基于markov與tar模型股市泡沫度量探究

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1、基于Markov與TAR模型股市泡沫度量探究［摘要］股市泡沫的存在對投資者的行為有著巨大的影響，對于金融市場的穩(wěn)健也至關(guān)重要。關(guān)于目前股票市場是否存在泡沫及泡沫大小程度的判斷和分析對政策的制定、金融體制改革都具有很強(qiáng)的參考意義。本文通過分析上證指數(shù)及與股票市場密切相關(guān)的國民經(jīng)濟(jì)變量的時間序列，從馬爾科夫模型和以門限自回歸模型為基礎(chǔ)的慣性門限自回歸模型的基本原理出發(fā)，建立相應(yīng)模型并進(jìn)行實證研究，以量化的方法對我國的股票市場泡沫進(jìn)行度量研究，并提出度量和預(yù)防股市價格泡沫的政策建議。［關(guān)鍵詞］馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型；門限自回歸；股市泡沫doi:10

2、.3969/j.issn.1673-0194.2013.10.013［中圖分類號］F830.9［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A［文章編號］1673-0194(2013)10-0022-03目前，我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，這與我國股票市場的不穩(wěn)定走勢和實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)發(fā)生了背離。如果股票價格長期偏離基本價值，就容易產(chǎn)生泡沫，泡沫的破滅會造成資產(chǎn)的損失，并對資本市場產(chǎn)生干擾。同時，我國股票市場起步較晚，金融時間序列的研究還不完善，諸多因素引起中國股市出現(xiàn)周期性的暴漲暴跌現(xiàn)象，這其中就蘊(yùn)含著周期性破滅泡沫的成分。股票泡沫對國家實體經(jīng)濟(jì)的破壞性正在不斷加強(qiáng)，因此，

3、對股票泡沫情況進(jìn)行分析將對我國控制金融風(fēng)險、維護(hù)金融秩序有著深遠(yuǎn)的意義。1股票泡沫的相關(guān)概念及度量模型1.1股票泡沫的定義股市泡沫是指由于投資者存在對股價遠(yuǎn)期價格連續(xù)上升的預(yù)期，市場參與者的認(rèn)同并且相信能夠以更高價格轉(zhuǎn)讓手中持有的股票，致使股價持續(xù)上漲并持續(xù)偏離其基礎(chǔ)價值的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。1.2股票泡沫的形成在一般的研究中對泡沫形成機(jī)理劃分為傳統(tǒng)泡沫理論即理性泡沫和行為金融的泡沫理論即非理性泡沫。理性泡沫理論考慮了市場預(yù)期的當(dāng)前資產(chǎn)價格彈性，以市場有效性為前提，認(rèn)為在理性行為和理性預(yù)期的假定下，金融資產(chǎn)的實際價格既包括其市場基礎(chǔ)價值，也包含著

4、理性泡沫的成分?；谛袨榻鹑趯W(xué)的非理性泡沫不同于理性泡沫理論對泡沫的直接建模和度量，它更側(cè)重于對市場主體行為的研究。行為金融學(xué)對市場主體的分類是基于對市場非有效的認(rèn)知，即泡沫的存在是其行為研究的前提。1.3泡沫的影響因素泡沫的影響因素由微觀主體因素和宏觀影響因素構(gòu)成。微觀主體因素包括個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者對股票泡沫的影響。宏觀影響因素是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的影響。1.4泡沫的度量模型種類泡沫的度量模型種類包括通過市盈率、股票市值增長率或GDP增長率、換手率、馬爾科夫機(jī)制轉(zhuǎn)換模型和門限自回歸模型來度量。2股市泡沫度量模型的選取原則

5、對股市泡沫進(jìn)行度量時，模型選取的主要原則是既能有效地預(yù)測基本面表示的真實價格，又能對價格的波動進(jìn)行準(zhǔn)確有效的估計。馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換設(shè)定，才能很好地刻畫泡沫的軌跡，從而有利于于識別出泡沫。將馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型應(yīng)用到股市泡沫的度量與分析中，能夠更好地識別和預(yù)測股市泡沫的不同區(qū)制間的轉(zhuǎn)換，更好地把握股市泡沫的非線性變化特征。門限自回歸模型及其擴(kuò)展的慣性門限自回歸模型考慮到了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的基本面，剔除了宏觀經(jīng)濟(jì)變量對股票市場價格的影響，能較為準(zhǔn)確地對泡沫的產(chǎn)生、膨脹、迸裂過程進(jìn)行度量分析。所以，本文選取馬爾科夫模型和門限自回歸模型對我國的股市泡沫度量

6、進(jìn)行研究。3Markov和TAR模型的實證分析3.1樣本數(shù)據(jù)選取本文選取1996年12月至2011年12月的宏觀經(jīng)濟(jì)變量和上證綜合指數(shù)的月度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。滬市股票總市值占我國股市總市值的80%以上，具有很強(qiáng)的代表性。2005年4月我國開始實行股權(quán)分置改革，因此，將2005年4月作為分界點。同時考慮到2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場的次貸危機(jī)，通過對我國進(jìn)出口、投資者的心理、國際資本的流行等方面的一定影響，將2007年8月也作為一個分界點。即本文將所選取的數(shù)據(jù)分為：1996年12月-2005年3月、2005年4

7、月-2007年8月、2007年9月-2011年12月3段數(shù)據(jù)。3.2股市價格泡沫的度量一一基于馬爾科夫轉(zhuǎn)換模型3.2.1分別對3個階段內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量和上證綜合指數(shù)進(jìn)行VAR協(xié)整回歸第一步，對工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量、消費(fèi)價格指數(shù)3個時間序列進(jìn)行單位根檢驗，再對序列進(jìn)行一階差分后序列平穩(wěn)，結(jié)果表明股價指數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量均為I(1)序列，滿足協(xié)整的條件，可以對3個變量之間建立協(xié)整關(guān)系。第二步，對上述時間序列在3個樣本中分別進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗，檢驗結(jié)果顯示，在股改前、股改后、次貸危機(jī)后3個階段，工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量、消費(fèi)價格指數(shù)之

8、間存在明顯的長期均衡關(guān)系，且3個不同階段內(nèi)的各變量之間的協(xié)整關(guān)系明顯不同。用向量誤差修正模型VEC來剔除上證綜合指數(shù)的內(nèi)在價值成為可行。第三步，采用VEC模型來剔除股指內(nèi)在價值，使用LR檢驗判斷滯后階數(shù)。剔