金融市場和資本配置【外文翻譯】

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1、本科畢業(yè)論文外文翻譯外文文獻譯文金融市場和資本配置資料來源:金融經(jīng)濟學(xué)雜志作JeffreyWurgler摘要：近年來金融市場逐漸出現(xiàn)資本配置的改善。通過65個國家的數(shù)據(jù)分析表明，那些發(fā)達的金融部門比那些欠發(fā)達的金融部門增加投資在其成長性產(chǎn)業(yè)，減少投資在其衰退產(chǎn)業(yè)。資本配置效率與國家所有權(quán)在經(jīng)濟上的程度呈負(fù)相關(guān)，公司在國內(nèi)股票收益的具體信息的數(shù)量呈正相關(guān)，與中小投資者的法律保護呈正相關(guān)。特別是，有強大資本能力的少數(shù)投資者的權(quán)益似乎抑制過度投資衰退產(chǎn)業(yè)。關(guān)鍵詞：資木配置投資經(jīng)濟增長國家所有權(quán)正文：1.引言一個國家經(jīng)濟發(fā)達的根本任務(wù)是有效地分配資本。要做到

2、這一點，資本應(yīng)該是投資到預(yù)計將有高冋報的部門，并自前景不佳的部門退出。在很長一段時間中，由于各種原因，經(jīng)濟學(xué)家們懷疑，正規(guī)的金融市場和相關(guān)機構(gòu)，通過提高資本配置，從而促進經(jīng)濟增長。一種流行的說法是高效的二級市場價格，能夠幫助投資者通過計算TobiMQ的值從壞的投資中區(qū)分岀好的投資，另一種是通過貸款機構(gòu)和屮介機構(gòu)篩選出不良項口（Bagehot,1873；Schumpeter,1912；Diamond；1984；Boyd和Prescott,1986）。代理理論認(rèn)為壓力來自于外部投資者以及管理層持股，因此要求管理者實行追求價值最大化的投資政策（Jensen

3、,1986）,反過來說，有效的法律反對少數(shù)投資者的資金被濫用，確保資金供給給優(yōu)秀的項目（LaPoila等人，1997年）。由于這個理論本身,很少有直接的證據(jù)證明如何提高金融市場資本的配置。所以本文采取一個步驟填補這一空白?；緮?shù)據(jù)集是由65個國家的28行業(yè)，在33年內(nèi)資木形成總額的面板（投資）和價值（中間產(chǎn)品的銷售收入減去成本）組成的。主要結(jié)論是，發(fā)達國家的金融市場，國內(nèi)股票市場和信貸市場和對于國內(nèi)生產(chǎn)總值的大小來衡量，與其他國家相比資本有更好的配置。金融發(fā)達的國家增加投資在其不斷增長的行業(yè)并減少投資在其衰退的行業(yè)。因此，雖然金融發(fā)達的國家可能不會在

4、更高層次上進彳亍投資（Carlin和Mayer,1998年，Beck等人，2000年），但他們似乎能更好地分配他們的投資。例如，產(chǎn)業(yè)投資的彈性增加值在德國、日本、英國和美國比在經(jīng)濟不發(fā)達的國家，如孟加拉國、印度、巴拿馬和土耳其高出好幾倍。相對于金融市場發(fā)達的國家，其他國家都過度投資在其收益下降的行業(yè)，對其增長的行業(yè)投資不足。增加值增長與TobiasQ理論正相關(guān)（不幸的是，不能為國家和行業(yè)構(gòu)建廣泛的聯(lián)系），這一結(jié)果表明，金融業(yè)的發(fā)展，有助于一個國家更好地利用其投資機會，因此，金融市場和機構(gòu)需要做的不僅僅是對實體經(jīng)濟提供一個雜耍表演,他們執(zhí)行著一個基本的

5、資源配置功能，雖然金融市場的變數(shù)無法解釋所有國家的變化，但是在資金的分配質(zhì)量上，他們能夠解釋一個相當(dāng)大的部分。我找到證據(jù)表明，至少有三個機制能夠改善資木配置。首先，Morck（2000年）測量到股市發(fā)達的國家，更多的個別股票信息與股票價格同步，表現(xiàn)出更好的資本分配。更大的市場價格有更多的信息（或許是由于更有效的套利促進了市場流動性并降低了交易成本），這是一致的建議，可以幫助投資者和管理者通過更準(zhǔn)確的測量問題區(qū)分好的和壞的投資。第二，資木配置的改善作為國家所有權(quán)的下降。擁有廣泛公有制的國家不會增加投資在成長性產(chǎn)業(yè)，也不會減少投資在夕陽行業(yè)。這并不奇怪，

6、因為在國有企業(yè)，資源分配很可能引導(dǎo)價值最大化的政治動機，此外，軟預(yù)算約束、貧困監(jiān)測和給國有企業(yè)經(jīng)營者的激勵效率都會影響投資動機。這里的證據(jù)支持Shleifer的（1998年，第144頁）觀點，“消除政治動機的資源分配，無疑是世界各地私有化的主要好處?！钡谌?，占有眾多資本的少數(shù)投資者的權(quán)益。投資者權(quán)益的分配利益，似乎是通過限制在夕陽產(chǎn)業(yè)中過渡投資，而不是通過提高資金供給在成長性產(chǎn)業(yè)。這個結(jié)論可以用Jensen的自由現(xiàn)金流（1986年）來解釋，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金是被低效再投資于夕陽產(chǎn)業(yè)，特別是在少數(shù)投資者不反對的國家。木文補充一個新興的金融學(xué)研究和經(jīng)濟增

7、長之間的關(guān)系。在國家層面上，King和Levine（1993）,Levine（1998）,Levine和Zervos（1998）,Beck（2000）等進行實證研究，表明金融業(yè)的發(fā)展導(dǎo)致經(jīng)濟增長。在產(chǎn)業(yè)層面，Rajan和Zingales（1998）顯示，在美國，金融發(fā)達的國家產(chǎn)業(yè)技術(shù)需要依賴外部融資，以期望外部融資的同行業(yè)也許能達到有效規(guī)模并更快的成長。在美國國務(wù)院的層ffi,Jayaratne和Strahan（1996）發(fā)現(xiàn)，在美國，放松州際銀行分支機構(gòu)的限制使經(jīng)濟增長率提高。在企業(yè)層面，Demirguc?Kunt和Maksimovic（1998年

8、）使用財務(wù)規(guī)劃模型，在沒有外部融資的情況下估計可持續(xù)增長率，財政發(fā)達國家的企業(yè)能夠使增長速度超過這個基準(zhǔn)。1