國防軍工行業(yè)2019年投資策略報告：景氣傳導(dǎo)，聚焦龍頭

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1、目錄一、回顧2018年：階段性與分化性并存，央企龍頭價值凸顯51.1行情回顧：階段性和分化性行情為主要特征51.2影響板塊行情的主要變量71.2.1市場風(fēng)險偏好的波動71.2.2分級基金下折的情緒影響81.2.3行業(yè)預(yù)期的階段性變化91.3公募基金持倉和板塊融資比例的變化101.4軍工板塊及相關(guān)公司的估值水平11二、行業(yè)展望：景氣度提升得到驗證，訂單釋放進程加速142.1外部因素：美國軍費再創(chuàng)新高，19年國防預(yù)算有望穩(wěn)增142.1.1國防預(yù)算持續(xù)增加，增速超出預(yù)期142.1.2驅(qū)動國防預(yù)算增速回升的四大因素142.1.3美國19財年國防預(yù)算再創(chuàng)新高162.1.4國防預(yù)算總額持續(xù)上升，

2、未來或?qū)⒕S持穩(wěn)定增長182.2內(nèi)部因素一：行業(yè)景氣度提升得到驗證182.2.1預(yù)收賬款大幅增加，顯示軍工板塊景氣向上182.2.2軍改訂單補償效應(yīng)是中短期驅(qū)動力222.2.3實戰(zhàn)化練兵提供長期驅(qū)動力232.3內(nèi)部因素二：軍工體制改革有望實現(xiàn)突破252.3.1院所改制進展低于預(yù)期，2019年或?qū)⑻崴?52.3.2混改穩(wěn)步推進，整機廠類員工股權(quán)激勵有所突破262.3.3定價機制改革或?qū)⑷〉猛黄疲龠M中下游軍工央企降本增效282.3.4軍民融合進入實質(zhì)落地階段，法治建設(shè)與國產(chǎn)化進程有望加速292.3.5軍工央企相關(guān)資產(chǎn)注入回暖，院所類資產(chǎn)注入可期30三、投資策略：拐點向上，景氣傳導(dǎo)333.

3、1行業(yè)拐點向上已經(jīng)確立，景氣度的擴散與傳導(dǎo)將至333.2軍方需求端增長驅(qū)動景氣度橫向擴散343.2.1需求端帶動供給端景氣度提升343.2.2新型武器裝備研發(fā)進度驅(qū)動股價上漲383.2.3新型武器裝備量產(chǎn)驅(qū)動基本面改善403.2.4未來軍工產(chǎn)業(yè)景氣度擴散方向預(yù)判423.3產(chǎn)業(yè)鏈機制決定景氣度縱向傳導(dǎo)463.3.1景氣度由下游傳導(dǎo)至上游463.3.2上下游現(xiàn)金流景氣度將現(xiàn)差異化513.3.3未來軍工產(chǎn)業(yè)景氣度傳導(dǎo)方向預(yù)判54四、投資機會分析及重點推薦公司574.1景氣度的擴散與傳導(dǎo)是主線，關(guān)注央企龍頭與成長性民參軍574.2內(nèi)蒙一機：地面兵裝龍頭公司，訂單飽滿業(yè)績無憂594.3中直股份

4、：助飛三軍拐點將至，直升機龍頭騰空在即604.1航發(fā)動力：航發(fā)產(chǎn)業(yè)核“心”龍頭，聚焦主業(yè)穩(wěn)步前行614.2航天電器：三季度營收凈利大幅增長，全年業(yè)績有望保持較高增速624.3中航光電：國內(nèi)中高端連接器龍頭，全球化布局打造未來國際巨頭634.4中航機電：軍用機電系統(tǒng)龍頭，集團機電系統(tǒng)平臺644.5高德紅外：軍品研制定型與訂貨任務(wù)回升，業(yè)績拐點顯現(xiàn)654.6光威復(fù)材：碳纖維全產(chǎn)業(yè)龍頭，軍民融合引領(lǐng)拓展664.7景嘉微：GPU研發(fā)進展順利，持續(xù)開拓下游市場67五、風(fēng)險提示68圖表目錄表1：四類指數(shù)各階段漲跌幅情況6表2：重點公司各階段漲跌幅表現(xiàn)7表3：6只分級基金規(guī)模及觸發(fā)下折所需下跌幅度

5、9表4：今年以來軍工央企資產(chǎn)注入相關(guān)公告10表5：融資余額情況一覽（軍工板塊刨除10家純民品公司）11表6：國家隊龍頭公司2018年估值水平情況12表7：美國2019財年預(yù)算明細17表8：2019年中國國防預(yù)算增速預(yù)測18表9：2018Q3軍工板塊財報情況19表10：軍工各子板塊毛利率情況20表11：央企龍頭和國產(chǎn)替代民參軍公司2018年前三季度財務(wù)狀況21表12：中航飛機預(yù)收賬款情況22表13：2018年全軍武器裝備采購信息網(wǎng)發(fā)布的采購信息統(tǒng)計23表14：2017年全軍武器裝備采購信息網(wǎng)發(fā)布的采購信息統(tǒng)計23表15：我軍各戰(zhàn)區(qū)實戰(zhàn)化練兵情況24表16：院所資產(chǎn)注入備考PE測算26表

6、17：各軍工集團關(guān)于混改情況27表18：航空工業(yè)旗下上市公司已實施的股權(quán)激勵方案27表19：軍民融合相關(guān)重要事件30表20：今年以來軍工央企資產(chǎn)注入相關(guān)公告31表21：當(dāng)前我國軍種戰(zhàn)略方針35表22：未來10年中國海軍艦艇市場空間預(yù)測35表23：未來20年我國主要固定翼戰(zhàn)機需求量測算37表24：我國主要地面裝甲車輛需求量預(yù)測38表25：我國主要軍用直升機型號需求量預(yù)測38表26：我國新型軍用飛機研制、定型與服役時間表39表27：各大主機廠區(qū)間漲跌幅40表28：未來20年我國軍用飛機及航空發(fā)動機需求量預(yù)測（美元）45表29：整機廠與上游廠商營收確認會計準則49表30：不同企業(yè)對應(yīng)收賬款

7、的處理53表31：不同企業(yè)2017年財務(wù)費用對比53表32：航空整機廠預(yù)收賬款（億元）55表33：重點推薦標(biāo)的盈利預(yù)測57圖1：今年以來中證軍工指數(shù)和上證綜指走勢對比5圖2：今年以來各版塊漲跌幅表現(xiàn)5圖3：2018年四類指數(shù)漲跌幅走勢6圖4：2018年中證軍工指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲跌幅走勢8圖5：軍工分級基金分級總份額9圖6：軍工分級基金總規(guī)模9圖7：2017Q1以來軍工股市值占公募基金總市值比例11圖8：2013年底以來軍工板塊估值水平12圖9：中國2008