封基折價(jià)探討

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1、實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案封基折價(jià)之謎封閉式基金的折價(jià)是指封閉式基金的市場交易價(jià)格低于其單位凈值情況，市場價(jià)格與凈值的差除于單位凈值就得到封閉式基金的折價(jià)率。折價(jià)率不是封閉式基金的獨(dú)有現(xiàn)象，其他在交易所交易的基金也可能存在類似現(xiàn)象，但因?yàn)樘桌麢C(jī)制的存在，LOF基金、ETF基金的折價(jià)率幅度較小?？梢哉f，出現(xiàn)10％以上的深幅折價(jià)率，確實(shí)是封閉式基金的特有現(xiàn)象?！　∫弧⒎饣蹆r(jià)之謎　　封閉式基金之所以出現(xiàn)深幅折價(jià)率，根本在于其交易制度安排。在發(fā)行期間，封閉式基金與開放式基金的購買方式基本相同，投資者可以通過基金公司與各類代銷機(jī)構(gòu)認(rèn)

2、購。但封閉式基金成立后，其份額固定不變，投資者只能到二級(jí)市場像買賣股票一樣買賣封閉式基金。封閉式基金的二級(jí)市場價(jià)格與其凈值，是典型的價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系。理論上講，價(jià)格應(yīng)該圍繞凈值上下波動(dòng)。但就封閉式基金而言，交易價(jià)格常常穩(wěn)定的低于其凈值一定比率。封閉式基金存在折價(jià)，是世界各國的普遍現(xiàn)象，但一般在10％~15％之間，而國內(nèi)封閉式基金折價(jià)率動(dòng)輒20％以上，甚至達(dá)高達(dá)30％，確實(shí)令人費(fèi)解?！　?duì)于封閉式基金的折價(jià)現(xiàn)象，各國學(xué)術(shù)界一直在試圖解釋，但迄今未有定論。概括起來，主要有以下幾種解釋：資本利得稅理論。資本利得稅理論

3、認(rèn)為，封閉式基金折讓是由于資產(chǎn)凈值沒有完全反映基金資產(chǎn)的增值稅負(fù)債，即凈值高估了基金的稅后價(jià)值。資產(chǎn)流動(dòng)性理論。資產(chǎn)流動(dòng)性理論認(rèn)為，由于投資者相信基金所持有的資產(chǎn)流動(dòng)性低，令資產(chǎn)凈值比的實(shí)際價(jià)值偏高，于是出現(xiàn)交易價(jià)和資產(chǎn)值的折讓。代理成本理論。代理成本理論認(rèn)為，投資者憂慮基金表現(xiàn)無法補(bǔ)償基金的管理費(fèi)，導(dǎo)致封閉式基金的折讓。業(yè)績預(yù)期理論。業(yè)績預(yù)期理論認(rèn)為，封閉式基金的溢價(jià)或折讓率反映投資者對(duì)基金表現(xiàn)預(yù)期。投資者情緒理論。投資者情緒理論認(rèn)為，封閉式基金溢、折價(jià)反映了投資者情緒的高低，關(guān)于個(gè)人投資者的情緒可從小市值股

4、票的走勢(shì)來判斷。　　二、中國封基折價(jià)的理論解釋　　針對(duì)國內(nèi)封閉式基金的高折價(jià)現(xiàn)象，我們對(duì)以上理論進(jìn)行分析?！　≠Y本利得稅。由于國內(nèi)不存在資本利得稅，資本利得稅對(duì)國內(nèi)封閉式基金顯然不具有解釋力。稅收對(duì)基金凈值的影響主要體現(xiàn)在“個(gè)人投資者從封閉式基金分配中獲得的企業(yè)債券差價(jià)收入”。很明顯，該稅負(fù)對(duì)股票型和混合型基金凈值的影響微乎其微，也不足以解釋封基高折價(jià)現(xiàn)象?！　≠Y產(chǎn)流動(dòng)性理論。資產(chǎn)流動(dòng)性理論對(duì)2003年以前封閉式基金的高折價(jià)，具有一定的解釋力。由于早期經(jīng)營的不規(guī)范、不透明，基金重倉股中存在很多莊股，以及業(yè)績不佳

5、、流動(dòng)性差的股票，封基的高折價(jià)被視為對(duì)基金持股變現(xiàn)能力差的一種補(bǔ)償。但隨著03年下半年封閉式基金的一系列換倉，到03年末開放式基金與封閉式基金重倉股已無太大差異，封閉式基金同樣大量持有流動(dòng)性較好的藍(lán)籌股。資產(chǎn)流動(dòng)性，已不是影響基金折價(jià)率的主要因素?！　〈沓杀纠碚摵蜆I(yè)績預(yù)期理論基本相同。因?yàn)閲鴥?nèi)基金業(yè)管理費(fèi)率同質(zhì)化嚴(yán)重，封閉式基金管理費(fèi)率一般1.5％，跟開放式股票型基金并無二致。所以，“擔(dān)憂基金表現(xiàn)無法補(bǔ)償基金的管理費(fèi)”與“擔(dān)憂基金未來業(yè)績”精彩文檔實(shí)用標(biāo)準(zhǔn)文案是一回事。該理論成立的前提，應(yīng)該是封閉式基金業(yè)績顯

6、著低于開放式基金業(yè)績，但實(shí)際情況并不支持這一假設(shè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，封閉式基金平均業(yè)績甚至略高于開放式基金的平均水平?！　⊥顿Y者情緒理論。投資者情緒理論認(rèn)為，封閉式基金折價(jià)反映了投資者情緒的高低。既然封閉式基金折價(jià)的變動(dòng)是由個(gè)人投資者情緒所引起，而小市值股票也主要由個(gè)人投資者持有，那么基金折價(jià)率和小市值股票的收益率之間應(yīng)該存在聯(lián)系。早期實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，折價(jià)率確實(shí)和小市值股票收益率存在一定聯(lián)系，當(dāng)折價(jià)指數(shù)變小時(shí)，小市值股票收益率就變高，反之亦然。整體來看，投資者情緒理論對(duì)封基折價(jià)具有較強(qiáng)解釋作用，但并非唯一因素?！　⊥ㄟ^分析

7、判斷，本文選擇了五大因素對(duì)封閉式基金折價(jià)率進(jìn)行解釋，它們分別是：1）距到期日長短；2）分紅預(yù)期；3）業(yè)績預(yù)期；4）資產(chǎn)組合；5）流動(dòng)性；6）投資者情緒?！　〉谝?，到期日的長短。封閉式基金存在折價(jià)的根本原因是贖回機(jī)會(huì)的暫時(shí)喪失，假如封基能夠立刻贖回，則不可能有如此高的折價(jià)率。因此，距離到期日的長短，成為影響折價(jià)率的一個(gè)重要因素?！　〉诙?，分紅預(yù)期。封閉式基金的缺陷是只能到期變現(xiàn)，到期前只能在投資者間進(jìn)行交易。而分紅，則相當(dāng)于部分基金資產(chǎn)的提前變現(xiàn)，具有高分紅預(yù)期的封閉式基金之所以折價(jià)率較低，就是這個(gè)原因。　　第三

8、，業(yè)績預(yù)期?；鹗菍I(yè)理財(cái)，投資者會(huì)“用腳投票”來表明自己對(duì)理財(cái)團(tuán)隊(duì)的滿意度。對(duì)開放式基金而言，投資者對(duì)基金業(yè)績的糟糕預(yù)期表現(xiàn)在基金份額的大量贖回上，由于封閉式基金不能贖回，所以投資者的糟糕預(yù)期會(huì)表現(xiàn)在高額折價(jià)率上。它包含兩部分預(yù)期：投資者自身的擇時(shí)，以及對(duì)基金操作業(yè)績的選擇。業(yè)績預(yù)期可以用歷史業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)反映?！　〉谒模善眰}位。因?yàn)閭唾Y產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)小、預(yù)期收益率高，因此不太可能出現(xiàn)大