杠桿收購的風(fēng)險分析及策略研究

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1、杠桿收購的風(fēng)險分析及策略研究［摘要］本文在介紹杠桿收購內(nèi)涵的基礎(chǔ)上,深入分析了一般杠桿收購流程中的風(fēng)險類型,并針對不同階段的風(fēng)險提出了相應(yīng)的策略建議。［關(guān)鍵詞］杠桿收購；協(xié)同效應(yīng)；次級債務(wù)1杠桿收購的內(nèi)涵杠桿收購的實質(zhì)是舉債收購,它是企業(yè)并購的一種特殊形式。是收購者只提供很少部分的并購成本(約占總成本10%左右的比例),再通過金融機構(gòu)融得大量資金收購目標(biāo)企業(yè)、對其進(jìn)行重組,并以重組后的未來利潤和現(xiàn)金流償還負(fù)債,實現(xiàn)“小魚吃大魚”的一種收購方式。杠桿收購的融資結(jié)構(gòu)在整個活動過程中起著至關(guān)重要的作用,它既能影響收購能否順利進(jìn)行,也會對并購后企業(yè)未來的發(fā)展

2、產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。2杠桿收購的流程及面臨的風(fēng)險　　杠桿收購的風(fēng)險分析及策略研究［摘要］本文在介紹杠桿收購內(nèi)涵的基礎(chǔ)上,深入分析了一般杠桿收購流程中的風(fēng)險類型,并針對不同階段的風(fēng)險提出了相應(yīng)的策略建議。［關(guān)鍵詞］杠桿收購；協(xié)同效應(yīng)；次級債務(wù)1杠桿收購的內(nèi)涵杠桿收購的實質(zhì)是舉債收購,它是企業(yè)并購的一種特殊形式。是收購者只提供很少部分的并購成本(約占總成本10%左右的比例),再通過金融機構(gòu)融得大量資金收購目標(biāo)企業(yè)、對其進(jìn)行重組,并以重組后的未來利潤和現(xiàn)金流償還負(fù)債,實現(xiàn)“小魚吃大魚”的一種收購方式。杠桿收購的融資結(jié)構(gòu)在整個活動過程中起著至關(guān)重要的作用,它既能

3、影響收購能否順利進(jìn)行,也會對并購后企業(yè)未來的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。2杠桿收購的流程及面臨的風(fēng)險(1)目標(biāo)企業(yè)選擇階段的風(fēng)險。杠桿收購的目標(biāo)企業(yè)需要在并購后的一段較長時間內(nèi)產(chǎn)生較為穩(wěn)定并且能夠償還高額負(fù)債的現(xiàn)金流,只有建立在持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)上,才能使得通過現(xiàn)金流量法對目標(biāo)企業(yè)的估值更加準(zhǔn)確，同時,目標(biāo)企業(yè)需要有一個合理的資產(chǎn)負(fù)債率,較低的負(fù)債比率意味著其可以用來抵押的資產(chǎn)比例高,承受負(fù)債增加帶來財務(wù)壓力的能力也較強。并購方選擇目標(biāo)企業(yè)的核心原則就是其價值被市場低估,并且能夠通過并購后資源的整合和規(guī)模效應(yīng)的實現(xiàn)來降低目標(biāo)企業(yè)的生產(chǎn)成本,通過效率的提高來

4、提升企業(yè)的價值,最終實現(xiàn)低買高賣的目的,獲得合適的退出時機和方式。具備了以上三點的目標(biāo)企業(yè)應(yīng)該是一個適合的杠桿收購目標(biāo),然而綜合我國國情考慮,這三者之間實際上存在著矛盾之處。能夠產(chǎn)生長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)在我國基本屬于不易受市場行情影響的傳統(tǒng)行業(yè)的領(lǐng)先者,它們的資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模都很大,而且市場價格可以大體反映其內(nèi)在價值。loCAlhoST而價值被低估并且負(fù)債比例較小的企業(yè),并沒有進(jìn)入企業(yè)發(fā)展的成熟期,很難保證未來收益的持續(xù)性及穩(wěn)定性,因此在目標(biāo)企業(yè)上就面臨著兩難的選擇。而且在選擇目標(biāo)企業(yè)的過程中存在著一定的信息風(fēng)險,并購企業(yè)通過對目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)報表審核進(jìn)

5、行定價,而靜態(tài)的財務(wù)報表只能反映企業(yè)過去某一時間點的財務(wù)情況,并不能完全作為預(yù)測未來現(xiàn)金流的依靠；而且財務(wù)報表所披露的信息未必是準(zhǔn)確完整的,這種信息的不對稱性給目標(biāo)企業(yè)的選擇和定價帶來了一定難度。(2)籌集資金階段的風(fēng)險。杠桿收購向外部籌集資金分為兩部分,一部分是從銀行等金融機構(gòu)獲得優(yōu)先級債務(wù)貸款,一部分是通過發(fā)行垃圾債券獲得次級債務(wù)。發(fā)行垃圾債券時,目標(biāo)企業(yè)一般會先設(shè)立一個空殼公司,由空殼公司負(fù)責(zé)籌集資金,以其名義發(fā)行債券；然后將其與目標(biāo)公司合并,債務(wù)轉(zhuǎn)移到目標(biāo)公司名下。由于這類債券的發(fā)行企業(yè)負(fù)債率較高,并且是依靠未來的利潤或資產(chǎn)作為擔(dān)保,因此債券

6、的信用評級很低,被稱為垃圾債券,是一種高風(fēng)險高回報的債券。在我國,由于信用評價體系尚不健全，給企業(yè)債券的發(fā)行帶來了一定困難,而且我國的債權(quán)市場以國債為主體,企業(yè)融資又多傾向于股權(quán)融資,因此垃圾債券很難得到良好的生存空間。(3)杠桿收購者退出階段的風(fēng)險。杠桿收購后,通過對目標(biāo)企業(yè)的資源整合和協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn),企業(yè)的價格有所提升,收購企業(yè)就會開始考慮適當(dāng)?shù)耐顺鰴C制。當(dāng)前主要有兩種退出的方式,一是通過向外界發(fā)行股票,稀釋自己股權(quán)的同時獲得資金的回流,同時可以保持對目標(biāo)企業(yè)的一定控制權(quán)。二是直接出售企業(yè),放棄對目標(biāo)公司的控制,直接獲得低買高賣的差價收入。多數(shù)收

7、購者都希望通過發(fā)行股票在二級市場獲得收益,但是上市時又需要一個長期嚴(yán)格的規(guī)劃和考核,退出機制在我國尚不完善。3降低杠桿收購風(fēng)險的策略分析(1)選擇目標(biāo)企業(yè)階段的策略。目標(biāo)企業(yè)的選擇和定價是整個杠桿收購的基礎(chǔ)環(huán)節(jié),只有選擇了可以將杠桿收購優(yōu)勢發(fā)揮最大的企業(yè)才能實現(xiàn)效益。首先,根據(jù)我國宏觀政策對于經(jīng)濟發(fā)展影響力強的特點,在選擇目標(biāo)企業(yè)時注重行業(yè)的選擇,關(guān)注國家政策、行業(yè)發(fā)展水平以及其競爭的激烈程度,避免選擇受政策波動影響大、重點考察長期內(nèi)受政策照顧影響的對象。第二,在選擇目標(biāo)公司時注重同收購企業(yè)的資源互補和匹配程度。橫向擴展可以擴大品牌的市場占有率,縱向

8、擴展可以通過企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈的組合節(jié)省成本。銷售能力強和產(chǎn)品研發(fā)強的企業(yè)聯(lián)合會強強聯(lián)手。第三,在目標(biāo)企業(yè)的定價