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1、論金融自由化與金融脆化內(nèi)容提要作為一個制度變遷過程而言的金融自由化，在對經(jīng)濟增長產(chǎn)生積極作用的同時，也必然伴隨著一定的制度變遷成本，這個成本就是金融脆化現(xiàn)象。本文通過對金融脆化理論相關(guān)文獻的梳理，論述了金融自由化與金融脆化之間的相關(guān)關(guān)系，并著重從制度質(zhì)量和銀行特許權(quán)價值的角度闡述了金融脆化的制度根源。本文的結(jié)論是，一個運作良好的有效率的制度環(huán)境，會對金融自由化的推進提供穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟背景，保證金融自由化的順利進行并有效地減輕金融脆化的程度。制度質(zhì)量是決定一國金融自由化成功與否或者說是決定一國金融脆化程度的重要變量。關(guān)鍵
2、詞金融自由化金融脆化制度質(zhì)量銀行特許權(quán)價值一.金融自由化與金融脆化：理論和經(jīng)驗分析自從20世紀70年代開始,在發(fā)達國家和發(fā)展中國家中興起了大規(guī)模金融自由化浪潮，各國逐步放松甚至取消利率管制，降低強制性的準備金要求，降低金融體系中的市場準入限制，放松政府對信貸配置的直接介入，在許多國家還進行了國有銀行和保險公司的私有化。盡管大量經(jīng)驗研究和理論分析都證明金融自由化和金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間有明顯的相關(guān)關(guān)系，實施金融自由化的國家也在某種程度上刺激了本國國內(nèi)儲蓄和投資從而使得經(jīng)濟增長率有所上升(RossLevine(1993a,
3、1993b),RossLevine(1996),MarcoPagano(l993))，但是這種關(guān)于金融自由化的積極評價卻因為金融體系的不穩(wěn)定性和金融危機的頻繁發(fā)生而被籠罩上陰影。如果說金融自由化促進經(jīng)濟增長的“收益”己經(jīng)被學術(shù)界所深刻認識的話，那么金融自由化本身所隱含的“成本”卻長期以來未得到應有的重視和深入考察。經(jīng)濟自由主義的擁護者把金融自由化當作一種無可置疑的靜止的信仰，而不是當作一種歷史性的有著動態(tài)變遷路徑的過程來看待，忽視了對金融自由化動態(tài)變遷過程的復雜性和實現(xiàn)條件的分析，從而不能對金融自由化本身所隱藏的風險與
4、成本進行客觀分析。20世紀80年代到90年代，金融危機在全球蔓延，在那些發(fā)生金融自由化的國家，無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，幾乎都曾經(jīng)受到金融危機的強烈沖擊，金融危機似乎成為金融自由化的伴生物(RohintonMedhora(1998),ReuvenGlick,RamonMoreno(XX))。人們開始將金融自由化與金融體系的脆弱性聯(lián)系起來，反省金融自由化與金融脆化是否存在著一定程度的相關(guān)關(guān)系。有關(guān)金融脆化和金融危機的研宄，開始成為90年代以來金融自由化理論的一個焦點。有關(guān)金融脆化(financialfragility
5、)和金融自由化之關(guān)系的最有影響的研究文獻是DemirgUQ-KuntDetragiache(1998)，在該論文中，他們?yōu)?980-95年間許多發(fā)展中國家和發(fā)達國家建立了金融自由化虛擬變量。為了表示金融自由化，他們選取了一種可觀察的政策變化，即銀行利率的放松管制，因為案例研究的結(jié)果表明，銀行利率的放松管制往往是金融自由化的核心內(nèi)容。他們的樣本數(shù)據(jù)既包括在1980年前就開始金融自由化的國家，也包括在樣本時期內(nèi)進行金融市場自由化的國家。通過控制其他可能引起金融危機的變量，他們試圖檢驗是否在那些金融體系自由化的國家更容易爆發(fā)
6、銀行危機，并檢驗金融脆化是否是金融自由化的一個持久性的特征。他們控制的變量包括宏觀經(jīng)濟變量、銀行部門的特征變量以及制度變量。他們研宄的有關(guān)金融脆化和金融自由化的另一個核心問題是，在那些支持金融體系有效運作所必需的制度環(huán)境(institutionalenvironment)非常弱的國家，金融自由化的危險是否更大，換句話說，在那些制度質(zhì)量(institutionalquality)較差的經(jīng)濟中，金融脆化現(xiàn)象是否更加嚴重。這些制度包括對金融中介和有組織的證券交易的有效的審慎的監(jiān)管，以及一個運轉(zhuǎn)良好的實施合同和監(jiān)管的機制。他們
7、的實證研究的結(jié)果表明：在那些金融部門自由化的國家，確實更有可能發(fā)生金融危機；金融脆化并非是金融自由化一開始就出現(xiàn)的特征，而是在金融自由化過程開始一個時期之后出現(xiàn)的癥狀；統(tǒng)計數(shù)據(jù)還證明，較弱的制度環(huán)境使得金融自由化更有可能引發(fā)金融危機，尤其是在那些法律規(guī)范不健全、腐敗盛行、官僚系統(tǒng)無效率、合約實施機制脆弱的經(jīng)濟中，金融自由化更容易引起銀行危機和金融脆化現(xiàn)象。他們的這些結(jié)論表明，金融自由化是有成本的，這些成本中最常見的就是金融脆化，尤其在發(fā)展中國家，由于金融體系良好運作所必需的制度環(huán)境沒有建立起來，制度質(zhì)量難以支持金融自由
8、化的進程，從而使得發(fā)生金融危機的概率增大。這些經(jīng)驗研宄的結(jié)果對于我們理解金融自由化的成本并有效降低這些成本而言是非常重要的，但是經(jīng)驗研宄并不能揭示金融脆化與金融自由化之關(guān)聯(lián)的內(nèi)在邏輯和因果關(guān)系，也就是說，為什么在金融自由化的國家更容易爆發(fā)金融危機，金融自由化引發(fā)金融脆化的內(nèi)在機理是什么？DemirgiiQ-KuntDetragia
