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《美債收益率曲線倒掛的信號：加息尾聲將近！》由會員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在學(xué)術(shù)論文-天天文庫。
1、目錄1.收益率曲線倒掛代表什么？41.1期限利差的含義41.2收益率曲線與經(jīng)濟(jì)周期52.歷史上的曲線倒掛62.1最近的三次曲線倒掛62.2加息如何影響經(jīng)濟(jì)73.曲線再現(xiàn)倒掛，傳遞何種信號？9圖目錄圖1美國5年和3年國債利差（%）4圖2美國10年和2年國債利差（%）4圖3長期國債收益率的含義4圖4美國基準(zhǔn)利率和美債收益率（%）5圖5美債長短端利差和GDP增速（%）5圖6美國非金融部門信貸增速和美債長短端利差（%）6圖7美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率和國債期限利差（%）6圖8美國PCE和核心PCE同比（%）7圖9美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率和國債期限利差（%）7圖10住宅投資對GDP的環(huán)比拉動率和國債期
2、限利差（%）8圖11美國私人非住宅投資環(huán)比折年率（%）8圖12美國工業(yè)總產(chǎn)值同比（%）8圖13美國個人消費(fèi)同比（%）9圖14GDP各部分對GDP環(huán)比拉動率（%）9圖15近期美債收益率曲線變化情況10圖1610年期美債的期限溢價（%）10圖17美聯(lián)儲持有的中長期國債和MBS（百萬美元）10圖18美國GDP同比和環(huán)比增速11圖19美國PCE和核心PCE同比（%）11圖20美國房貸利率和新房銷售折年數(shù)11圖21美國耐用品新增訂單同比（%）11圖22美聯(lián)儲12月加息概率11圖23美國經(jīng)濟(jì)衰退概率預(yù)測111.收益率曲線倒掛代表什么？1.1期限利差的含義近兩年美國國債收益率的期限利
3、差持續(xù)收窄，近期出現(xiàn)了局部倒掛。伴隨著美聯(lián)儲的漸進(jìn)加息，美國國債期限利差持續(xù)降低，12月3日，美國3年和5年期國債收益率出現(xiàn)了07年以來的首次倒掛，而具有標(biāo)志性的10年和2年期國債利差在17年收窄了70多個BP，今年以來降低了40多個BP，到18年12月7日不足15個BP，也已是07年以來的新低。圖1美國5年和3年國債利差（%）圖2美國10年和2年國債利差（%）美國:國債收益率:5年:-美國:國債收益率:3年0.600.500.400.300.200.100.00-0.10資料來源：Wind，1.60美國:國債收益率:10年:-美國:國債收益率:2年1.401.201
4、.000.800.600.400.200.00資料來源：Wind，期限利差，顧名思義是不同期限的國債收益率之間的差。如果國債利率近似代表無風(fēng)險收益率的話，那么不同期限的國債利率，其實就代表的是相應(yīng)期限的實際收益率和預(yù)期的通脹率。理論上，期限長的國債可以看成是滾動持有多個短期國債，但實際上，持有長債并不完全等價于持有短債的組合，投資者的偏好和債券的供需都會帶來影響，因而長債比短債收益率又多隱含了一個期限溢價。圖3長期國債收益率的含義實際收益率預(yù)期通脹率期限溢價長期國債收益率資料來源：整理通常美國國債的短端利率主要受聯(lián)儲基準(zhǔn)利率影響，因為短債期限溢價較低，而市場預(yù)期的短期實
5、際收益率和通脹也都接近當(dāng)前水平，也就是基準(zhǔn)利率反映的水平，那么短期利率和基準(zhǔn)利率的偏離就很小。而長端利率隱含了市場對未來實際收益率、通脹預(yù)期的判斷，與對經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期關(guān)系更緊密。因此，期限利差包含了期限溢價以及對長短期實際利率和通脹預(yù)期的差。假設(shè)期限溢價穩(wěn)定，如果預(yù)期未來的收益率水平或經(jīng)濟(jì)增速低于當(dāng)前、通脹上行風(fēng)險不大，那么利差就會縮窄，反之則會擴(kuò)大。1.1收益率曲線與經(jīng)濟(jì)周期從含義看，美債收益率曲線其實反映了美國貨幣政策的變化和經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。經(jīng)濟(jì)衰退時，長短端利率同步下行，由于聯(lián)儲大幅降息，短端往往下得更快，期限利差擴(kuò)大、利率曲線變陡；到復(fù)蘇早期，基準(zhǔn)利率和短端利率保
6、持低位、長端利率下行放緩甚至回升，期限利差逐漸見頂；經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇和加息開始，利率整體上行，短端利率隨加息上升，幅度往往大于長端利率；加息持續(xù)到后期，利率上升對經(jīng)濟(jì)的抑制顯現(xiàn)，長端利率上行乏力，期限利差收窄、曲線變得扁平。伴隨著美聯(lián)儲繼續(xù)加息，扁平的收益率曲線就可能進(jìn)一步變成倒掛。一方面，美聯(lián)儲加息推動美債短端利率上行，另一方面，到了加息的后期，短端利率在繼續(xù)抬升，但市場對經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期放緩，長端利率上升放緩甚至見頂回落，就有可能導(dǎo)致長端低于短端，也就是出現(xiàn)曲線倒掛。圖4美國基準(zhǔn)利率和美債收益率（%）美國:國債收益率:2年美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率美國:國債收益率:10年141
7、21086421983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180資料來源：Wind，從歷史看，美債收益率曲線倒掛一直是預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退的一個可靠信號。70年代以來的美國經(jīng)濟(jì)周期，不難發(fā)現(xiàn)每一次的衰退到來之前，美債的長短端利差都率先降至了負(fù)值，也就是收益率曲線出現(xiàn)倒掛。而統(tǒng)計歷次的領(lǐng)先情況，1980年、198
