此中醫(yī)非彼中醫(yī)論文

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1、此中醫(yī)非彼中醫(yī)論文.freel2偏高的狀況持續(xù)存在，以此作為超發(fā)貨幣的解釋。不過(guò)，上圖非常清楚地向我們陳述了中國(guó)和其他國(guó)家貨幣和經(jīng)濟(jì)體量的對(duì)比情況。盡管各國(guó)經(jīng)濟(jì)由貨幣推動(dòng)的上升趨勢(shì)都較為明顯，但是M2／GDP的上升速度卻有著明顯的區(qū)別。處于高位的國(guó)家分別是中國(guó)、日本和巴西，而澳大利亞、歐洲、印度和美國(guó)則相對(duì)上升緩慢。圖1告訴我們這樣幾個(gè)事實(shí)：是近十來(lái)年各個(gè)國(guó)家都在使用貨幣擴(kuò)張的手段，和自身的經(jīng)濟(jì)體量相比，貨幣的超發(fā)現(xiàn)象都較為明顯，那么全球貨幣存量的上升是一個(gè)逐步累積和加劇的過(guò)程。而且這個(gè)過(guò)程的延續(xù)從目前看來(lái)并沒(méi)有停止的跡象。二是中國(guó)和其他新興市場(chǎng)相比，貨幣推

2、動(dòng)經(jīng)濟(jì)的力量更加明顯超過(guò)經(jīng)濟(jì)體量，特別是在2008年金融危機(jī)之后非常手段挽救經(jīng)濟(jì)所采取的大量貨幣投放導(dǎo)致這種格局愈發(fā)突出，曲線上升的斜率十分陡峭，這跟其他國(guó)家平穩(wěn)格局形成鮮明對(duì)比，中國(guó)的貨幣存量溢出問(wèn)題較其他國(guó)家要嚴(yán)重得多。這也是存量貨幣發(fā)酵效應(yīng)體現(xiàn)在很多領(lǐng)域的結(jié)果。三是濫發(fā)貨幣的美國(guó)實(shí)際上其貨幣供應(yīng)和GDP的匹配一直比較平穩(wěn)，這個(gè)現(xiàn)象該如何解釋，是美國(guó)超發(fā)的貨幣都流到別的國(guó)家去了還是它龐大的衍生品市場(chǎng)吸納了呢?在沒(méi)有確切證據(jù)之前無(wú)法得出相應(yīng)的結(jié)論，只是從對(duì)比美國(guó)和其他國(guó)家的M2／GDP比重來(lái)看，美國(guó)的狀況要穩(wěn)定和安全得多。因此，從這個(gè)角度來(lái)看，存量貨幣的溢

3、出效應(yīng)是必然的，這是全球范圍內(nèi)共存的問(wèn)題，這對(duì)于A股的資金供應(yīng)起到正面的積極作用也是潛在和客觀的。盡管浮脈沒(méi)有出現(xiàn)，我們認(rèn)為是夏天還沒(méi)有到來(lái)，存量貨幣沉積一段時(shí)間過(guò)后，脈象會(huì)顯露出熱度來(lái)，為此，我們認(rèn)為2011年存量貨幣對(duì)股市構(gòu)成較好的支撐因素，市場(chǎng)要出現(xiàn)深跌的可能性較小。由外至里有時(shí)間和環(huán)境的問(wèn)題存量貨幣發(fā)酵的力量來(lái)自于兩個(gè)方面：一是央行前期大量的貨幣投放導(dǎo)致的后續(xù)效應(yīng)，另一個(gè)是熱錢(qián)涌入導(dǎo)致的貨幣被動(dòng)投放。超量的貨幣供應(yīng)就像水龍頭，只要擰開(kāi)了，水從管子的一頭進(jìn)去，就一定會(huì)以物價(jià)上漲，通貨膨脹的形式從管子的另一頭流出來(lái)。二戰(zhàn)后被凱恩斯主義長(zhǎng)期影響的美國(guó)和英國(guó)

4、均被弗里德曼不幸言中，受害最深的英國(guó)，其通脹率在1970年代節(jié)節(jié)攀高，1975年曾達(dá)到近二百年來(lái)登峰造極的24.2％。但是中國(guó)這么多超發(fā)貨幣并沒(méi)有發(fā)生嚴(yán)重的通貨膨脹，CPl盡管在持續(xù)上漲但仍然維持在溫和的狀態(tài)，該如何來(lái)理解貨幣超發(fā)和通脹之間聯(lián)系并不密切的現(xiàn)狀?這并不是弗里德曼的貨幣鐵律在中國(guó)的失靈，而是央行的調(diào)控，或者簡(jiǎn)言之就是修建了一個(gè)“貨幣水庫(kù)”，從經(jīng)濟(jì)體中抽出并暫時(shí)蓄住了經(jīng)年超發(fā)的貨幣洪流，這也就是近期央行行長(zhǎng)周小川所說(shuō)的“池子”吧。當(dāng)然，近期關(guān)于“池子”的討論和猜想已經(jīng)蔓延廣泛，行長(zhǎng)的解釋并沒(méi)有讓市場(chǎng)的看法清晰起來(lái)。之所以存款準(zhǔn)備金和公開(kāi)市場(chǎng)操作被作

5、為經(jīng)常性的工具使用，是因?yàn)椤靶詈椤钡谋匾⑼ㄟ^(guò)它們來(lái)傳導(dǎo)，承擔(dān)著傳遞央行貨幣政策意圖的重?fù)?dān)。但是，央行從公開(kāi)市場(chǎng)回籠資金可謂困難重重，既不想抬高貨幣市場(chǎng)利率而加重市場(chǎng)升息預(yù)期，又面臨著大量回籠過(guò)剩流動(dòng)性的艱難任務(wù)，在一定意義上，這個(gè)手段的使用已經(jīng)受到制約，央行難以達(dá)到游刃有余的境地。所以，要想繼續(xù)通過(guò)數(shù)量手段來(lái)實(shí)施池子水位的控制，恐怕央行的難度是越來(lái)越高了，水滿溢出的結(jié)果必然是流動(dòng)性的長(zhǎng)期泛濫。在談及發(fā)酵環(huán)境的問(wèn)題時(shí)還有一個(gè)必須考慮的因素是土地的“吸金”問(wèn)題。近年來(lái)伴隨著飛速發(fā)展的地產(chǎn)行業(yè)土地供應(yīng)大大增加，土地價(jià)格也逐級(jí)爬升。這個(gè)龐大的土地市場(chǎng)實(shí)際上是一個(gè)無(wú)

6、形中“消化”和吸納流動(dòng)性的場(chǎng)所，換句話說(shuō)，存量貨幣發(fā)酵受阻的一個(gè)原因也在于此。這因素由于市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)缺乏有力數(shù)據(jù)而可能被忽略，但實(shí)際上這些土地吸納了流動(dòng)性之后再釋放到經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的時(shí)間以及周轉(zhuǎn)速度較小，在一定程度上削弱了流動(dòng)性泡沫的膨脹，也可以作為一個(gè)潛在因素來(lái)考量。闡述清楚了以上問(wèn)題，我們就不難發(fā)現(xiàn)弗里德曼的水龍頭在中國(guó)并沒(méi)有失效，而是央行在某種程度上人為控制和阻隔其發(fā)酵過(guò)程和發(fā)酵程度。這種人為的控制在歷年能夠維持和奏效是因?yàn)檠胄型斗诺某控泿乓?guī)模比較穩(wěn)定的緣故，而自從2009年大規(guī)模投放貸款的先河開(kāi)啟之后，央行的操控難度就無(wú)形中加大了，要有足夠容量的“池子”、

7、而且完全控制好“池子”的滿溢程度是需要央行的超水平智慧和能力的。因此，2009年之后這種難度加大的背景下，超量貨幣發(fā)酵的力量會(huì)較之以往顯現(xiàn)得明確而有力。從目前貨幣政策對(duì)流動(dòng)性控制的“用藥”來(lái)看，脈象的溫和與內(nèi)在的沖突并沒(méi)有被準(zhǔn)確把握，以“寡人無(wú)疾”的心態(tài)來(lái)對(duì)待可能錯(cuò)過(guò)在腠理的治療良機(jī)，通脹這個(gè)脈象還沒(méi)有爆發(fā)出來(lái)并不是不存在這個(gè)因素、而可能是時(shí)機(jī)沒(méi)有到，貨幣發(fā)酵盡管仍然存在時(shí)滯，但是發(fā)酵的力度仍然會(huì)很明顯。局部的浮脈無(wú)論從股市還是CPI的角度出發(fā)來(lái)看，存量資金的發(fā)酵現(xiàn)象似乎都不嚴(yán)重，這里有一個(gè)流動(dòng)性表現(xiàn)形式的問(wèn)題。一是CPI權(quán)重的問(wèn)題。食品在CPI中的權(quán)重約為

8、三分之一，2010年10月食品價(jià)格較上年同期上漲10