10月a股策略報(bào)告：權(quán)重企穩(wěn)是市場反彈的重要基礎(chǔ)

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1、品飲料、醫(yī)藥在7、8月的補(bǔ)跌中估值已接近、低于25分位數(shù)；國防軍工、計(jì)算機(jī)、通信依然是市場中估值較高的三個(gè)行業(yè)。n國慶節(jié)之后，A股市場在外圍影響之下出現(xiàn)一輪急跌，其中有2個(gè)特征值得投資者關(guān)注：（1）海外、國內(nèi)權(quán)益市場對10年期美債收益率上行以及市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率的超預(yù)期上行有明顯擔(dān)憂；（2）陸股通資金在年內(nèi)第二次出現(xiàn)明顯的凈賣出行為，而上一次恰恰是2018年2月，也正是10年期美債收益率的持續(xù)上行引發(fā)了全球權(quán)益市場的調(diào)整。n上述市場特征的意義在于，如果投資者擔(dān)憂市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率的上行，那么投資者的賣出行為其實(shí)不難理解，并且由于

2、陸股通的這兩次凈賣出金額（2018年2月5、6兩日陸股通凈賣出130億，10月8日-11日外資凈賣出180億）也比較接近，因此市場這一輪的調(diào)整幅度很可能會超過10%，而調(diào)整之后的反彈很難一蹴而就，更需要關(guān)注市場賣盤的逐漸衰竭，也就是更需要關(guān)注市場的成交量縮減情況。n對于2018年影響市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的三個(gè)重要因素：去杠桿、中美貿(mào)易爭端和人民幣匯率問題，我們認(rèn)為其邊際影響在當(dāng)前階段已有明顯弱化，因此在未來1-2月時(shí)間內(nèi)上述因素對市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的沖擊可能會比較有限。n綜合而言，我們認(rèn)為在未來1-2月的時(shí)間框架內(nèi)，對市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率的上

3、行擔(dān)憂以及對經(jīng)濟(jì)增速的下行預(yù)期這兩個(gè)因素可能會較去杠桿、中美貿(mào)易爭端、匯率等邊際影響逐漸弱化的因素要更為重要一些。市場的止跌反彈時(shí)點(diǎn)一方面要關(guān)注前述市場對無風(fēng)險(xiǎn)收益率、經(jīng)濟(jì)增速下行預(yù)期的變化，另一方面要關(guān)注市場拋盤的明顯減弱，我們初步預(yù)計(jì)這可能需要1-2周甚至更長的時(shí)間。n風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑、流動性出現(xiàn)緊縮、相關(guān)行業(yè)政策低于預(yù)期。1、9月市場回顧上證50等權(quán)重企穩(wěn)，市場出現(xiàn)反彈。7、8月市場曾出現(xiàn)了2次小幅反彈，不過上證綜指仍在8月、9月不斷創(chuàng)出年內(nèi)新低，然而上證50自7月3日之后并未創(chuàng)新低，這其實(shí)意味著上證50等權(quán)

4、重個(gè)股已先于市場企穩(wěn)。9月份，上證綜指上漲3.53%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.66%，而上證50指數(shù)上漲5.34%。除印度之外，海外權(quán)益市場在9月大多錄得上漲。在9月大宗商品市場中，布倫特原油期貨上漲6.77%，而螺紋鋼期貨9月下跌3.48%。食品飲料、采掘、銀行、非銀金融在9月表現(xiàn)較好。9月上述4個(gè)行業(yè)漲幅均超過5%，是市場上行的重要動力；而電子、建材、通信、計(jì)算機(jī)等行業(yè)9月分別下跌了6.79%、3.12%、2.95%和2.77%。從申萬二級子行業(yè)來看，與原油價(jià)格上漲更相關(guān)的其他采掘、石油開采、燃?xì)?、采掘服?wù)等子板塊9月漲幅均超

5、過10%。從風(fēng)格上看，9月市場風(fēng)格更傾向于低估值大盤股，中、高估值的中小盤股表現(xiàn)不佳。截止到9月底僅有9%個(gè)股在年內(nèi)上漲。市場持續(xù)下行使得市場漲跌比在9月進(jìn)一步走低，1-9月，全部A股上漲家數(shù)占比為9%（1-8月為9.2%，2017年為23%，樣本剔除2018年四季度以來上市的新股）；創(chuàng)業(yè)板上漲家數(shù)占比為10.67%（1-8月為12%，2017年為13%）。權(quán)重股引領(lǐng)9月市場反彈。在9月中下旬的市場反彈中，上證50等權(quán)重股、8月補(bǔ)跌的內(nèi)需消費(fèi)類個(gè)股表現(xiàn)較好，而此次反彈的時(shí)點(diǎn)恰在美國對2000億美元商品加征關(guān)稅落地之際，實(shí)際上

6、也反映出中美貿(mào)易爭端對A股市場的邊際影響正在逐漸鈍化。圖1：主要權(quán)益指數(shù)漲跌幅圖2：大宗/外匯價(jià)格漲跌幅資料來源：WIND、資料來源：WIND、注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2018年9月3日-2018年9月28日。圖3：主題漲跌幅圖4：風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)資料來源：WIND、資料來源：WIND、注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2018年9月3日-2018年9月28日。圖5：9月食品飲料、采掘、銀行、非銀金融表現(xiàn)相對較好資料來源：WIND、注：數(shù)據(jù)區(qū)間為2018年9月3日-2018年9月28日。圖6：9月主要領(lǐng)漲/領(lǐng)跌二級行業(yè)資料來源：WIND、注：數(shù)據(jù)區(qū)間為201

7、8年9月3日-2018年9月28日。圖7：2018年1-9月全部A股上漲個(gè)股占比僅為9%資料來源：WIND、注：漲跌幅處于不同區(qū)間內(nèi)的個(gè)股數(shù)量在板塊樣本總體中的占比（縱軸為占比，橫軸為漲跌幅區(qū)間劃分，橫軸單位為百分比），統(tǒng)計(jì)區(qū)間為2018年1月1日-9月28日。2、市場流動性：陸股通是A股市場重要增量資金2018年以來IPO、增發(fā)節(jié)奏較2017年放緩。9月IPO為11家（8月：6家），募集資金為131億（8月：48億）；9月增發(fā)11家（8月：21家），募集資金312億（8月：912億）。2018年1-9月，IPO、增發(fā)募集資

8、金規(guī)模分別為1154億、6520億元，較2017年同期下降32%和26%。國內(nèi)增量資金有限。融資余額自2018年1月之后持續(xù)走低，截止到9月底融資余額已較年初下降近2000億元；新成立偏股型基金帶來的資金增量主要體現(xiàn)在2018年1月的829億，之后逐月下降至7月，而8、9月雖略有起色，不過