財務(wù)違規(guī)與債務(wù)融資成本

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1、財務(wù)違規(guī)與債務(wù)融資成本摘要：以2010-2015年間A股上市公司為樣本，實證研究了我國A股上市公司財務(wù)違規(guī)行為與企業(yè)債務(wù)融資成本之間的關(guān)系，并進一步分組檢驗了國企與非國企、處于不同成長階段的樣本公司之間顯著性的差異。研究結(jié)果表明：企業(yè)財務(wù)違規(guī)行為與企業(yè)債務(wù)融資成本之間呈正相關(guān)關(guān)系；相比較國企，民營企業(yè)財務(wù)違規(guī)行為與債務(wù)融資成本的關(guān)系更為顯著；處于快速成長階段的企業(yè)財務(wù)違規(guī)行為與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系更為顯著。中國2/vie　　關(guān)鍵詞：財務(wù)違規(guī)；債務(wù)融資成本；民營企業(yè)；公司成長性　　中圖分類號：F23　　文獻標(biāo)識碼：A　　doi：10.19311

2、/j.ki.16723198.2016.31.047　　1引言　　隨著現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與發(fā)展，公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)相分離，產(chǎn)生委托代理關(guān)系。然而因所有者與管理者利益不對稱、責(zé)任不對等原因，所有者承擔(dān)著比自己經(jīng)營公司更大的風(fēng)險（逆向選擇、道德風(fēng)險）。然而，近年來企業(yè)財務(wù)違法違規(guī)現(xiàn)象頻發(fā)，意味著企業(yè)信息披露質(zhì)量較差，這加劇了企業(yè)及其利益相關(guān)者之間的信息不對稱程度；也意味著他們可能承擔(dān)著較大的風(fēng)險，因此可能不太愿意對債務(wù)違規(guī)企業(yè)特別是嚴(yán)重債務(wù)違規(guī)企業(yè)提供資金支持或者要求他們給予更高的債務(wù)保障。本文認(rèn)為企業(yè)財務(wù)違規(guī)行為可能會對其債務(wù)融資成本產(chǎn)生一定程

3、度的影響?！　?理論分析與假設(shè)提出　　根據(jù)信息不對稱理論，資本市場信息不對稱的特征等，信息披露的質(zhì)量一直以來都受資本市場的高度關(guān)注。對于為企業(yè)提供資金支持的債權(quán)人而言，他們主要依據(jù)企業(yè)向其提供的財務(wù)信息及特定的非財務(wù)信息來判斷企業(yè)的財務(wù)狀況等特征，并進一步?jīng)Q定是否為企業(yè)提供借款。然而企業(yè)財務(wù)違規(guī)行為則意味著企業(yè)的信息披露質(zhì)量不高，從而加大了債權(quán)人與企業(yè)之間的信息不對稱程度。　　根據(jù)聲譽機制理論，若企業(yè)具有良好的聲譽往往會提高債權(quán)人對其能夠按時還款的信心從而愿意為其提供借款；而企業(yè)的財務(wù)違規(guī)行為從性質(zhì)上來說就是企業(yè)的一種缺乏誠信的行為，會增加債權(quán)

4、人對企業(yè)能否按時還款的疑慮，債權(quán)人會為了保護自己的利益而增加借款的成本或者其他的限制性條款甚至是拒絕提供借款?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)　　假設(shè)1：企業(yè)財務(wù)違規(guī)行為與債務(wù)融資成本呈正相關(guān)關(guān)系?！　衅髽I(yè)由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和其多元化的職能較之民營企業(yè)存在著以下差異：首先，國有企業(yè)具有一定的行政特征，其不僅僅追求單一的盈利性目標(biāo)，還存在政治、軍事等非經(jīng)濟性的目標(biāo)；其次國有企業(yè)受到的各方面的關(guān)注比較廣泛，更注重其在社會公眾心目中的形象和聲譽；另一方面，國有企業(yè)有政府的支持往往比較容易獲得借款且利率偏低。相對而言，民營企業(yè)在前述方面與國有企業(yè)差異較大，為了實現(xiàn)

5、利潤最大化的目標(biāo)，更容易傾向于侵害中小股東的利益，有更大的動機進行財務(wù)違規(guī)?！　〖僭O(shè)2：與國有企業(yè)相比，民營企業(yè)財務(wù)違規(guī)行為與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系更為顯著?！　「鶕?jù)信號傳遞理論，成長性較好的公司可以通過充分有效的信息披露，展現(xiàn)公司的優(yōu)勢與價值，將自己與成長性不好的公司區(qū)分開來。另一方面，處于高速成長階段的企業(yè)往往會獲得資本市場更多地關(guān)注，企業(yè)會提出較高的戰(zhàn)略目標(biāo)，企業(yè)有著更大的動機和壓力實施財務(wù)違規(guī)來達到粉飾財務(wù)報表等目的?；诖?，提出本文的第三個假設(shè)：　　假?O3：處于快速成長的企業(yè)，財務(wù)違規(guī)行為與債務(wù)融資成本之間的關(guān)系更為顯著。　　3研究

6、設(shè)計　　3.1數(shù)據(jù)來源及樣本選擇　　本文選取2010-2015年間所有A股上市公司為初選研究樣本，為保證實證結(jié)果的可靠性樣本選取的時間跨度為6年，并對不符合本文研究目的的一些特殊樣本進行了剔除：（1）ST、*ST的公司：ST或*ST為嚴(yán)重虧損的公司，不具有持續(xù)的成長性，給予剔除；（2）金融保險類行業(yè)的公司：金融保險類行業(yè)的披露要求與其他行業(yè)不一致，給予剔除；（3）主要的數(shù)據(jù)變量缺失或者異常的公司；其中對于財務(wù)違規(guī)行為的定義為因虛構(gòu)利潤、虛列資產(chǎn)、虛假記載、推遲披露、重大遺漏、披露不實、欺詐上市、出資違規(guī)、擅自改變資金用途、一般會計處理不當(dāng)十種違

7、規(guī)行為被“一會兩所”（中國證監(jiān)會和上海、深圳兩個證券交易所）處罰，不僅包括公司違規(guī)也包括為了防止數(shù)據(jù)的重復(fù)分析，本文借鑒了朱春艷和伍利娜（2009）的做法，對于同一年度被多次處罰的上市公司僅保留處罰程度最嚴(yán)重的一次；本文的數(shù)據(jù)均來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫?！　?.2變量定義與模型設(shè)計　　3.2.1變量定義　　本文涉及到的變量主要有，被解釋變量債務(wù)融資成本、解釋變量財務(wù)違規(guī)行為和若干控制變量，詳見表1變量定義表?！　?實證檢驗過程　　4.1描述性統(tǒng)計結(jié)果分析　　為了了解樣本公司當(dāng)前的債務(wù)融資成本及上市公司財務(wù)違規(guī)的現(xiàn)狀和其他變量的一些特征，本文運用s

8、tata12對所有觀察值的主要變量進行了描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示?！　?.2主要變量的相關(guān)性檢驗　　本文對主要變量進行了相關(guān)關(guān)系的檢驗，檢驗結(jié)果