航空運(yùn)輸ⅲ海南航空（600221）

《航空運(yùn)輸ⅲ海南航空（600221）》由會(huì)員上傳分享，免費(fèi)在線閱讀，更多相關(guān)內(nèi)容在工程資料-天天文庫。

1、公司研證券研究報(bào)告究航空運(yùn)輸Ⅲ海南航空（600221）中性（維持）油價(jià)利息拖累航空主業(yè)業(yè)績(jī)，投資性房地產(chǎn)貢獻(xiàn)非經(jīng)常性損益定市場(chǎng)數(shù)據(jù)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)期報(bào)告日期2012-4-4會(huì)計(jì)年度20112012E2013E2014E報(bào)收盤價(jià)（元）4.39營(yíng)業(yè)收入（百萬元）26273313583615441035告總股本（百萬股）4125.49同比增長(zhǎng)（%）21.0%19.4%15.3%13.5%凈利潤(rùn)（百萬元）2631289336814165點(diǎn)流通股本（百萬股）3529.92同比增長(zhǎng)（%）-12.7%9.9%27.2%13.1%評(píng)總市值（百萬元）18110.91毛利率（%）25.8%24.5%

2、24.9%24.9%流通市值（百萬元）15496.34凈利潤(rùn)率（%）10.0%9.2%10.2%10.1%凈資產(chǎn)（百萬元）14476.67凈資產(chǎn)收益率（%）18.2%11.4%12.9%13.0%總資產(chǎn)（百萬元）81296.65每股收益（元）0.640.480.610.69每股凈資產(chǎn)3.51每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（元）0.991.511.551.71相關(guān)報(bào)告投資要點(diǎn)《收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，繼續(xù)推進(jìn)航事件：空主業(yè)整合》2011-12-13《出售房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)，或?yàn)楣?011年實(shí)現(xiàn)收入262.73億元，歸屬股東凈利率26.31億元，同比增長(zhǎng)21.04%和增發(fā)保駕護(hù)航》2011-11-27-12

3、.69%，合EPS0.64元，扣非后EPS0.39元，低于我們和市場(chǎng)的預(yù)期。公司擬每股派《毛利率提升和三項(xiàng)費(fèi)用率發(fā)0.12元現(xiàn)金紅利（含稅）。下降使盈利超預(yù)期》點(diǎn)評(píng)：2011-10-28ò公司2011年凈利潤(rùn)同比下降12.69%。主要原因2011年歐債危機(jī)加劇疊加經(jīng)濟(jì)增速放緩削弱航空需求，我國(guó)高鐵運(yùn)營(yíng)分流航空需求，航油價(jià)格同比上漲約28%激增分析師曾旭航油成本，利息支出同比增加8.6億元（+39%），。021-38565575zengxu@xyzq.com.cnò財(cái)務(wù)費(fèi)用是公司“阿基里斯之踵”。公司2011年龐大的利息支出31億元，匯兌收SAC:S0190511020002益

4、為6.38億元，凈財(cái)務(wù)費(fèi)用為20.04億元，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐赏侠?。也遠(yuǎn)超三大航水平。分析師朱峰ò公司對(duì)擁有的部分商業(yè)地產(chǎn)采用“投資性房地產(chǎn)”會(huì)計(jì)計(jì)量核算。該科目2011年021-38565939貢獻(xiàn)公允價(jià)值變動(dòng)收益8.6億元（非經(jīng)常性損益），折合EPS約0.20元。zhufeng@xyzq.com.cnSAC:S0190511100001ò公司80億元非公開增發(fā)已獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核通過，有望改善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，但在一定程度上也造會(huì)成股本短期擴(kuò)張而攤薄EPS。ò公司長(zhǎng)期看點(diǎn)：海南“離島免稅”政策落地，增添海航發(fā)展新動(dòng)力。公司持續(xù)收購(gòu)集團(tuán)資產(chǎn)，推進(jìn)航空主業(yè)整合。ò盈利預(yù)測(cè)與估值：假

5、設(shè)公司上半年完成增發(fā)使股本擴(kuò)大至60.35億股，我們預(yù)測(cè)公司2012~2014年全面攤薄EPS為0.48、0.61、0.69元，給予2012年10XPE，估值4.8元，維持中性評(píng)級(jí)。ò風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)不佳影響航空需求，非公開增發(fā)攤薄業(yè)績(jī)，油價(jià)大幅波動(dòng)，高鐵分流，突發(fā)性戰(zhàn)爭(zhēng)、疾病、安全事故。請(qǐng)閱讀最后一頁信息披露和重要聲明定期報(bào)告點(diǎn)評(píng)1、公司業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)2011年公司實(shí)現(xiàn)總周轉(zhuǎn)量38.91億噸公里，同比增長(zhǎng)10.32%；實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量2049萬人，同比增長(zhǎng)9.98%；公司平均客座率為84.20%，同比提升3.01個(gè)百分點(diǎn)。2011年公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)108架，其中當(dāng)年新

6、引進(jìn)飛機(jī)14架，退出飛機(jī)3架，飛機(jī)總數(shù)凈增11架。2、凈利潤(rùn)較去年同期下滑12.69%公司2011年利潤(rùn)表中有不少科目較去年變動(dòng)較大，包括：收入增加4.6億，成本增加4.0億，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加4.1億，公允價(jià)值變動(dòng)收益增加5.2億，營(yíng)業(yè)外收入減少3.2億，所得稅費(fèi)用增加4.3億。這些科目變動(dòng)金額均超過稅前利潤(rùn)37億的8%，正負(fù)抵消之下，公司凈利潤(rùn)較去年同期下滑12.69%。3、財(cái)務(wù)費(fèi)用是公司“阿基里斯之踵”國(guó)內(nèi)航空公司向波音、空客采購(gòu)飛機(jī)一般用外幣結(jié)算，構(gòu)成航空公司的外幣負(fù)債，在人民幣持續(xù)升值的背景下，往往能獲得大額匯兌收益，從而沖減財(cái)務(wù)費(fèi)用，有時(shí)甚至是財(cái)務(wù)費(fèi)用凈額為負(fù)，即貢獻(xiàn)凈

7、收益。但海航卻因?yàn)辇嫶蟮睦⒅С龊洼^少的匯兌收益（相對(duì)國(guó)航、南航和東航），對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐擅黠@拖累。2011年海航利息支出達(dá)30.91億元，匯兌收益為6.38億元，凈財(cái)務(wù)費(fèi)用為20.04億元，遠(yuǎn)超三大航的水平（三大航財(cái)務(wù)費(fèi)用均為負(fù)數(shù)，即匯兌收益大于利息支出）。利息支出較多的原因在于：μ為了保持高額的貨幣資金，導(dǎo)致公司資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)82.08%，為四大航中最高。其中貨幣資金占總資產(chǎn)比例達(dá)到23.45%，遠(yuǎn)超三大航8%左右的平均水平。μ融資較為困難，導(dǎo)致公司短期貸款占比較高，綜合利息率達(dá)7.04%，遠(yuǎn)超三大航4%左