基金投資組合的管理策略 2

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1、第八章基金投資組合的管理策略本章大綱8.1基金投資組合的管理流程8.2市場(chǎng)效率性對(duì)基金管理策略的影響8.3主動(dòng)式管理策略8.4被動(dòng)式管理策略8.5投資組合保險(xiǎn)策略及市場(chǎng)中立策略圖8-1基金投資組合的管理流程設(shè)定投資目標(biāo)投信公司發(fā)行共同基金時(shí)，均會(huì)先設(shè)定其投資目標(biāo)。投資目標(biāo)的設(shè)定，並不能完全以追求最大的報(bào)酬為目的，必須同時(shí)考量共同基金所能承受的風(fēng)險(xiǎn)。訂定資產(chǎn)配置策略投資目標(biāo)設(shè)定之後，基金經(jīng)理人將會(huì)根據(jù)該目標(biāo)訂定資產(chǎn)配置策略，以決定共同基金適合投資的資產(chǎn)種類及各種資產(chǎn)的投資比重。共同基金的資產(chǎn)配置策略，將會(huì)直接影響其報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)的特性。策略性資產(chǎn)配置vs.戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略

2、性資產(chǎn)配置是一種長(zhǎng)期的規(guī)劃，並不會(huì)因?yàn)槎唐谑袌?chǎng)的波動(dòng)而改變戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置則是一種短期的規(guī)劃，當(dāng)基金經(jīng)理人對(duì)各種資產(chǎn)的預(yù)期改變時(shí)，便可立即改變資產(chǎn)配置，以追求更好的績(jī)效表現(xiàn)。策略執(zhí)行根據(jù)策略性資產(chǎn)配置，基金經(jīng)理人將透過選股策略，以各種分析方法，選出價(jià)格被低估或適合的投資標(biāo)的，以期達(dá)到共同基金的投資目標(biāo)。在策略執(zhí)行的過程中，如果基金經(jīng)理人改變對(duì)市場(chǎng)的短期預(yù)期，可配合戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置，執(zhí)行擇時(shí)策略，判斷各種資產(chǎn)的進(jìn)出場(chǎng)時(shí)機(jī)，調(diào)整基金投資組合中各資產(chǎn)的投資比重，以配合當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況。績(jī)效追蹤基金投資組合管理的最後一個(gè)步驟，就是要追蹤共同基金的績(jī)效表現(xiàn)，以確認(rèn)是否達(dá)到當(dāng)初所設(shè)定的

3、投資目標(biāo)。如果沒有達(dá)到投資目標(biāo)，則應(yīng)立即檢討目前策略執(zhí)行的效率，或進(jìn)一步調(diào)整資產(chǎn)配置策略，使其績(jī)效表現(xiàn)更能貼近投資目標(biāo)。市場(chǎng)效率性對(duì)基金管理策略的影響市場(chǎng)效率性是指證券價(jià)格反映市場(chǎng)上所有攸關(guān)資訊的程度，程度愈高，代表市場(chǎng)的效率性愈高。圖8-2各式效率市場(chǎng)所能反映的資訊範(fàn)圍圖8-3市場(chǎng)效率性與基金管理策略的關(guān)係主動(dòng)式管理策略主動(dòng)式管理策略是希望透過擇時(shí)策略與選股策略，使共同基金的績(jī)效表現(xiàn)優(yōu)於大盤指數(shù)。在臺(tái)灣，大部分的共同基金都採(cǎi)取主動(dòng)式管理策略，如一般的股票型基金、債券型基金、平衡型基金、組合型基金及、保本型基金及期貨信託基金等等。股票型基金的主動(dòng)式管理策略選股策略會(huì)

4、利用各式的分析（如基本分析與技術(shù)分析）與評(píng)價(jià)方法，選出未來具有上漲潛力或目前價(jià)格被低估的股票。選股的方法可分為由上而下法及由下而上法兩種。完成選股策略之後，基金經(jīng)理人仍會(huì)隨時(shí)注意市場(chǎng)的變化，伺機(jī)調(diào)整基金投資組合的持股比例及內(nèi)容?？炊辔磥砉墒袝r(shí)，將調(diào)高持股比例；看空未來股市時(shí)，則調(diào)低持股比例。依題材換股操作策略。圖8-4由上而下法及由下而上法動(dòng)能投資策略及反向投資策略動(dòng)能投資策略屬順勢(shì)操作(追漲殺跌)，認(rèn)為在動(dòng)能生命週期(MomentumLifeCycle)早期階段，投資人對(duì)市場(chǎng)資訊反映不足，股價(jià)會(huì)呈現(xiàn)「強(qiáng)者恆強(qiáng)、弱者恆弱」的現(xiàn)象，此時(shí)應(yīng)買進(jìn)股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)的股票，並賣出股

5、價(jià)表現(xiàn)弱勢(shì)的股票，以賺取超額報(bào)酬。反向投資策略則屬逆勢(shì)操作(買跌賣漲)，認(rèn)為在動(dòng)能生命週期晚期階段，投資人對(duì)市場(chǎng)資訊過度反映，此時(shí)應(yīng)買進(jìn)股價(jià)表現(xiàn)弱勢(shì)致價(jià)格被低估的股票，並賣出股價(jià)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)致價(jià)格被高估的股票，以賺取超額報(bào)酬。債券型基金的主動(dòng)式管理策略債券的基本觀念債券的收益來源到期殖利率與債券價(jià)格的關(guān)係債券的存續(xù)期間殖利率曲線債券的收益來源票面利息固定的票面利率浮動(dòng)的票面利率:浮動(dòng)利率或反浮動(dòng)利率債券債券價(jià)格波動(dòng)所能產(chǎn)生的資本利得再投資收入投資人拿到每期的票面利息之後，再進(jìn)行投資所能獲得的報(bào)酬，而其也會(huì)受到市場(chǎng)利率波動(dòng)的影響。到期殖利率與債券價(jià)格的關(guān)係債券交易市場(chǎng)是以到

6、期殖利率(YTM)進(jìn)行報(bào)價(jià)。到期殖利率是指投資人買進(jìn)債券後一直持有至到期日（中途不脫手轉(zhuǎn)讓），「預(yù)期」所能獲得的年報(bào)酬率，在實(shí)務(wù)上簡(jiǎn)稱殖利率。債券價(jià)格主要受到殖利率波動(dòng)的影響，且兩者之間呈現(xiàn)反向的關(guān)係。當(dāng)殖利率高（低）於債券的票面利率時(shí)，債券價(jià)格將低（高）於債券的面額。使用殖利率須注意的問題殖利率是指投資人持有債券至到期的預(yù)期報(bào)酬率，並非實(shí)際報(bào)酬率水準(zhǔn)。當(dāng)未來每期利息的再投資報(bào)酬率等於殖利率時(shí)，投資人持有債券至到期的實(shí)際報(bào)酬率才會(huì)剛好等於殖利率（預(yù)期報(bào)酬率）的水準(zhǔn)。若再投資報(bào)酬率高(低)於殖利率時(shí)，投資人持有債券至到期的實(shí)際報(bào)酬率將會(huì)高(低)於殖利率。故投資付息債券時(shí)

7、，將會(huì)有所謂的「再投資風(fēng)險(xiǎn)」債券的存續(xù)期間(1/2)債券的存續(xù)期間是在衡量債券未來所有現(xiàn)金流量的加權(quán)平均到期期間。付息債券的存續(xù)期間通常會(huì)低於其到期期間，而零息債券的存續(xù)期間則等於其到期期間。債券的存續(xù)期間(2/2)存續(xù)期間視為債券價(jià)格對(duì)利率波動(dòng)的敏感度指標(biāo)，亦即債券的利率風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。殖利率曲線殖利率曲線是在探討債券到期期間或存續(xù)期間與殖利率之間的關(guān)係。債券型基金主動(dòng)式管理策略的種類(1/2)利率預(yù)期策略當(dāng)基金經(jīng)理人預(yù)期未來的利率將下跌（上漲）時(shí)，即可買進(jìn)債券以提高（降低）債券部位的投資比重。當(dāng)基金經(jīng)理人預(yù)期未來利率將下跌（上漲）時(shí)，應(yīng)買進(jìn)存續(xù)期間較長(zhǎng)