淺析當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題

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1、淺析當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題淺析當(dāng)前公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　孔令本　　目前公司各項(xiàng)年終財(cái)務(wù)活動(dòng)已經(jīng)全面展開(kāi)，結(jié)合未來(lái)企業(yè)發(fā)展目標(biāo)適時(shí)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，適應(yīng)公司經(jīng)營(yíng)需要已經(jīng)提上日程。相對(duì)來(lái)說(shuō)現(xiàn)在是進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的較好時(shí)機(jī)：一方面，可以利用年終股利政策進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化；另一方面，公司也可以利用年終特殊階段債務(wù)政策進(jìn)行公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，適應(yīng)未來(lái)年度的戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)需要。從這一角度講當(dāng)前進(jìn)行優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有重要經(jīng)濟(jì)意義，下面筆者談幾點(diǎn)粗淺看法?！　∫弧F(xiàn)階

2、段進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)給予重點(diǎn)考慮的四個(gè)方面　　（一）公司稅前收益率　　在這里我們把公司稅前收益率定義為公司的稅前收益與公司的市場(chǎng)價(jià)值的百分比，稅前收益率高的公司進(jìn)行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化就具有相對(duì)的主動(dòng)權(quán)，相應(yīng)的就能維持與公司價(jià)值相適應(yīng)的債務(wù)水平，并且公司一般不會(huì)產(chǎn)生較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司的債務(wù)支付系統(tǒng)以及融資系統(tǒng)也因?yàn)檩^高公司的稅前收益率而相對(duì)暢通。因此稅前收益率較高的公司資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)規(guī)?？梢蕴岣?；反之，則最佳債務(wù)規(guī)模就應(yīng)該降低?！　。ǘ┕窘?jīng)營(yíng)收入的變動(dòng)趨勢(shì)　　經(jīng)營(yíng)收入經(jīng)常變動(dòng)的公司容易受到市場(chǎng)風(fēng)

3、險(xiǎn)的影響，因此對(duì)波動(dòng)較大的公司而言，當(dāng)債務(wù)水平上升時(shí)，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就增大，相應(yīng)的公司的財(cái)務(wù)壓力就會(huì)增大，此類公司采用較低的債務(wù)規(guī)模較為理性。對(duì)于由于行業(yè)原因經(jīng)營(yíng)收入相對(duì)穩(wěn)定的公司，受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響相對(duì)較小，其面臨及所承受的財(cái)務(wù)壓力就會(huì)小，公司的最佳債務(wù)規(guī)模相對(duì)與經(jīng)營(yíng)收入變動(dòng)較大公司可以適當(dāng)適時(shí)地提高負(fù)債規(guī)模?！　。ㄈ┕镜馁Y產(chǎn)結(jié)構(gòu)　　從某中程度上來(lái)說(shuō)，公司資產(chǎn)結(jié)結(jié)構(gòu)就決定了公司的基本負(fù)債規(guī)模，對(duì)于技術(shù)密集形公司，其資產(chǎn)中固定資產(chǎn)占的比重較大，公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)管理需要看，就必須要求企業(yè)擁有較大的自有

4、資本作為經(jīng)營(yíng)后盾，使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展更合理有利。而對(duì)于勞動(dòng)形密集的公司，由于其自身特點(diǎn)決定了公司擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)，此類公司就可以適當(dāng)有度的提高經(jīng)營(yíng)負(fù)債的規(guī)模，從而合理利用不同性質(zhì)的資金實(shí)現(xiàn)資金高效率增值?！　。ㄋ模┕疚磥?lái)年度所承擔(dān)的稅率　　公司進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)可以享受到稅收屏蔽的收益，因此各類各行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)都會(huì)適當(dāng)有度采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)，而稅率的高低直接影響到公司的稅收屏蔽收益的大小。在公司進(jìn)行調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮公司所承擔(dān)的稅率水平調(diào)整負(fù)債規(guī)模，為企業(yè)謀求最大的經(jīng)濟(jì)收益?！　。ㄎ澹┕镜男庞?/p>

5、等級(jí)與債務(wù)人的態(tài)度　　公司的債務(wù)資金來(lái)源于債務(wù)人，債務(wù)人對(duì)企業(yè)的投資額和要求回報(bào)率一定程度上受公司的信用等級(jí)影響。信用等級(jí)高說(shuō)明公司的償還債務(wù)的能力強(qiáng)，債務(wù)人投資與該公司所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就相對(duì)較小，債務(wù)人樂(lè)于投資，公司債務(wù)融資能力就比較強(qiáng)。因此企業(yè)在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化階段應(yīng)考慮該因素的影響，從而合理有度進(jìn)行優(yōu)化?！　」窘?jīng)營(yíng)處于一個(gè)多變的環(huán)境中，不可避免的受多種因素制約，上面只是介紹了現(xiàn)階段進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化需要特別關(guān)注的方面，而如國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的環(huán)境，公司的發(fā)展前景，公司所在行業(yè)所受到的法律限制等

6、等也需要決策人員給予關(guān)注，進(jìn)行綜合權(quán)衡。　　二、一種嘗試性優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)方法--圖析法　　優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法可以說(shuō)千差萬(wàn)別，筆者不從理論的角度分析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，只是從能夠可操作角度分析，公司進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化具體參考下圖：　　　　　　由于決策思路基本相同，現(xiàn)就上圖虛線決策路線進(jìn)行優(yōu)化過(guò)程解釋如下：公司財(cái)務(wù)人員依據(jù)相應(yīng)指標(biāo)得出實(shí)際負(fù)債率是大于最優(yōu)負(fù)債率，進(jìn)而在分析內(nèi)外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境情況下發(fā)現(xiàn)企業(yè)并不處與破產(chǎn)威脅下，然后結(jié)合公司資金使用情況發(fā)現(xiàn)公司未來(lái)沒(méi)有較好的投資項(xiàng)目，在這種情形下調(diào)整優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的措施原則

7、是：提高權(quán)益資金的比例，降低公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體可采取的措施如上圖所示：可采用：如A用留存收益轉(zhuǎn)換債務(wù)B減少或不發(fā)股利C增發(fā)新股并償還債務(wù)等等。其他各種情況可類似進(jìn)行類推分析，但就上圖需要說(shuō)明的是：　　首先，上圖僅僅從定性的角度說(shuō)明企業(yè)應(yīng)該在調(diào)整資本結(jié)構(gòu)所遵循原則性路線，至于各個(gè)公司采用那一種優(yōu)化策略，以及從詳盡量化手段進(jìn)行分析資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，本文不做討論，　　其次，就上圖進(jìn)行路線取舍所采用的標(biāo)準(zhǔn)筆者建議從以下三方面綜合衡量：A該公司所在行業(yè)的平均水平作為參考；B從該公司的歷史水平作為判斷標(biāo)準(zhǔn)；C依據(jù)

8、該公司的決策人員的職業(yè)判斷。如進(jìn)行'實(shí)際負(fù)債率是大于還是小于最優(yōu)負(fù)債率'時(shí)就可以采用該公司所在行業(yè)的平均負(fù)債水平作為參考。由于決策人員選用的標(biāo)準(zhǔn)不同，則得出的判斷結(jié)果就會(huì)不同?！　≡俅?，公司在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)應(yīng)該結(jié)合下年度企業(yè)發(fā)展計(jì)劃和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，不能僅僅只著眼于當(dāng)前企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行調(diào)整，只有與企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營(yíng)計(jì)劃相適應(yīng)，企業(yè)在現(xiàn)階段的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整才有更強(qiáng)的實(shí)際意義，　　最后，需要說(shuō)明的是，企業(yè)的現(xiàn)階段資本結(jié)構(gòu)調(diào)整需要有一個(gè)過(guò)程，有時(shí)則需要在上圖不同決策路線權(quán)衡，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的驗(yàn)證