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1、可編輯版【招商軍工-王超團隊】軍工行業(yè)2018年度投資策略：莫愁前路無知己2017-11-20王超團隊招商軍工研究招商軍工研究招商軍工研究微信號功能介紹招商證券軍工行業(yè)研究交流報告回顧了國防軍工行業(yè)的歷史表現和驅動因素，我們認為，軍工行業(yè)長期成長性確定，估值大幅回落，2018年在改革持續(xù)推進等制度紅利兌現，以及軍改落地后國防現代化產業(yè)發(fā)展加速的大背景下，軍工行業(yè)進入快速成長階段，維持對行業(yè)的投資評級“推薦”。核心觀點1.軍工行業(yè)大幅調整，整體業(yè)績有所改善——2017年至今，國防軍工（申萬）指數下跌15
2、.34%，跑輸指數39.82%，行業(yè)動態(tài)估值58倍，低于行業(yè)過去十年平均估值61倍。從前三季度看，受益于央企瘦身輕體，行業(yè)規(guī)模略有收縮，利潤增長明顯高于收入增速。2.堅持走中國特色強軍之路，全面推進國防和軍隊現代化——習主席在十九大報告中強調：“①確保到二〇二〇年基本實現機械化；②力爭到二〇三五年基本實現國防和軍隊現代化；③到本世紀中葉把人民軍隊全面建成世界一流軍隊?！睘槲覈鴩篮蛙婈牻ㄔO描繪了令人振奮的宏偉藍圖。論述表明我國Word完美格式可編輯版軍隊建設處于機械化階段，信息化建設在不斷推進，重點裝
3、備將是投入的核心方向，預計我國在未來較長時期內都將保持對國防和軍隊建設的大力投入。1.中美軍事實力相差依然巨大，在軍費規(guī)模和結構上有明顯差距——美軍2018財年軍費支出中：海、空軍分別占29.83%，28.78%，高于陸軍的23.85%。在使用結構上：有38.91%用于日常訓練維護，34.38%用于裝備采購和研發(fā)，人員相關費用僅24.64%。2018年預計海、陸軍裝備采購費中有30.22%和21.6%都是用于航空裝備的采購。預計隨著軍改的持續(xù)深化，我國軍費使用結構將更加優(yōu)化。在軍事裝備上，我軍與美軍的
4、差距主要體現在數量與結構上，預計隨著我國新型航空及艦船裝備的加速列裝，我軍有望在中短期內盡快彌補硬實力差距。2.國企混改加速推進，院所改制終將破冰，制度紅利進入兌現期——當前我國混改浪潮已經到來，前兩批19家中央企業(yè)混改試點正在順利實施，第三批試點名單即將公布，軍工行業(yè)是主要混改領域之一。2017年7月，國防科工局宣布啟動首批41家軍工科研院所轉制工作，標志著軍工科研院所轉制工作正式啟動，進入最為關鍵的實施階段。混改后的效率提升和核心軍工資產證券化是釋放國企改革制度紅利的兩大主要動力，目前已進入兌現期
5、。Word完美格式可編輯版投資邏輯：我們判斷未來①從長周期來看，軍工行業(yè)具有超額收益；②隨著軍民融合帶動產業(yè)鏈變革，中上游開放度繼續(xù)提高。具體投資方向上：1、長期看好處于產業(yè)鏈中下游的龍頭企業(yè)；2、看好具備高技術壁壘、軍民通用性強的個股；3、看好積極推進改革的公司；重點推薦:中航機電、中航黑豹、航發(fā)動力、四創(chuàng)電子、海蘭信、中國動力。風險提示：國防裝備訂單交付存在波動、市場大幅調整Word完美格式可編輯版Word完美格式可編輯版Word完美格式可編輯版Word完美格式可編輯版Word完美格式可編輯版Wo
6、rd完美格式可編輯版一、2017年軍工行業(yè)回顧1.國防軍工行業(yè)走勢回顧年初至今，滬深300指數上漲24.49%，國防軍工板塊（申萬）下跌15.33%，大幅跑輸市場39.82%。在28個申萬一級子行業(yè)中，國防軍工板塊2017年漲幅排名倒數第4。軍民融合指數下跌19.83%。四個軍工子行業(yè)中，又以原先業(yè)績預期最高的航空裝備子行業(yè)跌幅最大，跌幅最高達到32.97%。Word完美格式可編輯版截至到2017年11月17日，軍工指數已經連續(xù)兩年跑輸大盤，在上輪牛市中積累的超額收益已經基本回吐歸零。我們認為，國防建
7、設和軍工企業(yè)受益國改，帶來業(yè)績成長的長期行業(yè)邏輯不變，劇烈下跌使得行業(yè)的估值明顯修復。截至11月17日，軍工行業(yè)動態(tài)估值僅為58倍，回到2014年初水平。雖然行業(yè)的絕對估值和相對估值仍然遠高于滬深300平均水平，但在縱向比較下，SW國防軍工行業(yè)過去10年間的平均估值為61倍，相對估值回調明顯。四大子行業(yè)中，航空裝備子行業(yè)估值目前僅69倍，已回到歷史較低位置，具備較強的安全邊際。我們認為隨著未來資產注入預期兌現和新型號進入批產帶來的盈利能力提升，行業(yè)估值將趨于合理。Word完美格式可編輯版從行業(yè)估值來看
8、，在經歷短期大幅回調后，截至6月2日，軍工行業(yè)PE為80倍，已回到2015年初水平。雖然行業(yè)的絕對估值和相對估值仍然遠高于滬深300平均水平，但在縱向比較下，SW國防軍工行業(yè)2006-2016年平均估值61.32倍，其中2015年平均估值高達149倍，相對估值回調明顯。四大子行業(yè)中，航空裝備子行業(yè)估值目前僅73倍，已回到歷史較低位置，具備較強的安全邊際。我們認為隨著未來資產注入預期兌現和新型號進入批產帶來的盈利能力提升，行業(yè)估值將趨于合理。1.國防軍工行
