智能制造11只概念股價值解析

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1、智能制造11只概念股價值解析美的集團：去庫存收入承壓，結(jié)構(gòu)升級業(yè)績提升公司一季度業(yè)績符合預(yù)期。2016年第一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入383.42億元,同比下滑9.63%,營業(yè)利潤47.29億元，同比增長8.05%,實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤39.07億元，同比增長16.91%,對應(yīng)EPS0.92元?？照{(diào)去庫存導(dǎo)致公司一季度營業(yè)收入小幅下滑。2016年一季度，空調(diào)行業(yè)銷量為2636刀臺，同比下滑15.8%,其中內(nèi)銷同比下滑34.4%至1056臺，出口量好轉(zhuǎn)，同比增長3.8%至1580萬臺。在此行業(yè)背景下，2016年第一季度內(nèi)銷中，美的出貨數(shù)量下

2、滑49.5%至260萬臺，零售端中公司安裝卡數(shù)量提升10%,市場份額提升0.9個百分點至27.4%,目前空調(diào)依然處于去庫存階段；出口方面,根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，公司一季度實現(xiàn)空調(diào)岀口758萬美元，同比增長15%,出口份額提升2.5個百分點至25.4%0我們認為公司空調(diào)去庫存進程可能低于市場預(yù)期，大概率需要到2016年第四季度才能恢復(fù)正常水平，二季度為空調(diào)旺季，預(yù)期公司將加犬去庫存力度，出貨量下滑速度可能仍在30%左右，因此2016年第二季度營業(yè)收入端依III承壓。毛利率提升、費用控制良好。2016年第一季度公司毛利率大幅提升3個百分點至29.8

3、%,主要原因在于2016年一季度原材料價格同比繼續(xù)下滑（銅價平均下滑14%）以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，高端產(chǎn)品與智能電器產(chǎn)品占比提升；2016年第一季度公司期間費用率控制合理，同比下滑0.3個百分點至16.58%,主耍原因在于利息收入導(dǎo)致財務(wù)費用下降1.19個百分點，對沖銷售費用率和管理費用率的小幅上升。綜合影響下，公司凈利潤率同比上升2.21個百分點至10.79%,盈利能力大幅提升。東芝整合預(yù)計兩年內(nèi)盈利，管理層激勵提升積極性。東芝此前凈利率虧損在5%-6%左右，美的將減少虧損較大的冰箱產(chǎn)業(yè)線，著重發(fā)力在H本市場發(fā)展良好的空調(diào)業(yè)務(wù)，預(yù)計東芝在

4、兩到三年之內(nèi)實現(xiàn)扭虧，與美的協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn)；管理層激勵方面，公司之前已經(jīng)實施“合伙人”計劃和股權(quán)激勵等措施，為了進-?步提升管理層的積極性，子公司右可能采取合伙人制度，激勵機制進一步提升，將提升管理層經(jīng)營積極性以及公司經(jīng)營效率。盈利預(yù)測與投資評級。我們維持公司2016年一2018年毎股3.47元、4.04元和4.80的盈利預(yù)測，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為9倍、8倍和7倍，公司并購東芝加強國際化運營，盈利能力持續(xù)提升，高分紅、低估值，維持“買入”投資評級。機器人：業(yè)績低于預(yù)期，因終端業(yè)務(wù)及產(chǎn)能限制營業(yè)利潤低于預(yù)期類別：公司研究機構(gòu)：高盛高華證券有限

5、責任公司研究員：杜茜口期：2016-03-16與預(yù)測不一致的方面新松機器人發(fā)布的2015年業(yè)績顯示，公司凈利潤人民幣3.95億元，同比增長21%,較我們的預(yù)測高出3%o收入/息稅前利潤分別為人民幣16.85億272億元，同比增長11%/下降12%,較我們的預(yù)測低7%/26%o公司一次性投資收益人民幣6,400萬元以及政府補貼大幅增加人民幣至1.43億元（較2014年增加6,000萬元）為息稅前利潤的同比下滑提供了緩沖。要點：2015年收入較我們的預(yù)期低7%,主要原因是工業(yè)機器人（收入占比31%）收入同比增長9%,而我們的預(yù)測為40%,這意味

6、著在2015年上半年收入實現(xiàn)41%的同比增長后，下半年收入同比下降15%0我們認為這一意外下滑的部分原因是公司汽車相關(guān)業(yè)務(wù)占比較高（約占總需求的50-60%）,而且更為重要的原因可能是，由于公司系統(tǒng)集成產(chǎn)能限制,在全年收入同比增長11%的背景下，公司年內(nèi)新增47%/32%的生產(chǎn)/銷售及市場部門員工。其中大多數(shù)員工似乎在2015年四季度公司完成股權(quán)融資后新增，因Iflj2015年四季度銷售管理費用在銷售額屮的山比大幅躍升至23.3%的歷史峰值水平，而2009-2014年四季度平均值為15.9%（EBIT利潤率因此較2014年下滑4個百分點）。

7、鑒于在手訂單覆蓋倍數(shù)估算約為3.4倍，我們預(yù)計2016年公司業(yè)務(wù)將恢復(fù)一定的增長勢頭。投資影響由于下調(diào)工業(yè)機器人業(yè)務(wù)收入和總體利潤率預(yù)測，我們將2016-18年每股盈利預(yù)測下調(diào)6?9%。我們將基于2017年預(yù)期EV/GClvs.CROCI/WACC的12個月目標價格下調(diào)7%至人民幣49.48元（仍基于3.1倍的行業(yè)現(xiàn)金回報倍數(shù)和70%的溢價）。維持屮性評級（對應(yīng)72倍的2016年預(yù)期市盈率）。上行風險：產(chǎn)品多元化好于預(yù)期。下行風險：項目收入確認慢于預(yù)期。新吋達：主業(yè)承壓，期待并購?fù)瓿珊蟮臉I(yè)績提升事件：新時達4月22日晚發(fā)布2015年年報與2

8、016年一季報，2015年公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.07億元，同比增長15.47%,歸屬于上市公司股東扣非后凈利1.64億元,同比下降13.08%,實現(xiàn)每股收益0.32元,加權(quán)平均R