我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策

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1、我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)策【摘要】隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速的發(fā)展，我國(guó)外匯儲(chǔ)備猛增,目前已居世界第一，巨大的外匯儲(chǔ)備面臨著美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)。文章分析了我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)，并提出了解決風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策?！　　娟P(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備；美元資產(chǎn)；美元貶值我國(guó)的外匯儲(chǔ)備由多種外匯資產(chǎn)組成，包括美元資產(chǎn)，歐元資產(chǎn)，日元資產(chǎn)和英鎊資產(chǎn)，只要與這些資產(chǎn)相關(guān)的幣種匯率貶值,外匯儲(chǔ)備就會(huì)損失,即外匯儲(chǔ)備的賬面價(jià)值相應(yīng)減少.我國(guó)的外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比重過(guò)大，在目前美元走軟的情況下，面臨著嚴(yán)重縮水的危險(xiǎn)。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的不斷增大，對(duì)美元貶值引起的匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避成為我們不得不高度關(guān)注的問(wèn)題

2、。一、我國(guó)的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)現(xiàn)狀我國(guó)現(xiàn)在定期通過(guò)國(guó)家外匯管理局和中國(guó)人民銀行發(fā)布外匯儲(chǔ)備余額的相關(guān)數(shù)據(jù)，但對(duì)外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成不予公布。我們只能通過(guò)國(guó)際機(jī)構(gòu)和其他國(guó)家公布的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)了解我國(guó)外匯儲(chǔ)備的大致構(gòu)成。據(jù)李振勤等根據(jù)美國(guó)財(cái)政部的數(shù)據(jù)推測(cè)[1]，2003年6月我國(guó)外匯儲(chǔ)備的近似組合大體為：美元資產(chǎn)70％，歐元資產(chǎn)15％，日元資產(chǎn)10％，英鎊資產(chǎn)5％。到2004年底，美元比例降至60％，根據(jù)上面的比重，估計(jì)歐元、日元、英鎊資產(chǎn)的比例分別上升為20％、13％、7％。那么，依據(jù)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的總額和相應(yīng)貨幣匯率折算出來(lái)的我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的近似組合可用下表來(lái)表示。表1中國(guó)外匯儲(chǔ)備的近

3、似組合外匯儲(chǔ)備（億美元）美元資產(chǎn)（億美元）歐元資產(chǎn)（億歐元）日元資產(chǎn)（億日元）英鎊資產(chǎn)（億英鎊）2003年余額40322822.4507.246515.92118.322004年余額60993659.4940.6282513.27230.865從上表可以看出，我國(guó)外匯儲(chǔ)備構(gòu)成中，美元資產(chǎn)占絕大部分。美元資產(chǎn)比重過(guò)大隱含著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。一旦美元匯率下跌,我國(guó)外匯儲(chǔ)備將會(huì)嚴(yán)重縮水。二、我國(guó)外匯儲(chǔ)備存在著美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)（一）美元貶值的必然性當(dāng)前美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目嚴(yán)重失衡，美元面臨中長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)。美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字已經(jīng)高達(dá)GDP的6％，美國(guó)的凈對(duì)外負(fù)債已經(jīng)接近GDP的30％[2]

4、。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為，美國(guó)目前的經(jīng)常項(xiàng)目赤字是不可持續(xù)的，相應(yīng)的調(diào)整是不可避免的。美國(guó)居民消費(fèi)過(guò)度（儲(chǔ)蓄－投資缺口）和美國(guó)政府消費(fèi)過(guò)度（財(cái)政赤字）導(dǎo)致經(jīng)常項(xiàng)目赤字，而依靠抑制居民消費(fèi)和政府支出進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整將是困難的和長(zhǎng)期的。通過(guò)美元大幅度貶值來(lái)平衡美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目收支，可以把調(diào)整的負(fù)擔(dān)從美國(guó)轉(zhuǎn)移給其他國(guó)家，也更容易被美國(guó)國(guó)內(nèi)的利益集團(tuán)所接受。（二）我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)美元一旦大幅貶值，將造成美元資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值下降，美元資產(chǎn)外匯儲(chǔ)備的價(jià)值縮水。因此，對(duì)于外匯儲(chǔ)備持有國(guó)而言，在美元大幅貶值之前，進(jìn)行外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整以避免未來(lái)出現(xiàn)的損失，是合乎理性的選擇。但是

5、，由于我國(guó)持有美元資產(chǎn)金額巨大，所以調(diào)整外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的空間有限。近兩年來(lái)，美元對(duì)各種主要貨幣貶值約20％左右，盡管以其他貨幣形式持有的資產(chǎn)升值部分抵消了美元貶值所帶來(lái)的損失，但由于美元資產(chǎn)規(guī)模太大，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備仍然嚴(yán)重縮水。對(duì)于中國(guó)而言，外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整尤為重要。截至2006年9月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)9879億美元，大大超過(guò)日本的外匯儲(chǔ)備額8813億美元，居世界第一。專家預(yù)測(cè)，10月底我國(guó)外匯儲(chǔ)備超過(guò)萬(wàn)億美元已成定局。美元資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中占有如此大的比重，如何通過(guò)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的調(diào)整來(lái)緩解美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)，是中國(guó)政府面臨的一項(xiàng)緊迫任務(wù)。三、相應(yīng)對(duì)策當(dāng)前要降低我國(guó)外

6、匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)，主要應(yīng)減少外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)，有兩種辦法可行：一是減少外匯儲(chǔ)備總額；二是在既有的外匯儲(chǔ)備下，減少美元資產(chǎn)的持有額。（一）匯率制度改革2005年7月的人民幣匯率改革使得我國(guó)的匯率制度盯住美元轉(zhuǎn)至盯住“一籃子貨幣”，與此相適應(yīng)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)也要相應(yīng)調(diào)整。盯住美元制度一定程度上造成了中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)比例過(guò)高的局面。如果要過(guò)渡到與“一籃子貨幣”相掛鉤的人民幣匯率制度，今后需要減少持美元債券投資，相對(duì)增加歐元，日元及其他外幣資產(chǎn)的比重。（二）藏匯于民我國(guó)的外匯管理體制實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯制，即企業(yè)將持有的外匯賣給銀行，再由銀行按規(guī)定轉(zhuǎn)賣給中國(guó)人民銀行，從而形

7、成國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。我國(guó)現(xiàn)行外匯管理體制是在國(guó)家外匯緊缺時(shí)期建立的，其主要目的是國(guó)家能有效地控制并掌握外匯資源。然而，時(shí)過(guò)境遷，我國(guó)現(xiàn)今的外匯儲(chǔ)備額已居世界第一，因此，改革目前的銀行結(jié)匯制，提高企業(yè)和個(gè)人自愿持有外匯的數(shù)量，符合歷史的邏輯。一段時(shí)間后，外匯儲(chǔ)備將會(huì)大幅度減少。更重要的是，可以引導(dǎo)外匯資金流向民間，由政府集中持有改為商業(yè)銀行持有一部分，企業(yè)持有一部分，個(gè)人持有一部分，即“藏匯于民”。藏匯于民，既可分解外匯過(guò)于集中于政府的匯率風(fēng)險(xiǎn)，又能便利企業(yè)和個(gè)人的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，更是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的要求。（三）增加黃金儲(chǔ)備盡管黃金非貨幣化