順勢(shì)而為，2019年城投債投資策略：化債與轉(zhuǎn)型中的城投投資

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1、2018年回顧：“化債”序幕下的城投投資區(qū)域擇券：哪些區(qū)域債兼具安全與收益？行政擇券：省級(jí)、地市級(jí)、縣區(qū)級(jí)平臺(tái)怎么選？業(yè)務(wù)擇券：城投債有沒(méi)有“行業(yè)利差”？監(jiān)管擇券：退出銀保監(jiān)名單的平臺(tái)發(fā)展如何？2019年展望：“化債”和轉(zhuǎn)型中的城投投資?隱性債務(wù)的界定：地方政府在法定政府債務(wù)限額外，以任何形式違法違規(guī)或變相舉借的債務(wù)包括政府融資平臺(tái)、企事業(yè)單位、PPP及政府購(gòu)買服務(wù)形成的債務(wù)，政府負(fù)有直接或間接支付義務(wù)的債務(wù)。?隱性債務(wù)的規(guī)模：目前要求各省政府對(duì)轄區(qū)內(nèi)隱性債務(wù)摸排，10月份上報(bào)國(guó)務(wù)院及中共中央；根據(jù)測(cè)算預(yù)計(jì)為顯性地方債務(wù)的2

2、倍左右，余額30-40萬(wàn)億（根據(jù)已公告的隱性債務(wù)規(guī)?；揪?倍左右）?核心原則：5-10年各省政府因地制宜各自制定化解方案，省政府對(duì)全省負(fù)責(zé)，各地縣對(duì)轄區(qū)債務(wù)負(fù)責(zé)，實(shí)施債務(wù)倒查、終身追責(zé)；?指導(dǎo)思想：疏堵結(jié)合（加大開(kāi)正門-地方債的力度，推動(dòng)專項(xiàng)債的改革），科學(xué)發(fā)展（各地政府樹(shù)立正確的發(fā)展觀，舉債和還債能力相匹配，政績(jī)觀、發(fā)展觀要正確）、硬化約束（政府限額以內(nèi)進(jìn)行舉債，不允許新增隱性債務(wù)，不允許鋪新攤子），穩(wěn)妥處理（堅(jiān)定打破剛兌，誰(shuí)的孩子誰(shuí)抱走原則，但要做到風(fēng)險(xiǎn)防范，債務(wù)人與債權(quán)人分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)），監(jiān)督問(wèn)責(zé)（終身追責(zé)、債務(wù)倒查，禁

3、止瞞報(bào)謊報(bào)不報(bào)，禁止上有政策、下有對(duì)策）?如何化解：未統(tǒng)一做要求，但有明確以下幾點(diǎn)：（1）有能力的財(cái)政通過(guò)收入及預(yù)算內(nèi)資金償還債務(wù)；（2）債務(wù)化解與地方債務(wù)限額、地方債額度掛鉤；（3）合理出讓非重大關(guān)系民生資產(chǎn)權(quán)益；（4）加快土地出讓，優(yōu)先償還安居、教育、水利債務(wù)；（5）新增債務(wù)優(yōu)先保證存量項(xiàng)目，防止舊項(xiàng)目爛尾；（6）高負(fù)債區(qū)域滿足必要的民生支出后，壓減基本建設(shè)支出；（7）負(fù)債壓力過(guò)大的區(qū)域，與金融機(jī)構(gòu)協(xié)商進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼蛊?，禁止金融機(jī)構(gòu)盲目抽貸，鼓勵(lì)進(jìn)行債務(wù)重組；（8）打破剛兌，但要做到事前干預(yù)、事后應(yīng)急；（9）推動(dòng)融資平臺(tái)的

4、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型。?關(guān)注焦點(diǎn)：（1）化解是否等于償還？化解不等同于全部?jī)斶€，而是達(dá)到一個(gè)合理的負(fù)債水平。（2）在建未完工項(xiàng)目是否屬于隱性債務(wù)？根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則8號(hào)，在建未完工不屬于政府性債務(wù)。案例事件始末處置結(jié)果內(nèi)蒙古、湖南違規(guī)融資租賃一、審計(jì)署點(diǎn)名批評(píng)內(nèi)蒙古自治區(qū)包頭市在2015年12月至2016年9月期間，4家融資平臺(tái)公司通過(guò)貸款、融資租賃或設(shè)立基金等方式，借款81億元用于市政道路建設(shè)、棚戶區(qū)改造項(xiàng)目等，包頭市政府出具承諾函承諾上述借款本息或基金由政府資金償還、回購(gòu)。截至2017年底，債務(wù)余額52.36億元，形成政府隱性債務(wù)。湖南

5、省邵陽(yáng)市在2017年8月至11月期間，融資平臺(tái)公司邵陽(yáng)市城市建設(shè)投資經(jīng)營(yíng)集團(tuán)有限公司通過(guò)利用政府道路管網(wǎng)等公益性資產(chǎn)開(kāi)展融資租賃、發(fā)行中期票據(jù)等方式，從銀行、信托投資公司和融資租賃公司等機(jī)構(gòu)舉債72.33億元，主要用于償還到期債務(wù)和市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。審計(jì)署要求上述5省6縣市政府（內(nèi)蒙古包頭市、湖南省邵陽(yáng)市、湖南省雙峰縣、四川省樂(lè)山市高新區(qū)、甘肅省白銀市、寧夏銀川市西夏區(qū)）將按照相關(guān)部門要求，依法依規(guī)進(jìn)行整改。天津市政集團(tuán)5億元信托貸款違約一、曝出信托違約：4月29日，國(guó)通信托表示，根據(jù)委托人中電投先融的意愿在2017年設(shè)立了

6、“方正東亞.天津市政開(kāi)發(fā)流動(dòng)資金貸款集合信托計(jì)劃”，以信托資金向天津市政發(fā)發(fā)放了信托貸款共計(jì)5億元，信托計(jì)劃各期已于2018年3月23日至4月14日陸續(xù)屆滿到期，因借款人天津市政開(kāi)發(fā)尚有部分貸款本息沒(méi)有清償，該信托計(jì)劃尚未清算結(jié)束。二、津市政回應(yīng)天津市政對(duì)此次違約事件進(jìn)行說(shuō)明，原因是天津市紅橋區(qū)政府欠付市政開(kāi)發(fā)款未能按期歸還，以及四月底獲得金融機(jī)構(gòu)批復(fù)的資金未能按時(shí)到位。天津市政集團(tuán)與天津市金融局、天津國(guó)資委保持密切溝通。主要3面措施：一、積極介入?yún)f(xié)調(diào)市政開(kāi)發(fā)的應(yīng)收賬款盡快得以回款二、開(kāi)展危機(jī)公關(guān)、三、市政建設(shè)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)班子牽

7、頭主動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)溝通說(shuō)明情況，防止在國(guó)企混改的關(guān)鍵時(shí)間段，由此引發(fā)機(jī)構(gòu)對(duì)天津國(guó)企的系統(tǒng)性誤判。（紅橋區(qū)政府償還應(yīng)收款，信托貸款逾期足額兌付）天房集團(tuán)2億信托貸款被提示違約風(fēng)險(xiǎn)一、曝出巨額債務(wù)：媒體曝光天房集團(tuán)債務(wù)總額1800億，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司償債能力的擔(dān)憂。二、曝出違約風(fēng)險(xiǎn)：5月10日，中信信托責(zé)任有限公司發(fā)布《中信·天房2號(hào)貸款集合資金信托計(jì)劃第二次臨時(shí)信息披露報(bào)告》，表示天房集團(tuán)尚未給出應(yīng)于5月18日償還的2億本金及利息的償還方案，可能發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。三、上交所發(fā)問(wèn)詢函：5月15日，上海證券交易所也表現(xiàn)出明顯的擔(dān)憂情緒，對(duì)

8、天房集團(tuán)發(fā)出的關(guān)于2017年年度報(bào)告的事后審核問(wèn)詢函。要求天房對(duì)“一年內(nèi)到期的銀行借款及應(yīng)付款項(xiàng)超過(guò)90億元，但公司貨幣資金余額不足40億元”情況，進(jìn)行償債措施的說(shuō)明。四、如期兌付5月18日，天房集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱“天房”）按時(shí)兌付中信信托“天房2號(hào)”首期的2億元本金及利息，打破了違約傳聞。推