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《造紙行業(yè)研究框架:價格為核心指標(biāo),龍頭具長期投資價值》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在行業(yè)資料-天天文庫。
1、內(nèi)容目錄1.造紙行業(yè)簡介41.1.行業(yè)概況:中游制造行業(yè),周期屬性顯著41.2.價格為核心,多因素共同作用51.2.1.行業(yè)供需:供需總體平穩(wěn),供給側(cè)改革下行業(yè)持續(xù)分化61.2.2.原材料:供給收緊支撐廢紙價格,漿價預(yù)計見頂回調(diào)91.2.3.競爭格局:供給側(cè)改革下集中度逐步提升142.行業(yè)景氣下行,龍頭前瞻布局比較優(yōu)勢顯著152.1.噸凈利高位下行,盈利增速放緩152.2.龍頭多方位布局,比較優(yōu)勢顯著182.2.1.多紙種平衡抵御單一紙種波動182.2.1.產(chǎn)業(yè)鏈一體化助力成長192.2.2.海外布局解決原料供給核心問題203.單噸
2、市值表現(xiàn)各異,PB歷史底部,具長期投資價值204.風(fēng)險提示222/24圖表目錄圖1:一圖看懂造紙4圖2:造紙工業(yè)PPI(上年同月=100)5圖3:紙及紙板庫存較年初增長(%)5圖4:造紙行業(yè)研究跟蹤指標(biāo)6圖5:各紙種價格走勢(元/噸)6圖6:2006-2017全國紙及紙板產(chǎn)銷量7圖7:社會消費品零售總額同比增速(%)8圖8:箱板紙社會/企業(yè)庫存(千噸)9圖9:白卡紙社會/企業(yè)庫存(千噸)9圖10:內(nèi)外廢價差走勢(元/噸)10圖11:大小包裝紙企噸凈利之差敏感性分析(單位:元/噸)10圖12:針葉漿/闊葉漿價格(美元/噸)12圖13:
3、化機(jī)漿/內(nèi)盤漿價格(元/噸)12圖14:美元兌人民幣匯率走勢12圖15:青島港木漿庫存/千噸12圖16:一圖看懂紙漿期貨13圖17:2011-2017年造紙行業(yè)集中度15圖18:2011-2017年規(guī)模以上企業(yè)數(shù)(家)15圖19:太陽紙業(yè)PB-Band(收盤價:元)21圖20:山鷹紙業(yè)PB-Band(收盤價:元)21圖21:理文造紙PB-Band(收盤價:港元)22圖22:玖龍紙業(yè)PB-Band(收盤價:港元)22圖23:各細(xì)分紙種行業(yè)毛利率22表1:重點公司估值1表2:龍頭紙企現(xiàn)有產(chǎn)能及未來投放7表3:各紙種主要原料構(gòu)成9表4:外
4、廢進(jìn)口配額一覽10表5:25國商品漿投放情況11表6:國際木漿產(chǎn)能投放情況11表7:匯率變化對造紙龍頭的凈利潤變化敏感性測試14表8:2017年各龍頭細(xì)分紙種產(chǎn)能14表9:山鷹紙業(yè)數(shù)據(jù)一覽15表10:玖龍紙業(yè)數(shù)據(jù)一覽16表11:理文造紙數(shù)據(jù)一覽17表12:太陽紙業(yè)數(shù)據(jù)一覽17表13:太陽紙業(yè)產(chǎn)能布局(萬噸)18表14:太陽紙業(yè)收入拆分一覽19表15:龍頭紙企產(chǎn)業(yè)鏈布局19表16:龍頭紙企海外布局20表17:各紙企單噸市值測算203/241.造紙行業(yè)簡介1.1.行業(yè)概況:中游制造行業(yè),周期屬性顯著造紙行業(yè)屬于中游制造行業(yè),從產(chǎn)業(yè)鏈來看
5、,其上游是紙漿、廢紙等原料,下游是包裝行業(yè)。根據(jù)原料的不同,可以分為廢紙系和紙漿系兩個大類:廢紙系以廢紙為原料,其中約2/3為國廢,1/3為進(jìn)口外廢,利用廢紙生產(chǎn)出箱板/瓦楞/白板/新聞紙,主要供給下游包裝需求;紙漿系以木漿為原料,其中2/3為進(jìn)口木漿,1/3為自給漿,生產(chǎn)以銅版/雙膠紙為主的文化紙原紙,用于書刊、雜志的印刷需求。目前國內(nèi)廢紙系龍頭主要包括玖龍紙業(yè)、理文造紙、山鷹紙業(yè)、華泰紙業(yè)等,而紙漿系龍頭主要有太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、博匯紙業(yè)等。圖1:一圖看懂造紙數(shù)據(jù)來源:Wind,中國造紙工業(yè)年度報告,整理造紙行業(yè)周期屬性顯著。造
6、紙行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,具備長期的波動性;行業(yè)供需方面,產(chǎn)能建設(shè)具有2年左右的周期;同時,需求也受到節(jié)日、季節(jié)、學(xué)汛的影響,在一年內(nèi)形成常規(guī)性的波動,因此造紙行業(yè)具有典型的周期屬性。從大周期來看,07年至今行業(yè)經(jīng)歷了完整的波動:(1)2007-2008年,經(jīng)濟(jì)發(fā)展繁榮,受下游需求旺盛推動,價格上漲,供給穩(wěn)步增長,行業(yè)主動補(bǔ)庫存;4/24(2)2008-2009年,受金融危機(jī)影響,下游需求迅速回落,供給端調(diào)整滯后,產(chǎn)能過剩,行業(yè)處于被動補(bǔ)庫存階段;(3)2009-2010年,國家出臺多項經(jīng)濟(jì)刺激政策,提振下游需求,價格回升顯著,行業(yè)
7、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入高峰;(4)2010-2012年,隨著刺激政策逐步消化,需求回歸常態(tài),而產(chǎn)能正處建設(shè)中,對未來產(chǎn)能大規(guī)模投放的預(yù)期致使企業(yè)降價出售,主動去庫存,行業(yè)庫存波動下降;(5)2012-2016年,產(chǎn)能進(jìn)入釋放階段,行業(yè)供給過剩導(dǎo)致紙價低迷,小企業(yè)出清,行業(yè)處于被動去庫存階段。(6)2016-2017年,隨著國家供給側(cè)改革以及環(huán)保壓力的提升,部分產(chǎn)能關(guān)停,行業(yè)供給下滑,而庫存處于長期低位狀態(tài),導(dǎo)致紙價大幅上漲,企業(yè)盈利狀況明顯改善,進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段。(7)2018年以來,受到貿(mào)易戰(zhàn)影響以及環(huán)保持續(xù)趨嚴(yán),原料供給受限,企業(yè)生產(chǎn)成
8、本增長,同時下游需求不振,盈利狀況有所下滑。圖2:造紙工業(yè)PPI(上年同月=100)圖3:紙及紙板庫存較年初增長(%)數(shù)據(jù)來源:Wind,數(shù)據(jù)來源:Wind,1.1.價格為核心,多因素共同作用價格是造紙行業(yè)研究的核心指標(biāo)。造紙行業(yè)作為