貨幣政策房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析

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1、—、弓丨言1二、文獻(xiàn)綜述2（-）貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的涵義2（二）貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的傳遞機(jī)制2（三）貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究方法3（四）房地產(chǎn)對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)影響的研究綜述3三、貨幣政策房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的理論分析4（-）貨幣政策對房地產(chǎn)價(jià)格的傳導(dǎo)4（二）房地產(chǎn)價(jià)格對國民經(jīng)濟(jì)的影響4實(shí)證分析（-）數(shù)據(jù)和變量描述5（二）聚類分析6（三）貨幣政策對區(qū)域房地產(chǎn)市場的影響6（四）區(qū)域房地產(chǎn)市場對消費(fèi)支出的影響8（五）區(qū)域房地產(chǎn)市場對投資支出的影響9五、結(jié)論及政策建議10（―）結(jié)論10（二）政策建議11主要參考文

2、獻(xiàn)錯(cuò)誤！未定義書簽。—、弓I言貨幣政策是央行運(yùn)用各種政策工具對貨幣供應(yīng)量和利率進(jìn)行調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定物價(jià)，充分就業(yè)，經(jīng)濟(jì)增長，平衡國際收支的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。自1983年，我國實(shí)行的是統(tǒng)一的貨幣政策，這是傳統(tǒng)的認(rèn)為貨幣政策是一個(gè)總量概念的觀點(diǎn)，認(rèn)為貨幣政策的制定應(yīng)當(dāng)是針對一國的總體情況。然而，統(tǒng)一的貨幣政策卻忽略了我國各地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的情況，使得貨幣政策的有效性可能會(huì)降低，同時(shí)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距可能也會(huì)加大。I大I此，對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的探討一直是近幾年來的熱門課題。貨幣政策區(qū)域效應(yīng)是指在同一國或是統(tǒng)

3、一貨幣區(qū)內(nèi)由于歷史、政治、文化、經(jīng)濟(jì)等各方面的原因，導(dǎo)致統(tǒng)一的貨幣政策在各區(qū)域會(huì)造成不同的影響，其至可能加劇各地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡，導(dǎo)致貨幣政策的失效。而近幾十年以來，股票市場以及房地產(chǎn)市場等資本市場發(fā)展迅猛，而房地產(chǎn)市場更是和人們的生活息息相關(guān)。在1998年住房商品化改革之后，房價(jià)更出現(xiàn)了迅猛上漲的態(tài)勢。從2000年到2012年，較發(fā)達(dá)地區(qū)的房價(jià)相比于較不發(fā)達(dá)地區(qū)而言增幅更大。浙江房價(jià)漲幅達(dá)到446.61%,江西達(dá)到399.96%,安徽，福建，江蘇，山西的房價(jià)漲幅也超過300%】（見圖1）。房地

4、產(chǎn)市場的發(fā)展使得貨幣當(dāng)局在關(guān)注傳統(tǒng)貨幣政策傳遞渠道，如利率渠道，匯率渠道以及信貸渠道以外，也開始關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格傳遞渠道。房地產(chǎn)在一些地區(qū)成為當(dāng)?shù)氐闹е援a(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)投資及房地產(chǎn)貸款均呈現(xiàn)出典型的區(qū)域特征。但同時(shí)，房地產(chǎn)市場的暴漲也給人民生活造成了較大負(fù)擔(dān)，增加了社會(huì)不穩(wěn)定因索。盡管國家出臺(tái)了一系列緊縮性的貨幣政策調(diào)控房價(jià)，但是房價(jià)仍然高居不下。I大I此，研究貨幣政策是否能夠有效影響房地產(chǎn)市場，通過房地產(chǎn)市場又能否有效影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。目前國內(nèi)外的研究大多是集中在房地產(chǎn)對貨幣政策傳導(dǎo)

5、效應(yīng)的影響或者貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的某一方面，基本上是近兩年才開始冇學(xué)者將兩者結(jié)合起來研究，但在區(qū)域劃分上都比較簡單，一般都采取傳統(tǒng)的地理劃分，將其劃分為三大經(jīng)濟(jì)區(qū)，或是按照國務(wù)院公布的八大經(jīng)濟(jì)區(qū)方法進(jìn)行劃分。而本文則在地區(qū)劃分的分類指標(biāo)上加入體現(xiàn)房地產(chǎn)市場發(fā)達(dá)程度的指標(biāo)，用聚類分析方法來劃分區(qū)域，以探究在房地產(chǎn)市場發(fā)達(dá)程度不同的地區(qū)，房地產(chǎn)作為資產(chǎn)價(jià)格傳遞渠道的效益冇無顯著差異，與原先的區(qū)域劃分方式的研究結(jié)果冇無明顯差異。本文研究與前人相關(guān)方面的研究相比，創(chuàng)新之處是采用聚類分析方法，并在區(qū)域劃分的指標(biāo)

6、中加入反映房地產(chǎn)市場發(fā)達(dá)程度的指標(biāo)。理論上而言，采用房地產(chǎn)市場發(fā)達(dá)程度劃分，相比之地區(qū)劃分或者按照經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度劃分，能更精確地刻畫房地產(chǎn)市場傳導(dǎo)的反應(yīng)時(shí)間和靈敏程度，給相關(guān)方面的研究提供一個(gè)新的視角。本文通過建立VAR模型，將供給、需求、貨幣政策等變量內(nèi)生化，利用脈沖響應(yīng)函數(shù)研究了房地產(chǎn)市場對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的影響，對貨幣政策房地產(chǎn)市場傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。二、文獻(xiàn)綜述(一)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的涵義Mundell(1961)提出“最優(yōu)貨幣區(qū)”理論，同一?貨幣區(qū)內(nèi)實(shí)行同種貨幣，或者可兌換，能夠互相盯住

7、的多種貨幣，滿足貨幣政策的最終目標(biāo)。$對于劃分最優(yōu)貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，Mundell(1961)提岀生產(chǎn)要素流動(dòng)性標(biāo)準(zhǔn)，Habeler(1970)和Fleming(1971)提出通貨膨脹的相似性標(biāo)準(zhǔn)。Mundell還提出，最優(yōu)貨幣區(qū)不一定是國家Z間，也可能出現(xiàn)在國家Z內(nèi)。對于貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的概念，宋旺、鐘正生(2006)提出如果一個(gè)國家地區(qū)Z間的發(fā)展程度弟異較大，實(shí)行單一的貨幣政策未必是有效的，甚至可能起到反作用。焦瑾璞、孫天琦、劉向耘(2006)提出，貨幣政策區(qū)域效應(yīng)是指一個(gè)國家執(zhí)行單一的貨幣政策時(shí)，

8、不同地區(qū)的反應(yīng)時(shí)間和反應(yīng)程度不同，有些地區(qū)的時(shí)滯效應(yīng)可能比較嚴(yán)重。(二)貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的傳遞機(jī)制傳統(tǒng)的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)傳遞渠道主要包括四個(gè)：利率渠道、信貸渠道和匯率渠道和資產(chǎn)價(jià)格傳遞渠道。Keynes(2006)認(rèn)為貨幣政策的傳遞機(jī)制是因?yàn)槔视绊懹行枨螅蕦Σ煌a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響不同。如果一個(gè)地區(qū)對利率反應(yīng)較敏感的產(chǎn)業(yè)占總產(chǎn)值的比重較大，貨幣政策在該區(qū)域的傳導(dǎo)就更加暢通。盧盛榮(2006),第一產(chǎn)業(yè)和對于第二產(chǎn)業(yè)而言對利率反應(yīng)更加敏感。如果第一產(chǎn)業(yè)占比較大，則貨