醫(yī)藥行業(yè)2010年投資策略報(bào)告

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1、行業(yè)研究/醫(yī)藥行業(yè)行業(yè)研究?醫(yī)藥行業(yè)跟隨大市醫(yī)改擴(kuò)容有大蛋糕——醫(yī)藥行業(yè)2010年投資策略報(bào)告——研究員胡海浪電話：023-63812537郵箱：hhl@swsc.com.cn09年初以來行業(yè)表現(xiàn)比較09年初以來推薦股表現(xiàn)比較內(nèi)容摘要：l行業(yè)防御屬性依然但對重大衛(wèi)生事件和國家政策比較敏感。我們認(rèn)為09年出臺的新醫(yī)改，對醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)長久的實(shí)質(zhì)性利好，隨著政府“買單”的力度加大，將使得醫(yī)藥行業(yè)更加不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，走出較獨(dú)立的業(yè)績。l持續(xù)保持25%收入增長化學(xué)原料藥受經(jīng)濟(jì)背景較大。醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)持續(xù)向好發(fā)展，為發(fā)展相對初期的中藥

2、飲片、衛(wèi)生材料、醫(yī)療器械這些小的子行業(yè)提供了較好業(yè)績的前提，化學(xué)原料藥受出口影響大，行業(yè)出口量大幅下降，使得成為表現(xiàn)最遜的子行業(yè)，但隨著外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改善，行業(yè)明年獲得反彈機(jī)會。l基本藥物制度客觀上推動(dòng)國內(nèi)仿制藥物市場發(fā)展和低端普藥產(chǎn)業(yè)的整合。進(jìn)入首版基本藥物目錄的化學(xué)藥和生物藥基本為低端的仿制藥，生產(chǎn)廠家眾多，競爭激烈。出于藥品費(fèi)用控制考慮，政府鼓勵(lì)使用廉價(jià)制藥。在推進(jìn)過程中，區(qū)域或本省的大型普藥企業(yè)占有率將擴(kuò)大，所在地的市場份額將更加牢固。小型企業(yè)因?yàn)楸旧淼纳a(chǎn)能力無法達(dá)到單個(gè)省市的需求，將會在招標(biāo)中出局，產(chǎn)能

3、將逐步集中，低端西成藥領(lǐng)域首先將面臨區(qū)域面上的整合。l?？扑幇l(fā)展遇良機(jī)?，F(xiàn)有基本藥物的推廣使用比較明確的是深度打開縣級及縣級以下市場，這為諸多主要停留在三甲及地市級醫(yī)療市場的?？浦扑幤髽I(yè)敞開了廣闊的渠道。l具有新產(chǎn)品推出的企業(yè)值得持續(xù)關(guān)注。新醫(yī)改普藥基本實(shí)行降價(jià)導(dǎo)向，但鼓勵(lì)創(chuàng)新。因此，具新產(chǎn)品推出的企業(yè)，在醫(yī)改環(huán)境中具有獨(dú)特的價(jià)值。重點(diǎn)公司盈利預(yù)測與估值代碼名稱評級EPSPE目標(biāo)價(jià)格200920102011200920102011600129太極集團(tuán)買入0.1210.1770.196104.0470.9664.09

4、13.50002004華邦制藥增持0.941.101.26837.6433.2427.4145.00行業(yè)研究/醫(yī)藥行業(yè)目錄1．行業(yè)運(yùn)行情況11.1防御屬性或更突出11.2收入增長恢復(fù)上升通道11.3原料藥量價(jià)齊跌明年或迎來反彈31.4基本藥物目錄再推中藥發(fā)展32．市場運(yùn)行情況43．新醫(yī)改有“大蛋糕”53.1改革首先帶來的是市場擴(kuò)容63.2基本藥物推動(dòng)行業(yè)變遷74．投資策略8太極集團(tuán)（600129）10華邦制藥（002004）11插圖目錄13表格目錄13行業(yè)研究/醫(yī)藥行業(yè)1．行業(yè)運(yùn)行情況1.1防御屬性或更突出醫(yī)藥行業(yè)

5、防守屬性亦然，但是對重大衛(wèi)生事件和國家政策比較敏感。圖1中我們對比了2000年以來醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值增速與GDP增速，從比較情況看醫(yī)藥工業(yè)運(yùn)行與宏觀經(jīng)濟(jì)沒有明顯相關(guān)性。同時(shí)比較收入增速，可以發(fā)現(xiàn)，行業(yè)的收入利潤跟GDP的相關(guān)性也是很小的。但是醫(yī)藥制造業(yè)利潤受重大衛(wèi)生事件和國家政策影響非常顯著。從圖中可以看出，2003年上半年由于“非典事件”，醫(yī)藥制藥業(yè)利潤增長較快，2006年配合新醫(yī)改國家對行業(yè)調(diào)控政策頻繁出臺，造成整個(gè)制造業(yè)利潤陷入低谷。2009年，甲流疫情蔓延和新醫(yī)改的出臺，但“甲流”不可與“非典”事件比擬，主要受

6、益在個(gè)別企業(yè)上，但新醫(yī)改明確表示加大政府“買單”力度，將使國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)更加不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，走出較獨(dú)立的業(yè)績。圖1：醫(yī)藥工業(yè)運(yùn)行與GDP增長比較數(shù)據(jù)來源：CEIC，西南證券研發(fā)中心1.2收入增長恢復(fù)上升通道2009年行業(yè)效益恢復(fù)上行。2008年受到全經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，并且由于07年行業(yè)收益中含有較多的投資收益，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)同比增速放緩，2009年整個(gè)行業(yè)再次回復(fù)上行。我們以季度為單位進(jìn)行了對比，顯示行業(yè)利潤總額增速2007年出現(xiàn)歷史高峰，投資收益的巨量消減使得2008年同比一直呈下降趨勢。09年行業(yè)恢復(fù)正常運(yùn)行軌道，三個(gè)

7、季度同比增長均在10%以上，顯示良好的運(yùn)行趨勢。13請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分行業(yè)研究/醫(yī)藥行業(yè)圖2：醫(yī)藥制造業(yè)季度收入和利潤總額變化趨勢數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，西南證券研發(fā)中心經(jīng)過多年的行業(yè)治理改善，企業(yè)管理能繼續(xù)提升，三項(xiàng)費(fèi)率遞減，企業(yè)利潤率呈上升趨勢，盈利能力的增強(qiáng)，使得同比企業(yè)凈資產(chǎn)保持上行趨勢。圖3：醫(yī)藥制造業(yè)盈利能力變動(dòng)趨勢數(shù)據(jù)來源：WIND資訊，西南證券研發(fā)中心圖4：醫(yī)藥制造業(yè)凈資產(chǎn)變化趨勢從子行業(yè)的運(yùn)行看，中藥飲片、衛(wèi)生材料、醫(yī)療企業(yè)等幾個(gè)小行業(yè)非?；钴S，其收入增速和利潤增速都超過整個(gè)制造業(yè)。化

8、學(xué)制劑收入增速雖然超越行業(yè)平均水平，但是利潤增速低于平均速度。傳統(tǒng)主要行業(yè)中，化學(xué)制劑、中成藥、生物制品與行業(yè)整體基本一致?；瘜W(xué)原料藥兩項(xiàng)指標(biāo)均遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。圖5：醫(yī)藥制造業(yè)各子行業(yè)運(yùn)行情況毛利率三項(xiàng)費(fèi)用率（%）20082009增減20082009增減醫(yī)藥制藥26.9827.160.1816.8516.07-0.78原料藥21.3121.19-0.1211