(國金證券)銀華基金公司系列分級基金分析報告

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1、SINOLINKSECURITIES金證券2012年02月03日銀華基金公司系列分級基金分析報告基金分析專題報告一致的設(shè)計，互補(bǔ)的風(fēng)格，多元的策略1、一致的設(shè)計+合理的制度■分級基金在海外市場起源于上世紀(jì)80年代，并于90年代后借助市場牛市快速發(fā)展，成為海外封閉式基金中重要組成部分。國內(nèi)市場分級基金盡管起步較晚（2007年下半年），但作為一種具有多種獨特風(fēng)險收益特征的創(chuàng)新型產(chǎn)品亦受到廣泛青睞。截止2011年末，國內(nèi)已設(shè)立的30只分級基金的資產(chǎn)規(guī)模超過650億元，且有多只分級產(chǎn)品尚在報批中。其中，銀華基金公司已經(jīng)推出4只分級基金產(chǎn)品，是業(yè)內(nèi)擁有分級基金數(shù)量最多的基金公司?！鲢y華基金推出的4

2、只分級基金產(chǎn)品（銀華深證100指數(shù)分級、銀華中證等權(quán)90指數(shù)分級、銀華消費(fèi)分級股票和銀華中證內(nèi)地資源指數(shù)分級基金），全部為股票型基金（母基金，含指數(shù)型基金）。在分級條款及相關(guān)制度設(shè)計上，銀華旗下系列分級產(chǎn)品體現(xiàn)很好的一致性，如本金保障制度、定期及不定期到點折算制度、配對轉(zhuǎn)化制度等等。在統(tǒng)一了解這些條款后，投資者要做的更多的是區(qū)分產(chǎn)品投資上的設(shè)計差異以及把握杠桿、折溢價以及閥值等要素，而不用再去過多的膠著在各自的分級條款上。■其中，到點折算實現(xiàn)了對分級后低風(fēng)險份額的本金保護(hù)以及高風(fēng)險份額的杠桿保護(hù)，配對轉(zhuǎn)化實現(xiàn)了對整體折溢價的抑制，種種要素設(shè)計均很好體現(xiàn)了對投資者利益及產(chǎn)品吸引力的保護(hù)。張

3、琳琳分析師SAC執(zhí)北場號：S1130511110004(8610)66216781zhangll@gjzq.com.cn張劍輝分析師SAC執(zhí)業(yè)編號：S1130511030007(8610)66211648zhangjh@gjzq.com.cn敬請參閱最后一頁特別聲明基金簡稱銀華深證100銀華90銀華消費(fèi)銀華資源類型指數(shù)型指數(shù)型股票型指數(shù)型設(shè)立日期2010/5/72011/3/172011/9/282011/12/8投資特點跟蹤深證100價格指數(shù)跟蹤中證等權(quán)重90指數(shù)投資大消費(fèi)行業(yè)上市公司股票跟蹤中證內(nèi)地資源指數(shù)分級產(chǎn)品銀華深證100銀華穩(wěn)進(jìn)銀華銳進(jìn)銀華90銀華金利銀華鑫利銀華消費(fèi)銀華瑞吉

4、銀華瑞祥銀華資源銀華金瑞銀華鑫瑞配比1:11:11:44:6年基準(zhǔn)收益1年期同期銀行定期存款利率（稅后）+3%=6.50%（當(dāng)前）同期銀行人民幣一年期定期存款利率（稅后）+3.5%=7%（當(dāng)前）同期銀行人民幣一年期定期介款利率+4%=7.50%（當(dāng)前）M期銀行人K幣一年期定期存款利率+3.5%=7%（當(dāng)前）本金保障銀華銳進(jìn)補(bǔ)償銀華穩(wěn)進(jìn)本金和基準(zhǔn)收益H至提前觸發(fā)到期條款銀華鑫利補(bǔ)償銀華金利木金和基準(zhǔn)收益苡至提前觸發(fā)到期條款銀華瑞祥補(bǔ)償銀華瑞吉木金和基準(zhǔn)收益H至提前觸發(fā)到期條款銀華鑫瑞補(bǔ)償銀華金瑞木金和杜準(zhǔn)收益苡至提前觸發(fā)到期條款收益分配銀華銳進(jìn)單獨享有剩余收益銀華鑫利單獨享有剩余收益銀華瑞

5、祥單獨享有剩余收益銀華鑫瑞單獨享有剩余收益到點折算銀華深證100凈值達(dá)到2元或銀華銳進(jìn)浄值達(dá)到0.25元銀華90凈值達(dá)到2元或銀華鑫利凈值達(dá)到0.25元銀華消貲凈值達(dá)到0.35元銀華資源凈伯.達(dá)到2.5元或銀華鑫瑞凈值達(dá)到0.25元配對轉(zhuǎn)換己開通己開通已開通己開通運(yùn)作周期每會計年度份額折算每會計年度份額折算每會計年度份額折算每會計年度份額折算圖表1:銀華旗下分級基金基本信息表央淡?因會泉研玄所2、互補(bǔ)的風(fēng)格+前瞻的設(shè)計■而且，從母基金（即基礎(chǔ)份額）的角度觀察，銀華旗下系列分級產(chǎn)品不僅特色鮮明，且貼近經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展特征。具體看，或運(yùn)用指數(shù)化投資方式跟蹤大盤籃籌指數(shù)、中小盤成長指數(shù)，體現(xiàn)風(fēng)格

6、的差異性和互補(bǔ)性；或投資與資源類指數(shù)、大消費(fèi)行業(yè)，體現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)增長及與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)會，體現(xiàn)了前瞻性的設(shè)計?！鲆虼?，兼顧條款設(shè)計及投資設(shè)計兩方面來看，銀華旗下股票型分級基金已發(fā)展成一個相對科學(xué)、完整的體系。3、多元化的投資策略3.1配對轉(zhuǎn)換機(jī)制介紹■在階段投資策略前，有必要先簡單說一下配對轉(zhuǎn)換機(jī)制。與交易型開放式指數(shù)基金（ETF）類似，銀華旗下四只分級基金在產(chǎn)品設(shè)計中融入了“配對轉(zhuǎn)換”機(jī)制，即開放式分級基金場內(nèi)份額的分拆及合并業(yè)務(wù)，為投資者提供了雙向套利機(jī)會?！鼍唧w來看，當(dāng)場內(nèi)份額出現(xiàn)整體性折價時，投資者可通過二級市場按照約定比例買入子份額并申請合并成基礎(chǔ)份額后贖回；反之，溢價時可通過

7、申購基礎(chǔ)份額并申請按照約定比例分拆后賣出?！雠鋵D(zhuǎn)換機(jī)制為投資者連通場內(nèi)申購贖回與二級市場交易提供了投資渠道，使基金份額具有更好的流動性，而且還在一定程度上控制了基金價格偏離冷值的市場風(fēng)險，有利于平抑場內(nèi)上市份額的折溢價率。同時，配對轉(zhuǎn)化機(jī)制的存在也是在定期或到點折算時，增加相對應(yīng)份額機(jī)會確定性程度的重要配套機(jī)制。圖表2:配對轉(zhuǎn)換機(jī)制（以銀華深證1QQ分級為例）——1份銀華穩(wěn)進(jìn)份額（，配對轉(zhuǎn)換L2份銀華深證100>2份銀華深證10