資源描述:
《我國證券市場行為金融實證.研究》由會員上傳分享,免費在線閱讀,更多相關(guān)內(nèi)容在教育資源-天天文庫。
1、第一章緒論1.1行為金融理論的起源與發(fā)展1.1.1行為金融理論的起源1951年,美國奧蘭多大學(xué)商學(xué)院的O.K.Burell[1】教授發(fā)表了一篇名為“一種可用于投資研究的實驗方法”的i.龜-Sc,文章認為有必要用實驗的方法來檢驗理論的正確性,這是第一篇將心理學(xué)引入金融研究的論文,標志著行為金融理論的誕生。接著,在1967年,奧蘭多大學(xué)會融學(xué)院的W.ScottBauman[11教授發(fā)表了“科學(xué)投資分析:科學(xué)還是幻想?”一文,文章認為金融學(xué)新的研究黼點在于把數(shù)量模型和傳統(tǒng)的行為方法結(jié)合起來,這樣才能促進金融學(xué)的發(fā)展,給實際投資帶來益處。此后,在1972年,SlovidI】發(fā)表了具有
2、開創(chuàng)性的一篇學(xué)術(shù)論文,名為“人類決策的心理學(xué)研究”,這是行為金融領(lǐng)域中具有里程碑意義的一篇論文,在文章中第一次詳細描述了證券市場中投資者的心理決策屬性,將心理決策分析法運用到金融學(xué)研究中。令^遺憾的是,在取得這些研究成果之后,行為金融理論并沒有在學(xué)術(shù)界引起足夠的重視,個別研究也是零零散散,不成體系未能登上歷史的舞臺。而與其誕生于同一時期的,由Mado,vitz創(chuàng)立的現(xiàn)代金融學(xué)體系,被認為是經(jīng)典的或標準的金融體系,逐漸繁榮發(fā)展起來,半個世紀來,占據(jù)著主流金融理論的地位。直至20世紀80年代末,行為金融理論的復(fù)興初露端倪。這其中有兩方面的原因:一是越來越多的實證研究與現(xiàn)代金融學(xué)理
3、論出現(xiàn)較大偏差,表明了現(xiàn)代金融學(xué)中存在缺陷;二是預(yù)期理論的發(fā)展,預(yù)期理論是由普林斯頓大學(xué)的Kahneman教授和斯坦福大學(xué)的T、,ersbo】所創(chuàng)立,該理論所提出的決策模型與現(xiàn)代金融學(xué)中的效用理論相比,有著更多現(xiàn)實的行為假設(shè),更符合實際情況。從那時起,行為金融理論激起了學(xué)術(shù)界的興趣,許多大學(xué)的金融經(jīng)濟學(xué)家致力于這方面的研究,并開始發(fā)表相關(guān)的研究成果。1.1.2行為金融理論的發(fā)展行為金融理論起源至今,其發(fā)展歷史可以簡單的概括為以下幾個階段:1.早期階段。19世紀,—些經(jīng)濟學(xué)家開始研究投資者的市場群體行為,并產(chǎn)生了一些經(jīng)典的著作。比如,凱恩斯是最早強調(diào)心理預(yù)期在投資決策中運用的經(jīng)
4、濟學(xué)家,他基于心理預(yù)期,,最早提出股市選美競賽理論,基于投資者動物精神而產(chǎn)生股市樂車隊效應(yīng)。又如,Gustavel3J發(fā)表白勻‘群體效應(yīng)’一文,這是最早研究投資者行為存在群體行為的著作。而O.K.Burell教授則被視為是現(xiàn)代意義匕行為金融理論的最早研究者,第一章緒論開拓了應(yīng)用實驗的方法將投資模型與人的心理行為特征相結(jié)合的金融新領(lǐng)域。此后,WScottBauman和Slovic等人繼續(xù)進行了一些人類決策過程的心理學(xué)研究。2.心理學(xué)行為金融階段f從20世紀60年代到80年代中期)。這一階段的行為金融研究以Tversky和Kahnernfln兩人為代表,他們十分注重心理學(xué)理論在金
5、融研究中的運用,并試圖通過刻畫投資者的心理決策過程來解釋金融市場中不符合現(xiàn)代金融理論的行為。Tversky研究了人類行為與投資決策模型基本假設(shè)相沖突的三個方面:J)(1險態(tài)度、心理會計和過度自信,并將觀察到的現(xiàn)象稱為“認知偏差”。Tversky和Kahnemfln兩人在1979共同提出了著名的“期望理論”,使之成為行為金融研究中的代表學(xué)說。但是當(dāng)時行為金融學(xué)的研究還沒有引起足夠的重視,一方面是因為那時有效市場假說十分盛行,另一方醍因為人們普遍認為研究人盼心理和情緒對金融研究是不科學(xué)的。3.金融學(xué)行為金融階段(從20世紀80年代中期至今)。不斷發(fā)現(xiàn)的市場異常現(xiàn)象引起了金融學(xué)界的
6、關(guān)注,大量的證據(jù)表明許多金融理論還不完善,再加上期望理論得到廣泛認可和求證,所以這個時期的行為金融取得了突破性的進展。這個時期行為金融理論以芝加哥大學(xué)的'I]laler教授和耶魯大學(xué)的Shiller教授為代表。Thgder教授在1987年至1989年間,研究了股票回報率的時間序列,投資者I)理會計等問題。Shiller教授主要研究了關(guān)于股票價格的異常波動、股市中的羊群效應(yīng)、投機價格和流行D恭的關(guān)系等等。此外,Kahneman對于反應(yīng)過度和反應(yīng)不足切換機制的研究,Orden對于趨向性效應(yīng)的研究,Ritter對于股票公開發(fā)行價格異?,F(xiàn)象的研究都受到了廣泛的關(guān)注。與上個時期相比,這
7、個時期的行為金融理論研究更注重從投資策略角度對行為金融理論加以完善,注重把,0理學(xué)研究和投資決策結(jié)合起來??偟膩碇v,將行為分析引入金融理論與實踐是金融學(xué)發(fā)展的一個新的趨勢,尤其在發(fā)達國家,越來越多的行為分析運用到了投資實踐中。1.2行為金融理論在國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀目前,行為金融理論說是西方國家金融研究和實踐的前沿領(lǐng)域,在國際上關(guān)于這方面的研究也非常活躍,但是行為金融理論至41Lg沒有統(tǒng)一的理論體系,成型的數(shù)理模型也不多。1980%Shefrin和Slatmanl37]兩人開始著手這方面的整理工作,但至今,