陽(yáng)光私募基金經(jīng)理特性與產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)

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1、1.1背景分析首先，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，傳統(tǒng)的公募基金在很大程度上已經(jīng)不能夠滿(mǎn)足投資者的需求，近年來(lái)私募證券投資基金的規(guī)模不斷壯大，國(guó)家也出臺(tái)了相關(guān)的法律法規(guī)對(duì)其進(jìn)行了規(guī)范化和合法化1。2014年私募基金實(shí)行登記與備案制度，這一制度的實(shí)行為私募身份進(jìn)一步提供保障。在實(shí)行登記與備案制度之前，私募基金管理人因?yàn)闊o(wú)法在資本市場(chǎng)直接開(kāi)戶(hù)，只能借助通道業(yè)務(wù)，這也間接增加了私募基金產(chǎn)品的發(fā)行費(fèi)用。新制度的實(shí)施使得私募被正式納入了大資管的行列，私募公司可以以基金的名義直接開(kāi)賬戶(hù)，通過(guò)備案的形式自主發(fā)行產(chǎn)品，大大節(jié)省了之前通過(guò)信托、

2、基金子公司等傳統(tǒng)的渠道發(fā)行產(chǎn)品的通道費(fèi)用。2014年已經(jīng)通過(guò)備案形式發(fā)行產(chǎn)品的私募公司逐步增多。市場(chǎng)上也出現(xiàn)了類(lèi)似于國(guó)金證券子公司國(guó)金道富這樣的專(zhuān)門(mén)服務(wù)私募基金通過(guò)備案形式發(fā)行產(chǎn)品的公司。在不久的將來(lái)，隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及人們財(cái)富的增加，由于陽(yáng)光私募基金有著公募基金不具有的靈活性和高收益性，并且有著傳統(tǒng)私募基金所沒(méi)有的公開(kāi)性與透明性，將會(huì)迎來(lái)一個(gè)巨大的機(jī)遇。私募基金進(jìn)一步規(guī)范化和透明化的發(fā)展趨勢(shì)，使得其必將成為有一定資金實(shí)力的投資者的熱衷選擇之一。其次，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)仍有很大的發(fā)展空間，國(guó)內(nèi)私募基金的靈活性使得其有

3、更多的發(fā)展機(jī)遇。我國(guó)的股市發(fā)展與美國(guó)等資本主義國(guó)家仍然有很大的差距，國(guó)內(nèi)的股市的總市值大約為我國(guó)GDP總量的60%，而美國(guó)股市總市值使其GDP的1.2倍。僅就股市而言，仍有難以估測(cè)的前景。就國(guó)內(nèi)，公司的上市之前實(shí)行的審核制，2015年注冊(cè)制的正式推出將加快企業(yè)IPO的過(guò)程，也會(huì)有越來(lái)越多的企業(yè)尋求通過(guò)上市的方式獲取資金。另外新三板的快速發(fā)展，對(duì)于民營(yíng)企業(yè)尋求資金和進(jìn)行企業(yè)整改，不斷做大做強(qiáng)提供了契機(jī)。未來(lái)，不管是新三板通過(guò)增強(qiáng)流動(dòng)性還是隨著轉(zhuǎn)板制度的完善，都將為私募證券投資領(lǐng)域創(chuàng)造更多的投資機(jī)會(huì)。同時(shí)滬港通的開(kāi)通，一

4、定程度上也意味著未來(lái)的國(guó)內(nèi)私募基金將有更多走出去的投資領(lǐng)域與投資機(jī)會(huì)。對(duì)沖基金占了私募很大一部分，傳統(tǒng)的對(duì)沖是通過(guò)股指期貨或者融資融券的方式進(jìn)行對(duì)沖，而在2015年上證50ETF期權(quán)的推出，將給予私募多種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。面對(duì)日益繁榮與規(guī)范化的私募市場(chǎng)，陽(yáng)光私募基金又有著公開(kāi)性和透明性?xún)?yōu)勢(shì)，那么怎樣判斷和選擇合適的陽(yáng)光私募基金產(chǎn)品進(jìn)行投資是一個(gè)很值得討論的主題。另外，公募基金的基金經(jīng)理在投資決策的過(guò)程中受到投資決策委員會(huì)以及風(fēng)控的限制較多，基金經(jīng)理的個(gè)人特性在很大程度上不能完全體現(xiàn)。與公募基金相1我國(guó)2013年6月1日實(shí)

5、行的新基金法，首次將私募證券投資基金納入了法律的規(guī)定，也就是正式確立了私募證券投資基金在我國(guó)的合法地位。2比，一方面私募基金少了一些投資上的限制，加之其整個(gè)決策機(jī)制較為簡(jiǎn)單，基金經(jīng)理的個(gè)人特性在更大程度上能夠影響基金產(chǎn)品的風(fēng)格。另外一方面由于私募基金的后續(xù)具體投資標(biāo)的沒(méi)有進(jìn)一步的具體公開(kāi)，投資者很難向公募基金一樣進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)督。這些都使得他們更需要通過(guò)評(píng)判私募基金經(jīng)理和產(chǎn)品表現(xiàn)來(lái)決策。投資者在投資私募時(shí)，什么樣的基金經(jīng)理可以為其帶來(lái)更高回報(bào)？怎樣去判別基金經(jīng)理的產(chǎn)品是否可以帶來(lái)符合預(yù)期的業(yè)績(jī)？這也使得探討增加了更多的

6、現(xiàn)實(shí)價(jià)值。1.1文獻(xiàn)回顧關(guān)于基金經(jīng)理特性與產(chǎn)品業(yè)績(jī)的相關(guān)性研究國(guó)內(nèi)外已經(jīng)有許多，但研究大多局限在公募基金產(chǎn)品。并且因?yàn)閲?guó)內(nèi)私募基金的發(fā)展時(shí)間較短，其合法性地位的確立時(shí)間也較短，國(guó)內(nèi)關(guān)于私募的研究大多也局限在法律地位的探討上。但國(guó)內(nèi)外對(duì)公募基金的類(lèi)似課題的研究方法對(duì)于研究私募基金具有可參考性和可借鑒性。JosephH.andGolec(1996)發(fā)現(xiàn)在基金經(jīng)理的個(gè)人特性中，他們接受教育情況、歲數(shù)、閱歷等影響其負(fù)責(zé)的產(chǎn)品的表現(xiàn)。研究表明，從業(yè)時(shí)間較長(zhǎng)、獲取過(guò)MBA，并且基金經(jīng)理歲數(shù)較小，其負(fù)責(zé)產(chǎn)品有比較好表現(xiàn)。這與美國(guó)有

7、些基金經(jīng)理較早退休，讓位于歲數(shù)比較小的員工的現(xiàn)實(shí)現(xiàn)象相吻合。Israelsen(1998)選取了從1992年到1996年的1223只基金為研究樣本，著重探討基金經(jīng)理的從業(yè)時(shí)間與基金產(chǎn)品回報(bào)率二者之間有什么樣的關(guān)系。探討發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理工作較久的，負(fù)責(zé)產(chǎn)品回報(bào)率往往更高。其中從業(yè)超過(guò)六年的基金經(jīng)理的產(chǎn)品回報(bào)率更為穩(wěn)定。ChevalierandEllison(1999)通過(guò)對(duì)1988年到1994年的近500只基金樣本的分析發(fā)現(xiàn)，基金經(jīng)理就讀院校較好，其管理的產(chǎn)品的情況更優(yōu)。并且年齡較小的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)的產(chǎn)品平均業(yè)績(jī)顯示更優(yōu)。其

8、研究與Joseph的研究結(jié)果是相吻合的。JosephH.andGolec(1999)選取了美國(guó)1988-1990年的530只共同基金為對(duì)象，發(fā)現(xiàn)年齡、學(xué)歷、任職時(shí)間、投資風(fēng)格、資產(chǎn)等基金經(jīng)理個(gè)人特性的變量部分顯著相關(guān)于基金的超額收益、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、基金的管理費(fèi)等。RichardT.Bliss和MarkE.Potter(2002)探討了基金經(jīng)理的性