美國(guó)空頭股市之剖析

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1、管理營(yíng)銷資源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmrc.net/美國(guó)空頭股市之剖析作者：TimKoller,ZaneWilliams來(lái)源：《麥肯錫高層管理論叢》2003.1美國(guó)股市在過(guò)去兩年內(nèi)的暴跌現(xiàn)象，是繼1930年代以來(lái)最嚴(yán)重的一次崩盤？或只是特定類別與企業(yè)的回檔修正？答案端視衡量標(biāo)準(zhǔn)而定2002年10月底，美國(guó)股市終于軟弱無(wú)力地止跌回升。就大多數(shù)常見(jiàn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)而言，前兩年重創(chuàng)投資人的空頭市場(chǎng)，可說(shuō)是大蕭條時(shí)期以來(lái)最慘重的一次。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在過(guò)去三年內(nèi)低迷不振，大幅萎縮了三分之一，許多投資人仍心有余悸，紛紛抱持著審慎觀望的態(tài)度。然而一旦深

2、入剖析這項(xiàng)指數(shù)，卻有出乎意料之外的發(fā)現(xiàn)。大多數(shù)投資人都知道信息科技和電信產(chǎn)業(yè)是跌幅最大的兩個(gè)類股，而市值超過(guò)五百億美元的超大型企業(yè)，也同樣受到不成比例的打擊。然而一般投資人并不了解，股市在泡沫破滅之后蒙受的損失，主要局限于上述三大范疇──盡管標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)屢創(chuàng)新低，但在該指數(shù)所涵蓋的范圍里，市值上漲或跌幅不到10%的企業(yè)，占了將近三分之二強(qiáng)。投資人受創(chuàng)是一項(xiàng)不爭(zhēng)的事實(shí)，但指數(shù)中超過(guò)40%的企業(yè)市值在空頭市場(chǎng)中上漲，著實(shí)是個(gè)很詭異的現(xiàn)象。況且，信息科技與電信類股的股價(jià)，似已逐漸回到與市場(chǎng)其它類股一致的水準(zhǔn)，意味著最慘淡的衰退時(shí)期，已接近尾聲。加權(quán)指數(shù)2000年1月到2002年10

3、月之間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)重挫了37％，難怪投資大眾一片愁云慘霧。然而許多投資人不明白，一項(xiàng)指數(shù)的結(jié)構(gòu)與設(shè)計(jì)，大大影響人們對(duì)股市的整體觀感。標(biāo)準(zhǔn)普爾是以企業(yè)市值進(jìn)行加權(quán)的指數(shù)，意味著規(guī)模愈大的企業(yè)，愈容易左右指數(shù)的表現(xiàn)。假使采用未加權(quán)平均數(shù)（也就是說(shuō)，每家公司不論大小都具有同等份量），或追蹤中位數(shù)企業(yè)的發(fā)展，那幺標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在這34個(gè)月里的跌幅，就可能十分有限。管理營(yíng)銷資源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmrc.net/空頭市場(chǎng)中的佼佼者倘若拋開(kāi)股市整體表現(xiàn)，改而觀察企業(yè)個(gè)股的表現(xiàn)，你會(huì)赫然發(fā)現(xiàn)：在標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)所涵蓋的五百家企業(yè)里，41%的股價(jià)

4、其實(shí)是上漲的，另外19%的年度跌幅則不到10%。管理營(yíng)銷資源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmrc.net/產(chǎn)業(yè)泡沫破滅或許，這兩年的盤勢(shì)并不能稱為空頭市場(chǎng)，而不過(guò)是大型產(chǎn)業(yè)的回檔修正罷了。信息科技與電信業(yè)等泡沫產(chǎn)業(yè)的股價(jià)分別暴跌64%和60%，但其它類股的股價(jià)僅微幅下滑，或呈現(xiàn)上揚(yáng)現(xiàn)象。管理營(yíng)銷資源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmrc.net/超大型股重挫大型企業(yè)的疲弱表現(xiàn)，是造成股市空頭走勢(shì)的第二項(xiàng)因素。由于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)系以價(jià)值進(jìn)行加權(quán)，所反映的是股市整體，不能代表平均情形。因此，規(guī)模最大的企業(yè)，對(duì)指

5、數(shù)表現(xiàn)具有最強(qiáng)大的影響力，偏偏為期兩年的泡沫時(shí)期誕生了許多超大型股（市值超過(guò)五百億美元的企業(yè)），嚴(yán)重扭曲了市場(chǎng)平均值。如今，空頭市場(chǎng)大幅修正這些超大型企業(yè)的股價(jià)，正如信息科技與電信類股的際遇一樣。管理營(yíng)銷資源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmrc.net/損害盤點(diǎn)2000年1月到2002年10月間，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)下跌了37個(gè)百分點(diǎn)，其中25個(gè)百分點(diǎn)可歸咎于信息科技與電信產(chǎn)業(yè)的表現(xiàn)，另外9個(gè)百分點(diǎn)則肇因于超大型股的下滑；只有3個(gè)百分點(diǎn)與指數(shù)中其它378家公司有關(guān)。管理營(yíng)銷資源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmr

6、c.net/超額價(jià)值盡釋雖然標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)仍步履維艱地，試圖從高科技泡沫與超大型股暴跌的沖擊中復(fù)蘇，不過(guò)，大多數(shù)企業(yè)的股票，卻持續(xù)呈現(xiàn)交易熱絡(luò)的景象。盡管如此，基于標(biāo)準(zhǔn)普爾500的份量，這項(xiàng)指數(shù)一直支配著一般大眾對(duì)整體市場(chǎng)的觀感。若以其它方式衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾五百家企業(yè)的表現(xiàn)，此次空頭市場(chǎng)的戲劇性將大打折扣。過(guò)去，不論以加權(quán)指數(shù)、平均數(shù)或中位數(shù)衡量標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的表現(xiàn)，都不會(huì)有太大差異。然而如今情況大不相同，若以平均數(shù)或中位數(shù)進(jìn)行評(píng)估，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在此次空頭市場(chǎng)中的下滑幅度，將相對(duì)顯得微不足道。從歷史的角度觀察，值得寬慰的消息是市場(chǎng)排空了大部分的超額價(jià)值。如今，市場(chǎng)的整體估價(jià)和歷

7、史走勢(shì)一致，若回顧過(guò)去四十年來(lái)的本益比（P/E）水準(zhǔn)，顯示標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)正式版本的本益比，已與中位數(shù)企業(yè)的本益比相去無(wú)幾。管理營(yíng)銷資源中心M&MResourcesCenterhttp://www.mmrc.net/回歸正常水準(zhǔn)過(guò)去兩年來(lái)，許多企業(yè)的股值慘遭劇烈的回檔修正，原本受到高估的過(guò)熱市場(chǎng)，或許可以因而回歸較為實(shí)在的水準(zhǔn)。1998年，泡沫市場(chǎng)形成之前，信息科技和電信類股僅占標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)整體市值的15%到25%，隨后一路向上竄升，到了2000年，已達(dá)整體市場(chǎng)的45%。2000年之后，這兩大類股的市