美國量化寬松貨幣政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響

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1、美國量化寬松貨幣政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響摘要：自2008年底以來，美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（F0MC）實(shí)施了三輪大規(guī)模的資產(chǎn)購買計(jì)劃（LSAP）和國債展期計(jì)劃。大量的機(jī)構(gòu)抵押支持債券，機(jī)構(gòu)債務(wù)證券與長期國債的推出，為全球資本市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。這些資金一部分在美國本土銀行體系內(nèi)循環(huán)，降低了美國本土的融資成木；一部分通過利差交易流向全球高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致美元全面貶值、全球大宗商品價(jià)格飚升、新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格膨脹等。2013年12月美國相繼減少證券購買、住房抵押貸款支持證券（MBS）、國債金額，實(shí)施5年多的量化寬松政策迎來重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。量化寬松貨幣政策退出后，國際資本出現(xiàn)回流，加速了新興經(jīng)濟(jì)體市場(chǎng)泡沫

2、的破滅，有效降低了通貨膨脹水平與人宗商品價(jià)格，也將新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策陷入兩難境地。新興經(jīng)濟(jì)體政策當(dāng)局如何調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率與加強(qiáng)短期國際資本流動(dòng)管理來調(diào)控本國經(jīng)濟(jì)是當(dāng)前宏觀調(diào)控的核心問題。文章以量化寬松政策的推出與退出為研宄對(duì)象，側(cè)重分析其對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的影響，并探討新興市場(chǎng)如何應(yīng)對(duì)量化寬松貨幣政策的退出，維持本國金融市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。關(guān)鍵詞：量化寬松政策；國際資本；資產(chǎn)購買；MBS一、金融危機(jī)后美國貨幣政策工具概述自2008年底以來，美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)實(shí)施了量化寬松政策，具體包括三輪大規(guī)模的資產(chǎn)購買計(jì)劃與國債展期計(jì)劃，為美國資本市場(chǎng)注入了大量的流動(dòng)性。同時(shí)，美國量化寬松政策帶來的零利率與新興市場(chǎng)

3、較高的利率形成對(duì)比，大量國際資本流入新興市場(chǎng)，進(jìn)而影響新興市場(chǎng)國家貨幣政策的獨(dú)立性。全球經(jīng)濟(jì)受量化寬松政策影響，初級(jí)商品價(jià)格出現(xiàn)了長時(shí)間的上漲。2013年12月實(shí)施5年多的量化寬松政策迎來重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2016年8月，美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫回顧了美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具包，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策從最初的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張到多項(xiàng)貨幣政策工具包，主耍包括啟動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)銀行準(zhǔn)備金余額支付利息的計(jì)劃、大規(guī)模資產(chǎn)回購以及主動(dòng)預(yù)期管理等。此外，耶倫充分肯定了貨幣政策在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定健康增長方妞的重要作用，同時(shí)堅(jiān)信貨幣政策可以應(yīng)對(duì)大部分經(jīng)濟(jì)問題。貨幣政策與財(cái)政政策是宏觀調(diào)控的主要組成部分，貨幣政策主要是通過相應(yīng)的政策工具調(diào)控市場(chǎng)貨

4、幣量，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率與社會(huì)總需求。冃前三大主要貨幣政策工具包括調(diào)節(jié)法定準(zhǔn)備金率、公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)政策。當(dāng)前是以信用貨幣美元為主導(dǎo)的國際貨幣體系，美國貨幣政策可以影響到全球經(jīng)濟(jì)狀況。隨著國際形勢(shì)的復(fù)雜化與金融市場(chǎng)的逐步完善，美國在貨幣政策工具的選擇上也趨于多樣化。除主要的貨幣政策工具外，這些貨幣政策工具均在不同程度上為市場(chǎng)注入流動(dòng)性。此外，美聯(lián)儲(chǔ)也在積極尋求相應(yīng)的約束規(guī)則，以期降低社會(huì)失業(yè)率和通貨膨脹率。如圖1所示，美國聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(F0MC)主要通過發(fā)行國庫券(U.S.Treasurysecurities)、機(jī)構(gòu)MBS債券(Mortgage-backedsecurities)以及機(jī)構(gòu)

5、債務(wù)證券(FederalAgencyDebtSecurities)實(shí)施公開市場(chǎng)操作，量化寬松貨幣政策的實(shí)施，主耍冃的在于拉低長期的利率水平，低利率可促進(jìn)抵押貸款市場(chǎng)的發(fā)展，進(jìn)而為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供充足貨幣。從圖中可以看出，2008年金融危機(jī)以前，聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(F0MC)僅通過發(fā)行國庫券調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣量，正如耶倫所指出，在金融危機(jī)之前，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策工具是簡單的，但對(duì)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況是有效的。此后，機(jī)構(gòu)MBS債券以及機(jī)構(gòu)債務(wù)證券均被FOMC采用來調(diào)控貨幣供給量，其中機(jī)構(gòu)MBS債券在公開市場(chǎng)操作中扮演了越來越重要的角色。2008年以來，系統(tǒng)公開市場(chǎng)操作賬戶屮各組成證券的份額在逐步變化，該證券投資

6、組合規(guī)模劇增，平均期限延長。截至2016年8月底，這個(gè)組合的規(guī)模已達(dá)42450.5億美元，巨額資產(chǎn)規(guī)模是危機(jī)前的四倍之多，預(yù)測(cè)未來公開市場(chǎng)操作是貨幣政策的主要工具。從2008年底以來，F(xiàn)0MC實(shí)施了三輪大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃（LSAP）和國債展期計(jì)劃。如圖2所示，F(xiàn)0MC于2008年11月?2010年3月推出了第一輪大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃，主要目的在于穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)與金融市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃買入的機(jī)構(gòu)抵押支持債券金額高達(dá)12500億美元、機(jī)構(gòu)債券金額涉及1720億美元以及3000億美元的長期國債。對(duì)于第二輪大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)意在維持通貨膨脹率目標(biāo)值，因此于2010年11月?20

7、11年6月購買了金額高達(dá)6000億美元的長期國債。此外，2011年9月，F(xiàn)0MC推出國債展期計(jì)劃，置換短期國債為長期國債，此次計(jì)劃意在延長債券平均到期年限，共涉及置換債券規(guī)模為6670億美元。2012年9月，F(xiàn)0MC啟動(dòng)了第三輪大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃，此次計(jì)劃聯(lián)儲(chǔ)最開始購買機(jī)構(gòu)抵押支持債券，并在2013年1月，即展期計(jì)劃結(jié)束后只買入國債。如圖2所示，截止2014年10月，即第三輪大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃結(jié)束