分析企業(yè)并購績效探究述評(píng)

《分析企業(yè)并購績效探究述評(píng)》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、分析企業(yè)并購績效探究述評(píng)　　論文：企業(yè)并購績效探究述評(píng)　　　　論文內(nèi)容：隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，企業(yè)間的并購活動(dòng)日益頻繁，但目前我國學(xué)者對(duì)和企業(yè)并購密切相關(guān)的績效新問題的探究比較少，為此本文對(duì)企業(yè)并購績效的理論和方法進(jìn)行了總結(jié)，以期為這方面的探究提供借鑒。　　　　　企業(yè)通過并購可以快捷地?cái)U(kuò)大規(guī)模，從而提升市場(chǎng)競爭力，但筆者認(rèn)為企業(yè)在并購中還要考慮績效新問題?！　　　〔①徔冃Ю碚摗　　　。ㄒ唬┎①徶Ц斗绞胶筒①徔冃А　墓矩?cái)務(wù)理論可知，現(xiàn)金和證券是并購的兩種主要支付方式。不同的支付方式會(huì)對(duì)并購雙方的股東利益產(chǎn)生影響，這主要表

2、現(xiàn)在三個(gè)方面：稅務(wù)因素、信號(hào)因素、信息不對(duì)稱因素。Eckbo（1983）提出了納稅協(xié)同效應(yīng)的觀點(diǎn)，認(rèn)為并購可以更好的利用避稅的手段。Leland和Pyle（1977）、Mrers和Majluf（1984）、Travlos（1987），以及Louis（2002）認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)意識(shí)到被高估時(shí)，管理層就會(huì)利用所擁有的私人信息發(fā)行證券為并購融資，所以股票價(jià)格并不能準(zhǔn)確的反映并購的信息，從長期看這會(huì)導(dǎo)致公司的股價(jià)下降。從實(shí)證的角度看，Gordon和Yagil（1981）以及Travlos（1987）經(jīng)探究發(fā)現(xiàn)，采用現(xiàn)金并購比采取股票并購能獲

3、得更多的超常收益。Franks、Harris和Mayer（1987），以及Linn和Salreturnsmethodology)。國外對(duì)于并購績效普遍的探究方法是超額收益率法。這種方法將收購公告前某段時(shí)間（事件窗）內(nèi)并購雙方股東的實(shí)際收益R和假定無并購公告影響的那段時(shí)間內(nèi)股東的正常收益E(R)進(jìn)行比較，得出超額收益AR，即AR=R-E(R)。在超額收益率法中，對(duì)實(shí)際收益R的計(jì)量主要通過計(jì)算測(cè)量區(qū)間內(nèi)的股價(jià)的變化和股息的支付，而對(duì)于正常收益E(R)的估算比較復(fù)雜。學(xué)者們通常采用市場(chǎng)模型法(marketmodelmethod)來計(jì)算

4、E(R)，也就是通過個(gè)股收益和市場(chǎng)股票收益的關(guān)系構(gòu)造回歸模型，估計(jì)有關(guān)參數(shù)，進(jìn)而以這些參數(shù)來計(jì)算個(gè)股的正常收益?！　∝?cái)務(wù)數(shù)據(jù)法。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)法是通過建立一定的績效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，選取一定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過考察事件發(fā)生前后指標(biāo)變化來評(píng)價(jià)事件的影響。發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)(主要以美國為代表)探究資產(chǎn)重組績效主要使用的是超常收益的方法。這種評(píng)價(jià)方法使用事件探究法計(jì)算超常收益。但至今尚未形成一致看法?！　∵\(yùn)用超額收益法。Jensen和羅拜克（1983）指出在成功的并購活動(dòng)中，被收購公司股東約有4%的反常收益，收購公司的反常收益則為0。Anup和Jeffr

5、ey（2000）回顧了22篇探究文獻(xiàn)，這些文獻(xiàn)分別計(jì)算了發(fā)盤收購、其他收購、購買資產(chǎn)等重組方式發(fā)生后公司長期的超常收益。時(shí)間段分布從發(fā)生后11.4個(gè)月（Asquith，1983）到70個(gè)月（Langetieg，1978）。綜合的結(jié)果是兼并后長期績效為負(fù)，發(fā)盤收購的績效為非負(fù)（甚至可能為正）。Bruner（2002）對(duì)1971—2001年間130篇經(jīng)典探究文獻(xiàn)做了全面匯總分析，發(fā)現(xiàn)成熟市場(chǎng)上并購重組過程中目標(biāo)公司股東收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收購公司股東收益。具體來講，目標(biāo)公司股票價(jià)格顯著上漲，一般有10%—30%的股票超額收益率；收購公司股

6、票收益率很不確定，且有負(fù)的傾向，同時(shí)收購公司的長期財(cái)務(wù)業(yè)績會(huì)隨著時(shí)間推移呈現(xiàn)出遞減趨向；目標(biāo)公司和收購公司綜合的股東收益通常具有不確定性?！　±秘?cái)務(wù)數(shù)據(jù)法。Lantieg（1978）將同行業(yè)公司作為控制樣本進(jìn)行配對(duì)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)公司并購后的業(yè)績沒有顯著提高。Magenheim和Mueller（1988）又采用同樣的方法對(duì)同行業(yè)公司并購后的績效進(jìn)行探究，也發(fā)現(xiàn)公司并購后的業(yè)績有所下降。希利、巴勒普和羅拜克（1992）探究了1979—1984年美國最大的50起兼并活動(dòng)的收購業(yè)績，使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)法，并用市場(chǎng)價(jià)值衡量尺度驗(yàn)證了得到的結(jié)果。他

7、們衡量企業(yè)績效的尺度有現(xiàn)金流利潤和銷售額的比值、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、雇員數(shù)量的變化率和每個(gè)雇員的養(yǎng)老金支出等。他們的探究結(jié)果表明，并購發(fā)生后，企業(yè)經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的業(yè)績改善了，改善于資產(chǎn)管理而非勞動(dòng)力支出?！　?huì)計(jì)數(shù)據(jù)的比較分析。我國學(xué)者用超額收益率法對(duì)我國市場(chǎng)也進(jìn)行了相關(guān)探究。但是，我國學(xué)者更傾向于用會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)來衡量公司績效。因?yàn)槌~收益率法所依靠的市場(chǎng)模型法是以股價(jià)波動(dòng)來衡量企業(yè)經(jīng)營狀況變化的，它的前提是股票市場(chǎng)的有效性，是股價(jià)的信息足以反映上市公司的財(cái)富變化。我國股票價(jià)格信息的完整性、分布均勻性和時(shí)效性和發(fā)達(dá)國家的股票市場(chǎng)還存在很大差距

8、。此外我國絕大多數(shù)上市公司都存在相當(dāng)比例的非流通股，上市公司股價(jià)的波動(dòng)難以衡量非流通股股東的收益變化，所以也無法衡量上市公司業(yè)績的變化?！　≡t旗和吳星宇（1998）以1997年重組公司為樣本進(jìn)行了實(shí)證探究，比較了公司重組前后的四個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)重組當(dāng)年樣本公司