信息披露會(huì)降低城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)嗎——基于城投債發(fā)行定價(jià)的檢驗(yàn)

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1、信息披露會(huì)降低城投債的信用風(fēng)險(xiǎn)嗎：一一基于城投債發(fā)行定價(jià)的檢驗(yàn)謝璐韓文龍成都理工大學(xué)商學(xué)院西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院摘要：本文對債券信息披露和城投債的發(fā)行定價(jià)Z間的關(guān)系進(jìn)行了研究?；?MS年Fib年發(fā)行的城投債為研究樣本.檢驗(yàn)了城投公司自身信息披露的及時(shí)性和所屬地方政府財(cái)政透明度對于降低城投債信用風(fēng)險(xiǎn)的有效性。研究發(fā)現(xiàn).城投公司自身信息披露的及時(shí)性和所屬地方政府財(cái)政透明度共同決定了城投債的信息披露質(zhì)量.會(huì)對城投債的信用利差產(chǎn)生顯著影響。因此.從信息披露層面.要促進(jìn)城投債市場健康可持續(xù)發(fā)展.就需要不斷強(qiáng)化城投債公司的信息披露質(zhì)量和完整1?主同

2、時(shí)強(qiáng)化地方政府的財(cái)政透明度。關(guān)鍵詞：金融研究?城投債■信息披露■債券評級■信用利差■作者簡介：謝璐.成都理工犬學(xué)商學(xué)院講師?博士■作者簡介：韓文龍.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授.博士。四川成都blHSI收稿日期：2?n-M-2e基金：國家社會(huì)科學(xué)基金重大項(xiàng)目“中國特色社會(huì)主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)研究”＜2?ISHWMi＞階段性成果引言從巒2年上海市發(fā)行浦東新區(qū)建設(shè)債券以來?城投債的規(guī)模越來越大。截止2?lb年底.尚未到期的城投債共4???余只■總規(guī)模約萬億元。研究表明.城投債規(guī)模擴(kuò)張的原因有財(cái)政分權(quán)程度、官員晉升情況和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展程度等外部壓力因素

3、°也有腐敗程度和財(cái)政透明度等內(nèi)部激勵(lì)因素4涂盈盈°2?Mill陳菁、李建彪2?ISiM劉子怡、陳志雄2?叭旦李尚蒲卷2?nj4L＞。由丁城投債的資金主要用丁發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程。這些項(xiàng)目和工程具有投資規(guī)模大、期限結(jié)構(gòu)長、回報(bào)率低等特點(diǎn).這就導(dǎo)致城投債收益和期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配的矛盾越來越突岀。盡管由于受到地方政府“隱形擔(dān)保”和“剛性兌付”的影響.城投債還沒有發(fā)牛實(shí)際違約.但是.隨著經(jīng)濟(jì)形勢、項(xiàng)目特點(diǎn)和債券規(guī)模等因素的變化.城投債的違約風(fēng)險(xiǎn)在逐漸増加。當(dāng)前.城投債的主要風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)4馮興元、李曉佳°2?I3iM侯思賢-?；夂椭卫沓?/p>

4、投債信用風(fēng)險(xiǎn)有兩種思路r一是政府規(guī)制和如2?14年國務(wù)院“47號文”進(jìn)一步要求限制債務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張.健全以債務(wù)率、償債率和逾期債務(wù)率等為指標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警.強(qiáng)化債權(quán)人約束和問責(zé)機(jī)制.同時(shí)規(guī)定“地方政府不得通過企事業(yè)單位等舉借債務(wù)”和“對甄別后納入預(yù)算管理的地方政府存量債務(wù)?各地區(qū)可申請發(fā)行地方政府債券置換”。二是市場化治理r即通過債券市場的信息披露約束機(jī)制、信用評級約束機(jī)制和擔(dān)保約束機(jī)制等來甄別和化解風(fēng)險(xiǎn).發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用4汪莉、陳詩-鐘輝勇等r2?lbillM牛霖琳等.2?lbill■羅榮華、劉勁勁.2?lbl置換a巴曙松.

5、atruni黃燕芬、辛洪波.2??im陳菁、李建發(fā).mis本文與以往的研究不同Z處在于*通過實(shí)證分析來檢驗(yàn)信息披露約束在甄別和化解城投債信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)是否真正發(fā)揮了應(yīng)有的作用.作用程度如何.在具體實(shí)證研究中考慮了城投債公司所在地方政府財(cái)政透明度對城投債信用利差的影響。另外.采用了2?M-2?M?年的全國省會(huì)城市和地級市的城投債數(shù)據(jù)和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究°進(jìn)一步拓寬了實(shí)證研究的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。一、理論分析與研究設(shè)計(jì)<->理論分析及假設(shè)債券市場上.發(fā)行者和投資者之間的信息不對稱是導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的重要原因.而信息披露是解決這一問題的主要措施。債

6、券發(fā)行者了解自身的財(cái)務(wù)狀況和項(xiàng)目的經(jīng)營情況°而投資者則處于信息劣勢°不能準(zhǔn)確了解發(fā)行人的情況°債券市場就會(huì)出現(xiàn)“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。當(dāng)發(fā)行人不及時(shí)公布其財(cái)務(wù)等信息時(shí).投資者可能會(huì)受到市場情緒和自身判斷力的影響.不能作出正確的投資決策。這會(huì)產(chǎn)生債券市場上“發(fā)行人占優(yōu)”的情況.進(jìn)而挫傷投資者的積極性.長遠(yuǎn)來看.是不利于完善和發(fā)展整個(gè)債券市場的。在債券市場上.投資者不僅關(guān)注發(fā)債企業(yè)的盈余信息等.而口非常關(guān)注其短期和長期的償債能力。高質(zhì)量的信息披露r有利于提高債券發(fā)行人的信用水平°進(jìn)而有助于降低融資成本.獲得更多的融資Q袁衛(wèi)秋、汪立靜

7、■如果債券發(fā)行人能夠主動(dòng)披露內(nèi)部控制鑒證報(bào)告等高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息.有利于降低投資者面臨的信用風(fēng)險(xiǎn).也有利于降低債券的信用利差4方紅星等.2?Oillll吳建華等.2?l4llW>。信息披露的完全性也有助于提高債券的治理效應(yīng).即通過披露完整的信息.可以激勵(lì)債券發(fā)行人做出有利于提高績效的工作努力-且可以起到監(jiān)督和約束作用.有利于降低債券的代理成本等C宋淑琴.2?D>IMo債券期限與信用價(jià)差之間的關(guān)系被稱為信用價(jià)差曲線Jk".和o及時(shí)披露債券的期限結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況、擔(dān)保狀況等是有利于解決信息不對稱問題和提高市場交易效率的。但是-目前中國債券市場存

8、在不同類型信息披露滯后和不規(guī)范.信息披露的引導(dǎo)規(guī)范和激勵(lì)機(jī)制缺乏.以及債券發(fā)行人缺乏動(dòng)力披露實(shí)質(zhì)性信息等問題4王芳.2?i3>inio屮國的城投債是一種“準(zhǔn)市政債券”°既有一般性債券的特征°又具有一些隱性的