有色金屬行業(yè)黃金專題二：金價反彈之際，黃金股票的估值與配置邏輯

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1、目錄黃金反彈之際，投資組合怎么選？1黃金主導(dǎo)的貴金屬投資組合多樣化1黃金股票成為黃金配置的重要替代2國際礦企價值凸顯，A股資產(chǎn)具備對沖價值3黃金股在周期中的估值邏輯4黃金價格的四次階段性上漲機(jī)會4不同周期中的股票估值邏輯5反彈中的A股黃金股票怎么配7重點(diǎn)公司盈利彈性預(yù)測10風(fēng)險因素10投資建議10投資邏輯10投資策略11重點(diǎn)公司評價12山東黃金：黃金龍頭，乘勢而起12銀泰資源：收購優(yōu)質(zhì)金礦，黃金新貴發(fā)展進(jìn)入快車道14紫金礦業(yè)：近期連下“兩城”，大型跨國礦業(yè)集團(tuán)起航16招金礦業(yè)（H）：穩(wěn)健經(jīng)營，金礦增產(chǎn)在望18湖南黃金：產(chǎn)品組合獨(dú)特，估值抬

2、升空間大20插圖目錄圖1：2008-2018年貴金屬價格表現(xiàn)（單位：美元/盎司）1圖2：2008-2018年貴金屬價格波動情況（按月度計算）1圖3：2008-2018年貴金屬價格表現(xiàn)（單位：美元/盎司）2圖4：黃金價格與XAU指數(shù)表現(xiàn)2圖5：黃金價格與FT金礦指數(shù)表現(xiàn)2圖6：2001-2018年黃金價格變動與黃金股票收益的對比表現(xiàn)3圖7：2012-2018年黃金價格的四次階段性上漲4圖8：礦業(yè)行業(yè)完整周期中不同階段的估值邏輯6圖9：第一階段A股貴金屬公司股價表現(xiàn)8圖10：第二階段A股貴金屬公司股價表現(xiàn)8圖11：第三階段A股貴金屬公司股價表

3、現(xiàn)8圖12：第四階段A股貴金屬公司股價表現(xiàn)8表格目錄表1：各類貴金屬價格波動幅度統(tǒng)計2表2：2012年以來金價上漲和股價的變動幅度3表3：國內(nèi)外貴金屬上市公司估值情況4表4：歷次金價上漲階段的價格及變動幅度5表5：歷次金價上漲階段的估值方法及變化情況7表6：歷次金價上漲階段國內(nèi)黃金行業(yè)上市公司股價變動情況9表7：國內(nèi)主要黃金行業(yè)上市公司業(yè)績和估值對金價彈性10表8：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測、估值及投資評級11表9：山東黃金盈利預(yù)測與估值情況12表10：銀泰資源盈利預(yù)測與估值情況14表11：紫金礦業(yè)盈利預(yù)測與估值情況16表12：招金礦業(yè)（H）盈利預(yù)

4、測與估值情況18表13：湖南黃金盈利預(yù)測與估值情況20▍黃金反彈之際，投資組合怎么選？黃金主導(dǎo)的貴金屬投資組合多樣化黃金投資組合地位逐步提升。黃金投資組合的主要目標(biāo)是根據(jù)周期時點(diǎn)、資產(chǎn)風(fēng)險和投資者的風(fēng)險偏好，隨時調(diào)整品種組合，以期降低風(fēng)險，提高收益。因此，大類資產(chǎn)配置確定的基礎(chǔ)上，應(yīng)考慮多樣性的黃金投資組合。黃金和白銀作為貴金屬投資的重要品種，具有很廣泛的市場，而鉑鈀作為新晉的投資品種，近些年才正式進(jìn)入市場。圖1：2008-2018年貴金屬價格表現(xiàn)（單位：美元/盎司）2500倫敦現(xiàn)貨黃金倫敦現(xiàn)貨鉑倫敦現(xiàn)貨鈀倫敦現(xiàn)貨白銀(右軸)45200

5、03515002510001550005Jan-08Jan-10Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18資料來源：Wind，黃金投資組合相對黃金具有高波動性?；乜唇隁v史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，貴金屬價格下降周期中，黃金更具抗跌性，而白銀、鉑鈀等貴金屬則大幅下挫，最高下降幅度分別為10.72%、18.57%、25.38%及25.90%；而在貴金屬上升周期中，白銀、鉑鈀等貴金屬價格表現(xiàn)強(qiáng)勢，最高上升幅度分別為18.78%、26.10%及25.30%，而黃金僅上升11.64%。圖2：2008-2018年貴金屬價格波動情況（按月度計算）25%倫敦

6、現(xiàn)貨黃金倫敦現(xiàn)貨白銀倫敦現(xiàn)貨鉑倫敦現(xiàn)貨鈀15%5%-5%-15%-25%Feb-08Feb-10Feb-12Feb-14Feb-16Feb-18資料來源：Wind，表1：各類貴金屬價格波動幅度統(tǒng)計指標(biāo)黃金白銀鉑金鈀金最高增長11.64%18.78%26.10%25.30%最高下降-10.72%-18.57%-25.38%-25.90%波動性22.36%37.35%51.48%51.20%資料來源：Wind，不同風(fēng)險偏好帶來的投資決策。根據(jù)四種貴金屬配置比例的變化，分為保守型（金銀鉑鈀比例為60%:20%:10%:10%）和風(fēng)險型（金銀鉑鈀

7、各占25%）。根據(jù)2008年以來的收益率變化，發(fā)現(xiàn)提高銀、鉑、鈀的比例，意味著投資組合具備更高的波動性。圖3：2008-2018年貴金屬價格表現(xiàn)保守型風(fēng)險型100%80%60%40%20%0%-20%-40%Jan-08Jan-10Jan-12Jan-14Jan-16Jan-18資料來源：Wind，（以2008年1月價格為基準(zhǔn)）黃金股票成為黃金配置的重要替代黃金股票指數(shù)走勢或領(lǐng)先金價。根據(jù)Bloomberg數(shù)據(jù)，費(fèi)城股票交易所的XAU金礦股票指數(shù)和金融時報FT金礦指數(shù)與金價走勢密切相關(guān)，表明投資者買入黃金公司的股票作為對黃金資產(chǎn)配置的替代

8、。主要原因：（1）很多投資者對商品的投資意愿弱于股票，即在黃金機(jī)會來臨時，更傾向于投資黃金公司股票；（2）長期來看，金礦股票的表現(xiàn)很可能會超過實(shí)物黃金，同時也面臨較大的風(fēng)險。而且，XAU和FT