美股系列專(zhuān)題三：美股下跌，一個(gè)小隱憂(yōu)與三個(gè)大機(jī)會(huì).docx

《美股系列專(zhuān)題三：美股下跌，一個(gè)小隱憂(yōu)與三個(gè)大機(jī)會(huì).docx》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線(xiàn)閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫(kù)。

1、P.2內(nèi)容目錄1、對(duì)于美股和美國(guó)經(jīng)濟(jì)，方向已成一致預(yù)期32、現(xiàn)在的關(guān)鍵變量是向下的速度和斜率63、美股下跌將帶來(lái)三大長(zhǎng)期利好8風(fēng)險(xiǎn)提示10圖表目錄圖表1：1928年至今美股歷次牛熊情況3圖表2：標(biāo)普500指數(shù)PE_TTM估值走勢(shì)4圖表3：主要市場(chǎng)PE估值對(duì)比(2005年至今)4圖表4：17年后市場(chǎng)上漲的動(dòng)力主要來(lái)自信息技術(shù)等行業(yè)4圖表5：企業(yè)海外利潤(rùn)回流后傾向于實(shí)施回購(gòu)4圖表6：美國(guó)股市行情在多數(shù)情況下是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)演5圖表7：美國(guó)歷次牛市轉(zhuǎn)熊時(shí)期的經(jīng)濟(jì)特征5圖表8：金融危機(jī)后居民資產(chǎn)的擴(kuò)張?jiān)哂谑杖氲脑鲩L(zhǎng)6

2、圖表9：居民債務(wù)償還壓力開(kāi)始加重6圖表10：美國(guó)國(guó)債期限利差倒掛是美股市場(chǎng)強(qiáng)力的空頭信號(hào)（單位：%）6圖表11：美國(guó)私人部門(mén)債務(wù)清償比率7圖表12：美股的熊市總是迅猛無(wú)比7圖表13：2018年美股出現(xiàn)2%以上的下跌后下個(gè)交易日A股市場(chǎng)的漲跌幅（%）8圖表14：11月以來(lái)北上資金大幅流入8圖表15：外資持股比例持續(xù)上升9圖表16：A股外資持股比例仍偏低（截至2018/9/30）9圖表17：A股第一階段入富計(jì)劃9圖表18：貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)GDP增速的影響（%）9圖表19：主要國(guó)家流動(dòng)性自2016年以來(lái)均出現(xiàn)收緊10圖表2

3、0：全球主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速（%）10近期美股進(jìn)入劇烈調(diào)整模式。12月4日，美股再次出現(xiàn)大跌，三大股指跌幅均達(dá)到3%以上。市場(chǎng)對(duì)于美股的信仰持續(xù)松動(dòng)瓦解。我們?cè)?0月初發(fā)布報(bào)告《我們對(duì)美股的幾個(gè)誤解》早已提示了美股的風(fēng)險(xiǎn)，10月底我們又發(fā)了報(bào)告《美股歷輪牛熊的起與落》，里面系統(tǒng)性回顧了美股歷史上每一輪牛熊轉(zhuǎn)折，跟現(xiàn)在狀況都極為相似。未來(lái)美股及美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)如何？美股下跌對(duì)于A股市場(chǎng)意味著什么？我們將在本篇報(bào)告中詳細(xì)為您闡述。1、對(duì)于美股和美國(guó)經(jīng)濟(jì)，方向已成一致預(yù)期首先，本輪美股牛市持續(xù)時(shí)間已是歷史之最，物極必反。以標(biāo)

4、普500指數(shù)為參照，1928年至今90年間，美股共經(jīng)歷14波牛市，本次牛市自2009年3月開(kāi)始，至今延續(xù)時(shí)間已超越此前90年10月至00年3月的記錄，至今年9月高點(diǎn)時(shí)漲幅更超過(guò)330%，為歷史第二高，即便是經(jīng)歷一定調(diào)整后的現(xiàn)在，累計(jì)漲幅也在300%左右。圖表1：1928年至今美股歷次牛熊情況450%牛市熊市400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%192819311934193719401943194619491952195519581961196419

5、6719701973197619791982198519881991199419972000200320062009201220152018-250%資料來(lái)源：Bloomberg，注：為更直觀展示熊市的殺傷力，我們對(duì)熊市的跌幅進(jìn)行了處理，表示為（當(dāng)前點(diǎn)位-前一個(gè)牛市最高點(diǎn)）/前一個(gè)牛市的啟動(dòng)點(diǎn)，代表著熊市對(duì)投資者前期收益的侵蝕程度。其次，從估值來(lái)看，美股早已不算便宜。2018年以來(lái)，隨著EPS的再度走高，美股上漲持續(xù)，收益在主要市場(chǎng)中排名靠前，美股仍是股票資產(chǎn)配置中的絕佳選擇。然而鑒于當(dāng)前美股估值已處于較高水平，往

6、后看其配置價(jià)值整體是在下降的。?縱向?qū)Ρ葋?lái)看，當(dāng)前美股PE估值正處在1954年以來(lái)，平均PE向上一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，較前期底部已抬升2倍標(biāo)準(zhǔn)差，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，歷次牛熊期間PE估值變動(dòng)基本不超過(guò)3倍標(biāo)準(zhǔn)差，美股估值抬升空間可能已經(jīng)有限；?橫向?qū)Ρ葋?lái)看，全球主要市場(chǎng)PE估值大多處在2005年以來(lái)的較低位置，僅美國(guó)、印度等市場(chǎng)仍保持較高估值水平，市場(chǎng)輪動(dòng)之下，美國(guó)之外的其他市場(chǎng)的性?xún)r(jià)比將愈加凸顯；P.3?分行業(yè)來(lái)看，美股能源、可選消費(fèi)、公用事業(yè)、醫(yī)療保健等行業(yè)相對(duì)估值均處在2000年以來(lái)的75%分位線(xiàn)以上，估值水平已經(jīng)較高。

7、同時(shí)，剩余的各行業(yè)除電信行業(yè)以外，也已處在中位線(xiàn)之上，估值水平也不算低。圖表2：標(biāo)普500指數(shù)PE_TTM估值走勢(shì)圖表3：主要市場(chǎng)PE估值對(duì)比(2005年至今)PE_RATIOPE平均值波動(dòng)區(qū)間現(xiàn)值中位數(shù)當(dāng)前分位一倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間3025201510195419581962196619701974197819821986199019941998200220062010201420185兩倍標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間45403530252015105馬印美法印歐泰英澳加中香韓俄德日來(lái)度國(guó)國(guó)尼洲國(guó)國(guó)大拿國(guó)港國(guó)羅國(guó)本100%90%8

8、0%70%60%50%40%30%20%10%0%西利大斯亞亞資料來(lái)源：Bloomberg，資料來(lái)源：Bloomberg，最后，今年美股盡管在EPS提升推動(dòng)下出現(xiàn)上漲，但其內(nèi)在動(dòng)能早已發(fā)生變化。1）由各行業(yè)共同推動(dòng)轉(zhuǎn)為部分行業(yè)推動(dòng)。從各行業(yè)對(duì)于市場(chǎng)上漲的貢獻(xiàn)來(lái)看，2017年后市場(chǎng)上漲的動(dòng)力主要來(lái)自信息技術(shù)、醫(yī)療保健和可選消費(fèi)行業(yè)，合計(jì)貢獻(xiàn)了8成以上的漲幅；2