債券投資中的利率風(fēng)險(xiǎn)及管理

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1、債券投資中的利率風(fēng)險(xiǎn)及管理債券是一種典型的利率產(chǎn)品，套用一句“國債利率是國債的靈魂”，可以說利率是債券的靈魂。風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的內(nèi)容就是分析對(duì)象所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是什么，債券投資中的主要風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)利率的改變是難以預(yù)測(cè)的，所以債券的價(jià)格在到期之前都是不確定的。債券價(jià)格對(duì)利率的變化很敏感，利率變化越大，債券投資者潛在的損失或收益也越大。???投資附息債券的收益包括利息收入和資本增殖，其中利息收入包括息票的利息支付，即債息，以及用臨時(shí)現(xiàn)金流動(dòng)（息票支付或本金償還）進(jìn)行再投資時(shí)所賺取的利息。資本增殖是指到期時(shí)債券的面值或到期前賣出的價(jià)格高于原始的買進(jìn)價(jià)格的差額。投資零息債券的收益主要來自資本

2、增殖。市場(chǎng)利率的變動(dòng)決定債券投資總報(bào)酬率的高低。利率變動(dòng)對(duì)投資收益的影響主要反映在兩個(gè)方面：價(jià)格效應(yīng)和再投資效應(yīng)，或者說是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和再投資風(fēng)險(xiǎn)。???對(duì)一個(gè)計(jì)劃持有某種債券直至到期的投資者來說，到期前那種債券價(jià)格的變化與否沒有多大關(guān)系；然而，對(duì)一個(gè)在到期前不得不出售債券的投資者來說，在購買債券后利率的上升，將意味著遭遇一次資本損失。這種現(xiàn)象被稱為價(jià)格效應(yīng)或價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。債券主要有兩種償還方式，一種是到期時(shí)一次歸還本金，如零息票債券，另一種是每年支付一次或兩次利息，到期償還本金，如息票式債券。???投資者為了實(shí)現(xiàn)購買債券時(shí)與所確定的收益相等的收益，就要求在持有債券期間將所獲得的現(xiàn)金按等于買

3、入債券時(shí)確定的收益的利率進(jìn)行再投資。若市場(chǎng)利率下降，再投資時(shí)的利率低于預(yù)期收益率，則投資者所賺得的收益就比購入債券時(shí)所確定的收益低。這種現(xiàn)象被稱為再投資效應(yīng)或再投資風(fēng)險(xiǎn)。????決定利息的利息收入的重要性以及由此產(chǎn)生的再投資風(fēng)險(xiǎn)程度的是債券的兩個(gè)特征：償還期限和票息收入。在給定償還期和到期收益率的情況下，息票利率越高，償還期限越長(zhǎng)，這張債券的總收益就越是依賴于利息的利息收入,以便實(shí)現(xiàn)購買時(shí)的收益率。換一句話說，償還期越長(zhǎng)，再投資的風(fēng)險(xiǎn)就越大。這一點(diǎn)的含義在于，長(zhǎng)期息票債券的到期收益率的衡量結(jié)果，說明不了一個(gè)投資者如果持有債券直至到期而可能的潛在收益是多少。???還有一點(diǎn)需要說明的是，

4、在給定償還期和到期收益率的情況下，溢價(jià)債券比平價(jià)賣出的債券更加依賴于利息的利息收入。折價(jià)債券比平價(jià)賣出的債券對(duì)利息的利息收入的依賴要小。就零息票債券而言，其總收益完全不依賴于利息的利息收入。所以，如果持有一張零息票債券直至到期，便無再投資風(fēng)險(xiǎn)。???市場(chǎng)上所有已經(jīng)存在的那些承諾在未來支付固定金額的債券的價(jià)格會(huì)因市場(chǎng)的利率變動(dòng)而反向運(yùn)動(dòng)。也就是說，當(dāng)利率上升或下降時(shí)，債券價(jià)格便會(huì)下跌或上漲。雖然利率變動(dòng)能為投資者帶來收益，但它通常也被稱為“利率風(fēng)險(xiǎn)”，因?yàn)槔首兓鸬牟淮_定性會(huì)令投資者感到不安。????利率的頻繁劇烈波動(dòng)，使利率風(fēng)險(xiǎn)越來越引起人們的關(guān)注。當(dāng)然動(dòng)蕩帶來風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也帶來

5、機(jī)會(huì)。隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的飛速發(fā)展，大規(guī)模的計(jì)算成為可能，從而先進(jìn)的創(chuàng)造性的風(fēng)險(xiǎn)管理和優(yōu)化方法能能真正走出理論的殿堂，走入金融市場(chǎng)，為使用者帶來豐厚的回報(bào)。???債券利率風(fēng)險(xiǎn)管理的流程主要分為利率風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、測(cè)量、處理、評(píng)價(jià)四個(gè)階段。準(zhǔn)確測(cè)量利率風(fēng)險(xiǎn)的大小是有效進(jìn)行利率風(fēng)險(xiǎn)管理的前提。對(duì)于不含有選擇權(quán)的債券利率風(fēng)險(xiǎn)的度量技術(shù)主要有久期、凸性；對(duì)于含有選擇權(quán)的債券利率風(fēng)險(xiǎn)的度量技術(shù)主要是有效久期、期權(quán)調(diào)整利差。也有運(yùn)用比較新的技術(shù)如在險(xiǎn)價(jià)值、情景分析和應(yīng)力測(cè)試等手段來管理利率風(fēng)險(xiǎn)。在這些衡量利率風(fēng)險(xiǎn)的方法中，“債券久期是利率變動(dòng)最直接的顯示器?！闭材匪笴.范霍恩在《金融市場(chǎng)利率與流量》中寫

6、到，盡管久期技術(shù)存在著這樣和那樣的假設(shè)、缺陷，但它仍然是我們?cè)谘芯坷曙L(fēng)險(xiǎn)免疫策略時(shí)要考慮的一個(gè)重要指標(biāo)。除了它的簡(jiǎn)單和成本顯著性外，其他的模型在長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)并沒有被證明為有顯著的優(yōu)勢(shì)。????一、債券的收益率????在債券契約中載明了債券所有權(quán)的有關(guān)條款，但它并未能說明有價(jià)證券的價(jià)值。投資者購買債券最關(guān)心的是債券的收益。債券投資收益的潛在來源是：票面利息、再投資收入及資本損益。由于債券的品種不一樣，就會(huì)出現(xiàn)債券的票面利率不同，因此，如果僅根據(jù)債券價(jià)格和利息數(shù)量的絕對(duì)值來判斷債券收益肯定是不全面的，為了能比較債券的相對(duì)吸引力，投資者需比較它們的年回報(bào)率。用來描述二級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行交易的債券年

7、回報(bào)率的詞，是債券的收益率。下面就給出收益率的幾種基本類型。????1、當(dāng)期收益率?當(dāng)期收益率有時(shí)也稱為直接收益率，即當(dāng)年利息收入占購買價(jià)格的比率。若S為當(dāng)期收益率，C為當(dāng)年債券的利息，P為債券購買的價(jià)格，則有：S=C/P?當(dāng)期收益率僅考慮了息票利息支付，而沒有考慮任何的資本利得（損失）或利息的利息收入對(duì)投資者收益的影響，貨幣的時(shí)間價(jià)值也被忽略了。該指標(biāo)對(duì)于那些只關(guān)心整體收益的投資者來說用處很小，而對(duì)于想從投資組合中得到現(xiàn)金流量的調(diào)整收入的投資者來說很重要