我國證券投資基金業(yè)績評價(jià)實(shí)證研究

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1、西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第頃摘要證券投資基金作為一種先進(jìn)的制度安排和理財(cái)工具，受到各國投資者的高度重視?；饦I(yè)績不但反映了受托責(zé)任，而且提供了投資決策有用信息，它是基會管理者的管理指南，是基金投資者的投資向?qū)?。它不但關(guān)系到基金行業(yè)的健康發(fā)展，而且對整個(gè)證券市場的繁榮具有重要意義。在此時(shí)提下，正確的合理的科學(xué)的對基會業(yè)績進(jìn)行評價(jià)就顯得相當(dāng)重要。投資基金業(yè)績評價(jià)不僅是一種評價(jià)投資管理價(jià)值的方法，也是一種改進(jìn)投資管理過程的反饋機(jī)制，它是基金業(yè)規(guī)范、健康發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵性環(huán)節(jié)。目前，在我國由于證券投資基金的運(yùn)作時(shí)間不長

2、，國內(nèi)早期對基金業(yè)績的評價(jià)主要集中于基金的單位增長凈值及其增長率這樣的評價(jià)指標(biāo)，這些評價(jià)指標(biāo)未能考慮到IxL險(xiǎn)因素，容易出現(xiàn)基金管理人“操縱凈值”的現(xiàn)象。雖然有學(xué)者采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后基金業(yè)績評價(jià)指標(biāo)對基金業(yè)績進(jìn)行評價(jià)，但由于這些方法自身的缺陷，導(dǎo)致它們不能正確、全面、合理地對基金業(yè)績進(jìn)行評價(jià)。經(jīng)過研究分析，本文總結(jié)出此類評價(jià)方法存在如下的問題：(11大多數(shù)的評價(jià)方法都要求確定一個(gè)市場基準(zhǔn)組合作為比較的基準(zhǔn)，實(shí)證研究(R011(1978)，Grinblatt，Mark和Titman(1989)等1表明只要市場基準(zhǔn)組合稍作

3、變動(dòng)，基會業(yè)績的評價(jià)結(jié)果就會完全不同，而人們至今尚未找到一個(gè)公認(rèn)的基準(zhǔn)組合來對基金的業(yè)績進(jìn)行評價(jià)。(2)近年來的實(shí)證研究(如Fama和French(1993)，Carhart(1997))表明CAPM在解釋股票收益時(shí)并沒有涵蓋各類風(fēng)險(xiǎn)因素，使得根據(jù)CAPM原理推出的結(jié)論的有效性值得懷疑。為了克服上述問題，全面、合理地對基金業(yè)績進(jìn)行評價(jià)，本文采用與市場基準(zhǔn)組合的選擇無關(guān)，不受CAPM影響的基金業(yè)績測評方法(Grinblatt和Titman(1993))來評估基金業(yè)績，這是本文的創(chuàng)新之一。此外，考慮到單因素模型中增加小

4、盤股組合超過大盤股組合的收益率和高賬面與市值比股票組合超過低賬面與市值比股票組合的收益率對基金業(yè)績評價(jià)的效果較好(Fama和French(1993))，且眾多學(xué)者也對這～‘結(jié)論給予了很高評價(jià)，我們采用一系列改進(jìn)后的兇素模型對肇金的業(yè)績進(jìn)行評價(jià)，以彌補(bǔ)CAPM的缺陷，完善分析結(jié)論，這也是本文的創(chuàng)新之處。另外，本文對不同投資風(fēng)格基金的業(yè)績進(jìn)行分析，以檢驗(yàn)投資風(fēng)格是否會影響基金業(yè)績。最后，對風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后基合業(yè)績評價(jià)指標(biāo)與基金經(jīng)理能力的評價(jià)結(jié)論進(jìn)行綜合分析，以西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第頂此檢驗(yàn)基金經(jīng)理是否憑借內(nèi)幕消息獲

5、得超額收益，這也是本文的創(chuàng)新之一。本文共分』i個(gè)部分，在第一部分，對論文研究的意義以及國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀作了介紹。為了使投資者可以了解分析方法及結(jié)論如何得出，在第二部分我們對研究方法作了詳細(xì)介紹。在第三部分，我們對研究樣本的選擇及來源作了說明。接著在第四部分采用不同研究方法對基金業(yè)績及基金經(jīng)理的能力作了實(shí)證分析，并在第』i部分給出分析結(jié)論及產(chǎn)生這些結(jié)論的可能原因。實(shí)證研究結(jié)果表明：總體來看，基金獲得的市場超額收益顯著為負(fù)?；鶗?jīng)理不具有顯著的證券選擇能力，但具有并不顯著的市場擇時(shí)能力。同時(shí)，我們還發(fā)現(xiàn)不同投資風(fēng)格的基

6、金經(jīng)理具有不同的證券選擇能力和市場擇時(shí)能力。經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，大部分基金業(yè)績優(yōu)于市場基準(zhǔn)組合：采用T-M模型、H．M模型對基金經(jīng)理的證券選擇能力進(jìn)行分析，可以看到其具有一定的證券選擇能力，但并不顯著。利用TM．FF3模型和HM．FF3模型對基會經(jīng)理的證券選擇能力進(jìn)行評價(jià)，我們得出基金經(jīng)理沒有證券選擇能力的結(jié)論。無論采用上述哪種模型，基金經(jīng)理的市場把握能力都較差，但同樣不顯著。綜合分析后，本文得出基會經(jīng)理的證券選擇能力是依據(jù)對市場公共信息的分析得到的，并沒有證掘表明基金經(jīng)理憑借內(nèi)幕消息而獲得超額收益。關(guān)鍵詞：基金業(yè)績評

7、價(jià)投赍風(fēng)格證券選擇能力市場擇時(shí)能力內(nèi)幕消息西南交通大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文第顧AbstractSecurityInvestmentFunds，anadvancedinstitutionarrangementandattractivefinancialinstrument，receivedmuchattentionfrominvestorsaroundtheworld．TheperformanceofSecurityInvestmentFundsnotonlyreflectsfiduciaryduty，butalsoo

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