紡織服裝行業(yè)三季報總結(jié)：新模式企業(yè)可圈可點，消費承壓+貿(mào)易摩擦，龍頭增長普遍放緩.docx

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1、行業(yè)深度報告內(nèi)容目錄1.品牌服飾：社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)平淡，多家品牌服飾三季報零售承壓，業(yè)績增長未及預期，帶動股價回調(diào)41.1.行業(yè)背景：品牌服飾大環(huán)境Q3走淡，基本面承壓41.2.重點個股三季報情況：終端需求承壓，品牌龍頭增速放緩，周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流成為市場關注的重要指標41.2.1.大眾休閑：零售環(huán)境壓力下庫存管理成為關注重點41.2.2.高端服飾：Q3零售承壓，龍頭旗下品牌表現(xiàn)有所分化71.2.3.家紡：三季度線上零售壓力凸顯，線下成為主要增長動力101.3.投資策略：17Q4及18Q1高基數(shù)帶來壓力，龍頭成色驗證留待18年底/19年初112.新模式企

2、業(yè)：核心標的Q3延續(xù)高增，不乏驚喜123.優(yōu)質(zhì)制造：貿(mào)易摩擦影響體現(xiàn)，繼續(xù)關注生產(chǎn)高效、海外前瞻性布局充分的細分龍頭163.1.Q3整體環(huán)境：匯率利好&中美貿(mào)易摩擦+國內(nèi)終端消費疲軟利空并存163.2.重點個股三季報情況：收入端訂單受終端需求+貿(mào)易摩擦影響，但匯率同比改善仍對業(yè)績帶來利好163.3.投資策略：短期缺乏催化，建議關注低估值高分紅品種，以及關注海外布產(chǎn)較早、管理高效的上有龍頭184.風險提示19東吳證券研究所2/20請務必閱讀正文之后的免責聲明部行業(yè)深度報告圖表目錄圖1：限額以上服裝鞋帽針紡織品當月同比增速（單位：%）4圖2：品牌服飾板

3、塊Q2以來下行趨勢明顯4圖3：人民幣18Q2以來貶值明顯16圖4：內(nèi)外棉價格變動（單位：元/噸）16圖5：紡織制造板塊持續(xù)估值下移16表1：森馬服飾財務摘要（單位：百萬元）5表2：海瀾之家分品牌季度數(shù)據(jù)（單位：億元）5表3：太平鳥旗下各品牌收入及毛利情況（百萬元）6表4：比音勒芬單季數(shù)據(jù)拆分（單位：百萬元）7表5：歌力思主業(yè)業(yè)務收入中各品牌季度經(jīng)營情況拆分（單位：百萬元）8表6：安正時尚品牌矩陣（單位：百萬元）9表7：品牌服飾標的估值表12表8：開潤股份業(yè)務拆分（單位：億元）13表9：南極電商各渠道GMV分季度拆分（單位：百萬元）13表10：南極電

4、商主要品牌GMV分季度拆分（單位：百萬元）13表11：南極電商原有主業(yè)收入、貨幣化率及凈利潤分季度情況（單位：百萬元）14表12：跨境通季度經(jīng)營數(shù)據(jù)拆分（單位：百萬元）14表13：新模式企業(yè)估值情況15表14：紡織制造行業(yè)重點標的估值表18東吳證券研究所3/20請務必閱讀正文之后的免責聲明部行業(yè)深度報告1.品牌服飾：社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)持續(xù)平淡，多家品牌服飾三季報零售承壓，業(yè)績增長未及預期，帶動股價回調(diào)1.1.行業(yè)背景：品牌服飾大環(huán)境Q3走淡，基本面承壓2018年6月以來社零增速同比下行趨勢明顯，零售大環(huán)境對Q3品牌服飾企業(yè)經(jīng)營形成壓力，加之拼多多崛起后阿

5、里、京東平臺重視對低價品牌的流量扶持，上市公司旗下品牌流量傾斜、活動政策力度不及去年，造成線上增速回調(diào)，Q3增長放緩。在此背景下，資本市場對消費整體悲觀，復盤可看到6月以來板塊估值明顯回調(diào)，帶來品牌服飾多數(shù)企業(yè)較年初下跌較為明顯。圖1：限額以上服裝鞋帽針紡織品當月同比增速（單請務必閱讀正文之后的免責聲明部行業(yè)深度報告位：%）圖2：品牌服飾板塊Q2以來下行趨勢明顯請務必閱讀正文之后的免責聲明部行業(yè)深度報告請務必閱讀正文之后的免責聲明部行業(yè)深度報告20.015.0增速同比變化服裝鞋帽針紡織品（當月同比）15.640.035.0市盈率PE(TTM

6、)年初至今漲跌福5.0%0.0%請務必閱讀正文之后的免責聲明部行業(yè)深度報告14.124.212.514.830.0-5.0%請務必閱讀正文之后的免責聲明部行業(yè)深度報告10.011.310.69.69.210.80.79.025.0-10.0%請務必閱讀正文之后的免責聲明部行業(yè)深度報告7.67.26.87.76.67.0-15.0%請務必閱讀正文之后的免責聲明部行業(yè)深度報告5.00.0-5.0-10.06.120.015.010.05.00.0-20.0%-25.0%-30.0%-35.0%-40.0%請務必閱讀正

7、文之后的免責聲明部行業(yè)深度報告數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所1.1.重點個股三季報情況：終端需求承壓，品牌龍頭增速放緩，周轉(zhuǎn)及現(xiàn)金流成為市場關注的重要指標1.1.1.大眾休閑：零售環(huán)境壓力下庫存管理成為關注重點森馬服飾：零售環(huán)境承壓下增長依舊出色，存貨規(guī)模受備貨影響提升單三季度收入拆分來看：分品類來看，預計童裝維持20%+強勁增長，休閑裝低雙位數(shù)增長；分渠道來看，線上維持30%+增長（占比提升至30%），線下增速在低雙位數(shù)水平（其中估計童裝高雙位數(shù)、休閑裝單位數(shù)）受益線上業(yè)務占比提升以及直營秋裝上貨節(jié)點把握準確

8、帶來的高正價率，Q3毛利率同比提2.4pp至39.3%存貨較18H1增加15.2億，應收賬款較18H1增加6.9億（但較去