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《修正市盈率法在擬上市公司估值中應(yīng)用》由會員上傳分享，免費在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。
1、修正市盈率法在擬上市公司估值中應(yīng)用一、引言目前，我國比較實用的擬上市公司估值方法是市盈率法。即選取和擬上市公司相同的企業(yè)5家到10家，做出市盈率估值分析。初步估計出擬上市企業(yè)在上市后內(nèi)在的市盈率，從而估算出投資的回報。目前這種市盈率估值方法的缺陷在于：沒有考慮上市公司非流通股的影響；沒有考慮未來三年到五年宏觀經(jīng)濟的走勢。目前，A股上市公司中，非流通股的比例仍然很高，而投資界流行的對于擬上市公司的估值，往往忽略非流通股對于價值評估的影響。宏觀經(jīng)濟的整體走勢，會影響到具體行業(yè)的發(fā)展景氣度，同時也會影響
2、單個企業(yè)的發(fā)展。從2008年以來市盈率的持續(xù)下降，各個行業(yè)市盈率的下降，在單個擬上市公司的估值分析中，必須加以考慮。因為，有些企業(yè)比較容易受宏觀經(jīng)濟的影響，表現(xiàn)出一種強周期性；有些企業(yè)則比較平穩(wěn)，表現(xiàn)出一種弱周期性。強周期性的企業(yè)，其市盈率走勢一般會緊隨大盤走勢；弱周期性的企業(yè)，其市盈率走勢一般會比較穩(wěn)定。本文提出的修正市盈率法，則是考慮了四方面的因素：上市參照公司的非流通股、A股整體市盈率走勢、行業(yè)市盈率走勢、相似上市參照公司市盈率走勢。從一個更為全面、客觀的角度，研究修正市盈率法在擬上市公司估
3、值中的應(yīng)用可行性。二、修正市盈率法(一)修正市盈率法的原理修正市盈率法對于擬上市公司估值的原理：在同行業(yè)中根據(jù)凈資產(chǎn)、償債能力、盈利能力、成長能力等影響市盈率的指標(biāo)，采用德爾菲法選取若干家上市公司作為參照公司，根據(jù)上市參照公司凈資產(chǎn)、盈利能力、非流通股比例等因素計算出上市公司的合理市盈率。同時，考慮宏觀經(jīng)濟、行業(yè)景氣度，修正計算出擬上市公司的市盈率，為擬上市公司進行公司估值。首先確定上市公司的非流通股市價。下面公式中，Pf表示上市參照公司的非流通股市價，NAPS(NetAssetsPerShare
4、)表示上市參照公司的每股凈資產(chǎn)，ROE(ReturnOnEquity)表示上市公司的凈資產(chǎn)收益率。Y(Year)表示上市公司的收益存續(xù)年限，由于私募股權(quán)投資的周期一般為三年至五年，所以論文設(shè)定Y為4。I表示上市參照公司的折現(xiàn)率，論文設(shè)定I為一年期國債利率加上一定的風(fēng)險補償。上市公司的非流通股市價公式為：Pf=NAPS*[l+ROE*??]其次確定上市公司的非流通股的市盈率，由以下公式表示：然后確定上市公司的總股本合理市盈率。根據(jù)流通股、非流通股比例，加權(quán)計算，由以下公式表示：■二■+■最后確定擬上
5、市公司的市盈率。應(yīng)用德爾菲法分析各個上市公司的權(quán)重，然后得出以下公式：■=■H*Wi其中，P/En表示擬上市公司的市盈率，WAP/Ei表示第i家上市參照公司的合理市盈率，Wi表示第i家上市參照公司的權(quán)重。通過計算，從而得出擬上市公司初步的市盈率。同時，還必須根據(jù)宏觀因素可能的變化，修正初步市盈率。因為投資時點對于擬上市公司的私募股權(quán)投資，需要經(jīng)過三年至五年的時間，才可以在公開股票市場通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出投資。所以，對于擬上市公司的市盈率估值，還要考慮整個投資持有期內(nèi)的宏觀經(jīng)濟、行業(yè)景氣、上市公司市盈率
6、趨勢，調(diào)整擬上市公司的市盈率。尤其是現(xiàn)在A股市盈率普遍處于下降階段，對于擬上市公司的估值，更應(yīng)當(dāng)考慮宏觀、行業(yè)等因素。結(jié)合實際經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r，對于市盈率進行調(diào)整，從而計算得出擬上市公司的修正市盈率?？傊?，修正市盈率法在原有上市公司參照法基礎(chǔ)上的改進。考慮了上市公司的非流通股因素、總股本層面上的市盈率因素、每家上市公司的權(quán)重因素、宏觀因素，從而使得市盈率估值更為全面、客觀，符合實際經(jīng)濟發(fā)展所可能的狀況。（二）修正市盈率法的優(yōu)越性修正市盈率法是在市盈率估值法的基礎(chǔ)上做出改進。上市公司中都會存在流通股、非
7、流通股。中國目前股市非流通股占據(jù)非常大的比例，而且上市參照公司的非流通股，與擬上市公司存在更大的相似性。修正市盈率法的要義在于，利用一定計算方法得出上市參照公司非流通股的市價、市盈率，然后應(yīng)用德爾菲法，將所有的上市參照公司按照一定的權(quán)重，計算出一個整體的、調(diào)整后的市盈率，即計算出擬上市公司的相近的、初步的市盈率值。同時結(jié)合宏觀經(jīng)濟、行業(yè)景氣，更為審慎的對于擬上市公司進行估值，從而做到比較客觀、全面、合理的市盈率估值。修正市盈率的優(yōu)勢在于，盡量避免太多的人為因素對于擬上市公司估值的影響。尋找到足夠多
8、的上市參照公司，將每家上市參照公司的流通股、非流通股的市價、市盈率計算出來，并得出上市參照公司合理的市盈率。然后利用德爾菲法將每家上市參照公司分以不同的權(quán)重，從而體現(xiàn)出擬上市在整個上市參照公司中競爭位置?？紤]投資周期的三年至五年內(nèi)，宏觀因素對于擬上市估值的影響，向下或者向上調(diào)整對于擬上市公司的市盈率估值。三、案例分析（一）A公司概況A公司集團總部位于深圳市，A公司主要經(jīng)營應(yīng)用于機場地勤，物流裝卸，市政環(huán)衛(wèi)，公路養(yǎng)護等領(lǐng)域的專用車輛和設(shè)備，其產(chǎn)品分為四個大類：民航特種車：飛機牽引車、
