上證50股指期貨套期保值的實(shí)證研究.doc

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1、上證50股指期貨套期保值的實(shí)證研究【摘要】選取上證50指數(shù)和相應(yīng)的上證50股指期貨(IH1606合約)數(shù)據(jù),對其分別使用傳統(tǒng)OLS估計和二元GARCH模型,估算兩種模型下的套期保值比率,并對該兩種套期保值模型的成效進(jìn)行了對比研究。通過兩組模型得出了最優(yōu)優(yōu)套期保值比率,為投資者利用期指進(jìn)行套期保值提供參考建議?!娟P(guān)鍵詞】套期保值()LSGARCII一、引言不?喑魷值木?濟(jì)危機(jī),使得全球資本市場的不確定性大大增強(qiáng),風(fēng)險加大。為了避免這種風(fēng)險,金融衍生產(chǎn)品做套期保值這種方法也就隨之出現(xiàn)。1990年股票指數(shù)期貨表現(xiàn)出了迅猛發(fā)展的勢頭,成為了標(biāo)志性的發(fā)

2、展階段,90年后在第二和第三世界冇越來越多種股票指數(shù)期貨涌現(xiàn),股指期貨的運(yùn)用更加普遍。由此可見,隨著金融期貨的日漸發(fā)展深入化,人們發(fā)現(xiàn)了以非實(shí)物交收方式這種交易的便利性和安全性,并且隨著社會經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展,金融期貨也慢慢在成熟的金融市場中占有了一席之地。2010年4月16日,滬深300股指期活在中國資本市場上正式上線,這是我國股指期貨進(jìn)入一個新的發(fā)展階段的標(biāo)志。滬深300股指期貨堅實(shí)的運(yùn)行數(shù)據(jù)對于屮國金融期貨公司的研究是非常有價值的,也是第一手的資料,在理論和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)方面有很強(qiáng)的針對性和實(shí)踐性。本文就是經(jīng)過對股指期貨和股票指數(shù)的分析,從而確

3、定兩者之間的收益率關(guān)系。結(jié)合套期保值理論基礎(chǔ),從而確定較優(yōu)的套期保值比率。本文采用的數(shù)據(jù)來自上證50股指期貨合約。二、理論基礎(chǔ)套保就是鎖定保值,期指就是期貨指數(shù)。實(shí)際上就是套期保值。期貨的根源是對沖,自然而然地對沖策略就成為了人們處理股票指數(shù)期貨問題的應(yīng)對策略。對沖策略是在股票指數(shù)和股票組合具有一定規(guī)模時,利用期貨市場上合約的功能性來規(guī)避現(xiàn)貨市場的風(fēng)險,如果期貨和現(xiàn)貨可以很好地匹配,現(xiàn)貨市場的絕大多數(shù)系統(tǒng)性風(fēng)險就可以被消除。套期保值可以如此理解:[1]對同一種類的商品在現(xiàn)貨市場和期貨市場上同時進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的買賣活動,即在買進(jìn)或賣出實(shí)

4、貨的同時,在期貨市場上買進(jìn)或賣出同等數(shù)量的期貨,經(jīng)過一段時間,當(dāng)價格變動導(dǎo)致現(xiàn)貨買賣上出現(xiàn)的盈虧時,可通過期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補(bǔ)。因此,形成了“現(xiàn)在”和“未來”的近期和長期之間的對沖機(jī)制,以盡可能地減少價格的變化所帶來的風(fēng)險性。期貨市場,畢竟是一個獨(dú)立的市場,除了價格變化這一影響因素外也無可非議地存在著其他的干擾,因此期貨和現(xiàn)貨價格有著不同波動時間和波動幅度也是在所難免的。此外,期貨市場有著明確規(guī)定的交易單位,但在某些特殊情況下,兩個市場操作的數(shù)量有時候會略有差異,這就表明套期保值者兩市場上進(jìn)行反向交易操作時,會得到更多的收益或風(fēng)險性

5、虧損。之所以存在套期保值,就是因?yàn)槭袌鎏幪幱酗L(fēng)險,因此“風(fēng)險價格管理機(jī)制”也就體現(xiàn)出來,這是期貨市場最主要的功能性之一。自然地,人們便發(fā)現(xiàn)套期保值可以規(guī)避價格風(fēng)險并逐步發(fā)展其成為重要的運(yùn)作手段。套期保值的過程就是現(xiàn)貨的買賣者在期貨市場上經(jīng)過運(yùn)作來抵消回到現(xiàn)貨市場的價格走勢。所以,無論在各個環(huán)節(jié)各種階段,投資人的經(jīng)濟(jì)利益可以通過套期保值加以維護(hù)。套期保值為什么能夠避免價格風(fēng)險?原因如下:①如上所述,期貨和現(xiàn)貨價格的差異體現(xiàn)在波動幅度方面,但是具體的變化走勢基本上是相擬合的。例如:某現(xiàn)貨價格上升或下降,對應(yīng)的期貨價格也會有相似的表現(xiàn)。這是因?yàn)殡m然

6、有“期貨市場與現(xiàn)貨市場是相互獨(dú)立的市場”這個前提的存在,但是對于特定商品,期貨價格與現(xiàn)貨價格受影響的程度近似,這就使期貨市場商品價格會受到現(xiàn)貨價格波動所帶來的影響。所以在期貨市場上和現(xiàn)貨市場上進(jìn)行反向交易這一做法就可以達(dá)到套期保值的功能性效果,并且使得有一個預(yù)期性的的價格穩(wěn)定存在。②在合約期前,期貨與現(xiàn)貨價格的變化趨勢不僅高度一致,而且在合約期口那天,兩者的走勢出現(xiàn)擬合的態(tài)勢。這主要是因?yàn)椋含F(xiàn)貨價格基本低于期貨價格,而且保存該貨物直到合約期滿時全部的費(fèi)用都包括在期貨價格內(nèi),當(dāng)合約到期時,這些費(fèi)用會慢慢減少乃至完全消失,從而決定現(xiàn)貨與期貨價格的

7、因素基本一致。以上兩點(diǎn)就是能夠避免價格風(fēng)險的原由。投資者只有掌控好現(xiàn)貨頭寸與期貨頭寸之間的比例關(guān)系,才能達(dá)到理想的套期保值的績效,否則期貨頭寸將因?yàn)檫@個比例而更具有風(fēng)險。套期保值比率這一術(shù)語就應(yīng)運(yùn)而生。套期保值率反應(yīng)出的是套期保值成效的高低。[2]期貨套期保值率是期貨頭寸總價值與風(fēng)險暴露的現(xiàn)貨頭寸總價值的比率,即套期保值比率=期貨合約總價值/現(xiàn)貨總價值。從風(fēng)險規(guī)避的角度來看,最佳的套期保值率應(yīng)當(dāng)是使得現(xiàn)貨資產(chǎn)與期貨資產(chǎn)所組成的投資組合收益率方差最小時的套期保值率。我們提出以下假設(shè)以方便對套期保值率作出最優(yōu)化的計算:①不包括傭金,手續(xù)費(fèi),利息和

8、其他交易成本。②假定沒有股票的每日結(jié)算制度,而且在套期保值期間沒有保證金的缺失,忽略追加保證金,強(qiáng)行平倉。③不考慮資金在時間上的成本。結(jié)合上述基礎(chǔ)本文先確定套期保值

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