經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能波動(dòng)與營運(yùn)資本管理(1)

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1、經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能波動(dòng)與營運(yùn)資本管理摘要：經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能波動(dòng)與營運(yùn)資本管理研究對(duì)于當(dāng)前處于全球貿(mào)易持續(xù)低迷，產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的汽車制造業(yè)來說具有重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。雖然已有研究表明適屮的產(chǎn)能可以改善營運(yùn)資本，但其通過何種途徑，產(chǎn)能波動(dòng)在此過程中起到怎樣的作用卻很少提及。因此，本文以2000-2014年在我國滬深兩市上市的23家汽車行業(yè)公司的面板數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能波動(dòng)和營運(yùn)資本管理進(jìn)行研究，力圖構(gòu)建經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能波動(dòng)與營運(yùn)資本管理三者相關(guān)性的模型，并對(duì)其進(jìn)行GLS估計(jì)。研究結(jié)果表明：經(jīng)濟(jì)周期通過影響行業(yè)產(chǎn)能波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)營運(yùn)

2、資本管理產(chǎn)生傳導(dǎo)作用。實(shí)證結(jié)果為我國亟須解決產(chǎn)能過剩，改善營運(yùn)資本管理的汽車行業(yè)公司提供了新的理論支持，并為國家產(chǎn)業(yè)政策的制定以及企業(yè)產(chǎn)能的制定提供了來自實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)周期；產(chǎn)能波動(dòng)；營運(yùn)資本管理；相關(guān)性2015年5月8日，國務(wù)院公布了強(qiáng)化高端制造業(yè)的國家戰(zhàn)略規(guī)劃《中國制造2025》，這是我國實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略第一個(gè)十年的行動(dòng)綱領(lǐng)。此前國務(wù)院總理李克強(qiáng)在中國發(fā)展高層論壇表示：“中國制造2025”圍繞創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、智能轉(zhuǎn)型、綠色發(fā)展，將在國際合作中進(jìn)一步提高中國制造水平。然而，我國的制造業(yè)現(xiàn)狀不容樂觀，根據(jù)工信部公布的

3、最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國24個(gè)行業(yè)中有22個(gè)行業(yè)存在？樂夭?能過剩問題。以汽車行業(yè)為例,2015年國內(nèi)車市的銷量為2459.76萬輛，而業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)2015年汽車行業(yè)的總產(chǎn)能達(dá)4000萬輛，產(chǎn)能利用率嚴(yán)重不足。國際商報(bào)第8295期的分析數(shù)據(jù)顯示：中國汽車行業(yè)2010年整體產(chǎn)能利用率尚為84%,2012年降至73%,低于國際汽車界認(rèn)可的75%—80%盈虧平衡點(diǎn)，國際咨詢公司ISHAutomotive預(yù)計(jì)到2015年中國汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率將降至68%,低于70%的產(chǎn)能利用率警戒線。隨著資源能源的日益匱乏，人口紅利的消失以及生產(chǎn)耍素價(jià)格的全面提

4、高，粗放式的低端制造業(yè)發(fā)展道路越走越窄，產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)迫在眉睫。營運(yùn)資本管理是指對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債的管理。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程緩慢，國際貿(mào)易和投資持續(xù)低迷，全球債務(wù)高企，而有效的營運(yùn)資本管理可以使企業(yè)最大限度的降低流動(dòng)資金的資本成本，提高企業(yè)短期償債能力以及提高企業(yè)競爭力。本文從宏觀經(jīng)濟(jì)政策的視角，對(duì)經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能波動(dòng)與營運(yùn)資木管理的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究，力圖構(gòu)建三者的相關(guān)性模型，并檢驗(yàn)經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能波動(dòng)和營運(yùn)資本管理是否相關(guān)。一、文獻(xiàn)綜述(-)經(jīng)濟(jì)周期與營運(yùn)資本管理研究1.經(jīng)濟(jì)周期與現(xiàn)金持有水平研究Op

5、leretal?研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上行期公司現(xiàn)金持有量較少；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)步入下行期時(shí)，公司為了防止經(jīng)濟(jì)衰退帶來的負(fù)面影響沖擊，會(huì)加大現(xiàn)金的持有量；吳華強(qiáng)等認(rèn)為經(jīng)濟(jì)周期通過影響融資-托賓Q、融資-現(xiàn)金流敏感度進(jìn)而影響企業(yè)外部融資行為，具體表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期現(xiàn)金流對(duì)債權(quán)融資負(fù)向性減弱，對(duì)股權(quán)融資的負(fù)向性增強(qiáng)；王義中等認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性會(huì)影響公司投資行為，且通過外部需求、流動(dòng)性資金需求和長期資金需求渠道起作用。2.經(jīng)濟(jì)周期與商業(yè)信用和存貨研究Loveetal?認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)商業(yè)信用影響顯著，經(jīng)濟(jì)危機(jī)高峰期公司商業(yè)信用迅速增加，表現(xiàn)為應(yīng)收賬款在危

6、機(jī)爆發(fā)前顯著增加，而應(yīng)付賬款危機(jī)前后變化不明顯；陳Z榮等從宏觀、屮觀、微觀三個(gè)層面分析了存貨投資與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)存貨投資與經(jīng)濟(jì)周期同向波動(dòng)，俞靜等卻對(duì)此提出了相反的觀點(diǎn)；徐志偉等利用采購經(jīng)理人指數(shù)對(duì)產(chǎn)成品存貨投資和原材料存貨投資進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)前者具有逆周期性，而后者表現(xiàn)出順周期性；張濤等利用5000戶企業(yè)問卷調(diào)查數(shù)據(jù)也均提出了存貨投資的順周期性觀點(diǎn)。（二）經(jīng)濟(jì)周期與產(chǎn)能波動(dòng)研究趙穎認(rèn)為產(chǎn)能利用率與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密不可分，短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致廠商要素窖藏行為，引發(fā)產(chǎn)能過剩問題；林毅夫等分析了產(chǎn)能過剩的形成機(jī)制，指出經(jīng)濟(jì)周

7、期波動(dòng)和投資層面的“潮涌現(xiàn)象”是產(chǎn)能過剩形成的重要原因；韓國高等指出我國經(jīng)濟(jì)增長周期投資增長與消費(fèi)增長嚴(yán)重失衡，固定資產(chǎn)投資大幅增加導(dǎo)致鋼鐵，水泥等行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩。綜上文獻(xiàn)所述，國內(nèi)外學(xué)者大多聚焦于經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能波動(dòng)與營運(yùn)資本管理各部分間的兩兩研究，并認(rèn)為兩者之間相互關(guān)聯(lián)。我國汽車行業(yè)企業(yè)必須以當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策為契機(jī)，制定適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)能，對(duì)營運(yùn)資本進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理以降低外部風(fēng)險(xiǎn)，因此經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)能波動(dòng)和營運(yùn)資本管理Z間的相關(guān)性研究不可或缺。二、理論分析與研究假設(shè)（一）理論分析1.我國汽車行業(yè)營運(yùn)資本現(xiàn)狀分析國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：汽車制造業(yè)規(guī)

8、模以上的工業(yè)企業(yè)2013年主營業(yè)務(wù)收入為59692.60億元，2014年的數(shù)據(jù)為67818.48億元，同比增加13.61%；其存貨2013年為4763.75億元，2014年的數(shù)據(jù)達(dá)到了5614.80億元，同比增長17.87%,由此反映汽車行業(yè)庫存增長率高于銷售收