風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值和股市風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇

《風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值和股市風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在應(yīng)用文檔-天天文庫(kù)。

1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型介紹和之前的幾個(gè)結(jié)論風(fēng)險(xiǎn)和不確定性在資產(chǎn)價(jià)格中以及個(gè)人和機(jī)構(gòu)的理性選擇安全的證卷投資組合的影響，以及在包含共同資產(chǎn)預(yù)算的合理選擇中的影響，這些年來(lái)，已經(jīng)持續(xù)獲得職業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，和資本市場(chǎng)和公司金融的學(xué)生的注意。這篇文章的主要目地是擴(kuò)展我們關(guān)于這些相關(guān)課題的知識(shí)邊界，雖然是在理想條件下。這篇文章的第一部分解決風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者如何選擇積極的證券投資組合，他們可以投資在零風(fēng)險(xiǎn)的證券上，并且有一個(gè)積極的回報(bào)，并且可以在很短的時(shí)間內(nèi)賣(mài)出，如果他們想賣(mài)的話。似乎有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的普遍假設(shè)，用回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)偏差（變異系數(shù)）是用來(lái)測(cè)量相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的最好方法，但是在最簡(jiǎn)單的情

2、況下，特別是所有的協(xié)方差被認(rèn)為是不變的或者是0，預(yù)期的回報(bào)率和他們的變量之間被認(rèn)為是線性的，不是標(biāo)準(zhǔn)偏差。在投資者持有一支股票所要求的回報(bào)率和他們的標(biāo)準(zhǔn)偏差之間并沒(méi)有簡(jiǎn)單的關(guān)聯(lián)，特別的，當(dāng)協(xié)方差不是0并且是可變的，這些不相關(guān)函數(shù)會(huì)變得復(fù)雜并且非線性，即使假定不同證券投資組合的相關(guān)性是不變的。在這個(gè)點(diǎn)上，我們跟隨Tobin和Markowitz，假定現(xiàn)有的資產(chǎn)價(jià)格是確定的，并且每一個(gè)投資者行為的概率分布在給定市場(chǎng)的回報(bào)率上，在這篇文章中的其他地方，我們假定投資者的聯(lián)合概率分布從屬于美元回報(bào)而不是回報(bào)率，簡(jiǎn)化的，我們假定所有的投資者分布在一組相同的方法，變量，協(xié)方差關(guān)于

3、這些美元回報(bào)，然而，不合實(shí)際的之后的假設(shè)卻可能，在sectionIV中，導(dǎo)出了一組均衡市場(chǎng)價(jià)格，至少完全的明顯的反映了現(xiàn)有的不確定性perse(作為和多樣化的預(yù)期的影響分開(kāi)），然后導(dǎo)出了這種不確定性的更深的含義，特別的，任何公司股票的總的市場(chǎng)價(jià)值等于資本化在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的一個(gè)獨(dú)特的確定性等價(jià)的定義的概率分布總美元返回所有股票的持有者。對(duì)于每一個(gè)公司，這種確定性等式是預(yù)期的不確定性的回報(bào)小于一個(gè)調(diào)整階段，這是成比例的和他們的總的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)比例系數(shù)是相同的對(duì)于所有的公司在均衡中，并且可能被認(rèn)為是一個(gè)以美元為基礎(chǔ)的市場(chǎng)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，每一個(gè)公司股票的相關(guān)思想被測(cè)量，并且，不是

4、根據(jù)美元回報(bào)的標(biāo)準(zhǔn)偏差，而是根據(jù)它自己的總美元回報(bào)和他們和其他所有股票共同協(xié)方差的變量的總和。接下來(lái)的部分考慮了這些結(jié)果的一些含義，這些結(jié)果是一個(gè)公司資本預(yù)算的決定對(duì)于一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的方面，隱形的，我們作出更遠(yuǎn)的假設(shè)，要求資本預(yù)算決定是獨(dú)立的相比與預(yù)算是怎么投資的這些決定。這個(gè)資本預(yù)算問(wèn)題變成二次方程式的問(wèn)題，似于之前介紹的的個(gè)人投資者。這個(gè)資本預(yù)算的投資組合問(wèn)題是可公式化的，它的解決方法被給出來(lái)，并且它一些重要的特性被檢驗(yàn)。具體的，最小預(yù)期回報(bào)（期待的現(xiàn)值用美元計(jì)算）要求合理的分配資金到一個(gè)給定風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，這是一個(gè)如下因素的增長(zhǎng)函數(shù)，i零風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率，ii市場(chǎng)價(jià)格（美

5、元）的風(fēng)險(xiǎn)iii項(xiàng)目現(xiàn)值的波動(dòng)iV這個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)有的價(jià)值回報(bào)協(xié)方差和企業(yè)擁有的資產(chǎn)，v它的總的協(xié)方差和其他包含資本預(yù)算同期的項(xiàng)目。所有的五個(gè)公式被顯式的包含在相對(duì)應(yīng)的公式里，用來(lái)計(jì)算最小可接受的回報(bào)禮拜率在一個(gè)投資項(xiàng)目中，在這個(gè)模型下，現(xiàn)值的所有的方法和變量必須被計(jì)算在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的r*,我們同樣可以看出這里沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)折扣去用來(lái)計(jì)算現(xiàn)值，用來(lái)接受或者反對(duì)個(gè)人的投資。特別的，資本成本在文獻(xiàn)中的任何地方并不是一個(gè)合適的比率應(yīng)用在這些決定里，即使所有的新項(xiàng)目都有同樣的風(fēng)險(xiǎn)和已存在的資產(chǎn)比較來(lái)看。這個(gè)文章的最后一部分簡(jiǎn)要的介紹了復(fù)雜性在機(jī)構(gòu)限制的情況下，也就是說(shuō)個(gè)人和公司借在一個(gè)給

6、定的利率，增加已借資金的成本，還是就是其他的復(fù)雜性。1證劵投資組合（個(gè)人投資者）分離理論2市場(chǎng)假定我們假定（1）每一個(gè)個(gè)人投資者可以投資任意部分的資本在一個(gè)確定的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)上，2）他可以投資他的資金的任意部分在有限的證劵投資組合在一個(gè)單一的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。沒(méi)有交易成本和稅，在一個(gè)給定的市場(chǎng)價(jià)格下，這個(gè)價(jià)格并不和他的投資或者交易相關(guān)。我們同樣假定，一個(gè)投資者，如果他愿意的話，可以借錢(qián)去投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。2對(duì)投資者的假定因?yàn)槲覀兗俣ǚe極的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的存在，我們假定每一個(gè)投資者都決定了他手里資金的組合，因此，我們說(shuō)一個(gè)投資者的資本是指股票，基金他已經(jīng)有的對(duì)于一個(gè)有利的投資在

7、可選擇的持有現(xiàn)金被減去之后。所有的投資者均依據(jù)期望收益率和標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)選擇證劵組合。所有的投資者對(duì)證券的期望收益率，標(biāo)準(zhǔn)差以及證劵間的相關(guān)性有相同的預(yù)期。假設(shè)證券市場(chǎng)上沒(méi)有摩擦，資本和信息的自由流動(dòng)是沒(méi)有阻礙的。該假設(shè)意味著不考慮交易成本和對(duì)紅利，姑息和資本收益的征稅。并且假定信息向市場(chǎng)的每一個(gè)人自由流動(dòng)，在借貸和賣(mài)空上沒(méi)有限制及市場(chǎng)上只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。分離定律的證明。在準(zhǔn)備的步奏中，我們需要建立一種聯(lián)系，投資者的總投資在個(gè)人股票市場(chǎng)的證券投資組合，他的所有的純回報(bào)從他的投資中，（包含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資和任何的借貸），和他的投資位置的風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)。假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利率或者借貸為

8、r*,并且