL。 ?。?） 將式（4）代入式（5）得到普遍運用的DFL公式： ?。?） 息稅前利潤變動的百分比所引起的普通股每股收益變動百分比的敏感程度是指財務杠桿系數(shù)。從公式（6）可看出，不同的息稅前利潤對應不同的財務杠桿系數(shù)，并且隨著息稅前利潤的逐步增加，DFL呈下降趨勢，二者反向變動。 3結語 企業(yè)如果合理使用財務杠桿，會給企業(yè)帶來豐厚利潤及額外收益。例如：某企業(yè)債務
